5月13日晚，成都圣諾生物科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“圣諾生物”，股票代碼：688117)披露招股意向書，擬在上海證券交易所科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行2000萬(wàn)股人民幣普通股。公司募集資金投向有三個(gè)：年產(chǎn)395千克多肽原料藥生產(chǎn)線項(xiàng)目、制劑產(chǎn)業(yè)化技術(shù)改造項(xiàng)目和工程技術(shù)中心升級(jí)項(xiàng)目。

        據(jù)招股書顯示，圣諾生物主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的制劑業(yè)務(wù)推廣費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比例超84%，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收對(duì)公司的毛利貢獻(xiàn)分別為873.71萬(wàn)元、1574.19萬(wàn)元、1768.12 萬(wàn)元。圣諾生物在招股書中披露稱，公司的產(chǎn)品推廣費(fèi)用占其銷售費(fèi)用支出的比例超過(guò)95%。

        報(bào)告期三年間，圣諾生物銷售費(fèi)用接近研發(fā)費(fèi)用的十倍。對(duì)此，圣諾生物董事長(zhǎng)、總經(jīng)理文永均通過(guò)5月22日的路演平臺(tái)回復(fù)《華夏時(shí)報(bào)》記者：“借助專業(yè)的市場(chǎng)推廣機(jī)構(gòu)，進(jìn)行藥物的市場(chǎng)推廣，是目前醫(yī)藥行業(yè)重要的銷售方式，圣諾生物目前銷售的制劑產(chǎn)品上市時(shí)間較短，需要借助專業(yè)的市場(chǎng)推廣商對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)推廣，推廣工作量較大，因此推廣費(fèi)用相對(duì)較高，處于合理水平。”

        同時(shí)，盡管在制劑業(yè)務(wù)上付出極高的推廣費(fèi)用，但圣諾生物在招股書中坦言，其在制劑市場(chǎng)開(kāi)拓方面仍然處于劣勢(shì)。

制劑業(yè)務(wù)整體盈利能力較弱

        據(jù)招股書顯示，圣諾生物的營(yíng)業(yè)收入，主要來(lái)自于多肽藥物藥學(xué)研究及定制生產(chǎn)服務(wù)、多肽原料藥、多肽制劑產(chǎn)品以及左西孟旦制劑代加工和原料藥生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)。

        2018年至2020年(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”)，圣諾生物營(yíng)業(yè)收入金額分別為2.78億元、3.27億元和3.79億元，2019-2020年分別同比增長(zhǎng)17.54%、15.92%;銷售費(fèi)用分別為1.14億元、1.67億元、1.82億元，2019-2020年分別同比增長(zhǎng)45.87%、9.05%，三年的銷售費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為41.12%、51.03%和48.01%。

        另外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，該公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 56.60%、62.32%、60.55%，相較 2018 年，2019 年期間費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入的比例上升。圣諾生物在招股書指出，出現(xiàn)這種情況，主要是因?yàn)椋N售費(fèi)用的增幅高于營(yíng)業(yè)收入的增幅所致。

        值得注意的是，招股書風(fēng)險(xiǎn)提示部分指出，報(bào)告期內(nèi)，圣諾生物主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的制劑業(yè)務(wù)，推廣服務(wù)費(fèi)占制劑銷售收入比例分別為 84.75%、84.25%、84.52%，占比較高，對(duì)公司的毛利貢獻(xiàn)分別為873.71萬(wàn)元、1574.19萬(wàn)元、1768.12 萬(wàn)元，貢獻(xiàn)較小，制劑業(yè)務(wù)整體盈利能力較弱。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用明細(xì)情況

        同時(shí)，該公司的銷售費(fèi)用中，市場(chǎng)推廣費(fèi)用占比超過(guò)九成，且逐年增長(zhǎng)。具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為 1.091億元、1.6億元和1.76億元。同時(shí)，由上表可知，報(bào)告期內(nèi)，市場(chǎng)推廣費(fèi)用占公司銷售費(fèi)用的比例分別為95.51%、96.20%和96.62%，占比持續(xù)升高。

        對(duì)于市場(chǎng)推廣費(fèi)快速增長(zhǎng)，圣諾生物也通過(guò)公開(kāi)資料表示，主要有以下兩方面原因：一是“兩票制”在全國(guó)范圍內(nèi)推行，導(dǎo)致公司制劑銷售模式發(fā)生改變，進(jìn)而影響公司銷售費(fèi)用;二是由于公司制劑業(yè)務(wù)起步較晚，多款產(chǎn)品仍處于業(yè)務(wù)拓展階段，市場(chǎng)推廣費(fèi)用相對(duì)成熟階段投入較高。

        “‘兩票制’后，公司主要委托專業(yè)的市場(chǎng)推廣商開(kāi)展市場(chǎng)推廣工作，配送商僅負(fù)責(zé)配送。由于制劑產(chǎn)品的銷售渠道主要掌握在推廣商手中，因此，公司在銷售過(guò)程中會(huì)支付大額的推廣費(fèi)，該業(yè)務(wù)目前雖然收入占比較高，但對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)較小。”圣諾生物方面稱。

        圣諾生物同時(shí)表示，制劑產(chǎn)品終端為醫(yī)院，已上市制劑產(chǎn)品面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越多，對(duì)公司收入和毛利率的影響越大，為了取得或鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司會(huì)加大對(duì)一致性評(píng)價(jià)工作的投入，因此，也會(huì)增加公司的研發(fā)支出。

銷售費(fèi)用占營(yíng)收比遠(yuǎn)高于行業(yè)均值

        觀察圣諾生物的研發(fā)投入可以發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)投入分別為 1568.43 萬(wàn)元、1159.81萬(wàn)元和2248.51萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 5.64%、3.55%和5.94%。

        5月22日的路演過(guò)程中，《華夏時(shí)報(bào)》記者提出質(zhì)疑：公司把大量資金投向銷售、推廣，研發(fā)費(fèi)用投入?yún)s不到營(yíng)業(yè)收入的6%，是否可以理解，公司主要是利用已有的研究成果，借助營(yíng)銷推廣盈利，而新的研發(fā)項(xiàng)目投入很有限?

        對(duì)此，文永均回復(fù)本報(bào)記者，圣諾生物的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司一向注重研發(fā)投入，現(xiàn)有在研項(xiàng)目已在招股說(shuō)明書中具體披露。

        記者翻閱其招股書發(fā)現(xiàn)，圣諾生物有 11 個(gè)研發(fā)產(chǎn)品已向國(guó)家藥品監(jiān)督管理局申報(bào)注冊(cè)批件，另有中長(zhǎng)期在研儲(chǔ)備項(xiàng)目 15 項(xiàng)。

        “圣諾生物圍繞多肽藥物，形成了藥學(xué)研究及定制生產(chǎn)服務(wù)和自主原料藥和制劑銷售兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)。基于藥學(xué)研究及定制生產(chǎn)服務(wù)和自主原料藥和制劑銷售兩方面，可比公司主要有翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)、凱萊英、博騰股份、康龍化成。”文永均同時(shí)表示。

        注：截至本招股意向書簽署之日，翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)、凱萊英尚未披露 2020 年度報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind、2018 年度、2019 年度、2020 年度各上市公司定期報(bào)告

        與同行業(yè)上市公司相比，報(bào)告期內(nèi)，圣諾生物的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例，并不是行業(yè)最高，卻遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

        據(jù)上表，2018年至2020年，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例的同行業(yè)可比上市公司均值，分別是22.18%、32.86%和2.75%。圣諾生物的同期比例則分別為41.12%、51.03%和48.01%。

        其中，據(jù)公開(kāi)資料，凱萊英、博騰股份、康龍化成三家公司主要從事定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，未涉及國(guó)內(nèi)制劑銷售，不存在市場(chǎng)推廣費(fèi)，從而銷售費(fèi)用率較低。翰宇藥業(yè)2019 年銷售費(fèi)用率大幅上升主要是因?yàn)槠洚?dāng)年?duì)I業(yè)收入下降導(dǎo)致，除此以外，公司銷售費(fèi)用率及其變動(dòng)趨勢(shì)與翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)相近。

        推廣費(fèi)用過(guò)高，也給圣諾生物帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。圣諾生物方面指出，公司在國(guó)內(nèi)多肽制劑市場(chǎng)屬于后來(lái)者，制劑產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。隨著新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加入，現(xiàn)有制劑產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，銷售價(jià)格和銷量都可能面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致公司制劑業(yè)務(wù)面臨收入增長(zhǎng)無(wú)法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

        圣諾生物方面還表示，其在制劑市場(chǎng)開(kāi)拓方面處于劣勢(shì)。原因是，公司尚未組建自有的市場(chǎng)推廣團(tuán)隊(duì)，需要依托專業(yè)市場(chǎng)推廣商進(jìn)行市場(chǎng)推廣，公司制劑產(chǎn)品市場(chǎng)推廣費(fèi)用負(fù)擔(dān)較重。

        對(duì)比行業(yè)情況看，報(bào)告期內(nèi)，行業(yè)可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用均值分別為5.56%、3.40%和4.84%。

        整體來(lái)看，一方面，圣諾生物的銷售費(fèi)用持續(xù)增加，三年累計(jì)超4億元，且市場(chǎng)推廣費(fèi)用超九成;另一方面，報(bào)告期內(nèi)，圣諾生物三年累計(jì)的研發(fā)投入僅4503.14萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)兩年明顯低于同行均值。

        業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認(rèn)為，以往來(lái)看，圣諾生物將資金主要投向營(yíng)銷，而“輕視”研發(fā)，此次募資如果成功，又是否會(huì)真的用于既定用途，其持懷疑態(tài)度。

《電鰻快報(bào)》