????????《電鰻快報(bào)》文 / 李瑞峰

????????7月8日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，鄭州千味央廚食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱千味央廚)首發(fā)獲得通過，即將在深交所主板完成上市。

????????招股書顯示，千味央廚的主營(yíng)業(yè)務(wù)是面向餐飲企業(yè)的速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司產(chǎn)品屬于日常消費(fèi)品，產(chǎn)品質(zhì)量與消費(fèi)者的身體健康息息相關(guān)。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻快報(bào)》注意到，盡管千味央廚的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，但該公司在研發(fā)上的投入比較吝嗇，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)不及同行可比公司。

????????此外，該公司對(duì)大客戶依賴較重，一旦大客戶的采購有所變動(dòng)，該公司可能面臨較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，值得注意的是，千味央廚的市占率低，面對(duì)一眾強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，該公司未來突圍較難。

????????最后，與同行公司對(duì)比，千味央廚的毛利率明顯處于低位，原因是其成本較高，尤其該公司的人工成本較高，仍屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)。

????????研發(fā)投入及技術(shù)人員占比不及同行

????????招股書顯示，2017年至2020年1-6月，千味央廚的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入分別為5.93億元、7.01億元、8.89億元和3.67億元;同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4,655.91萬元、5,867.89萬元、7,412.13萬元和2,423.58萬元。

????????然而，在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，千味央廚的研發(fā)費(fèi)用率不及同行可比上市公司均值。

????????招股書顯示，2017年至2019年，千味央廚的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.58%、0.59%和0.60%，而同期可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別達(dá)到了1.97%、2.09%和1.70%，這一數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于千味央廚。

????????此外，值得一提的是，千味央廚的研發(fā)技術(shù)人員占比也不及同行。招股書顯示，截至2020年6月30日，千味央廚研發(fā)中心目前共有研發(fā)、技術(shù)人員37名，占員工總數(shù)的1.85%。而同期同行可比上市公司的這一數(shù)據(jù)基本在5%以上。

????????此外，該公司獲得專利的情況也不容樂觀，截至2020年9月28日，千味央廚擁有各項(xiàng)專利共49項(xiàng)，其中發(fā)明專利1項(xiàng)、實(shí)用新型專利9項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利39項(xiàng)。而且，其中僅有的一項(xiàng)發(fā)明專利還是受讓取得，9項(xiàng)實(shí)用新型專利中有7項(xiàng)為受讓取得，這7項(xiàng)專利中又有5項(xiàng)又是從思念食品那轉(zhuǎn)讓得來的。

????????2016年5月，千味央廚與鄭州思念簽訂《專利轉(zhuǎn)讓合同》將其所有的“一種油條炸制設(shè)備”等8項(xiàng)專利無償轉(zhuǎn)讓給千味央廚。

????????2017年7月，千味央廚與鄭州思念簽訂《專利轉(zhuǎn)讓合同》將“一種像生菠蘿果及其制作方法”、“一種菠蘿味春卷的制作方法”2項(xiàng)專利所有(申請(qǐng))權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給千味央廚。

????????根據(jù)2018年根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議，前述10項(xiàng)專利所有(申請(qǐng))權(quán)的公允價(jià)值為56.69萬元(含稅)。

????????對(duì)大客戶依賴嚴(yán)重 市占率低 未來突圍難

????????招股書顯示，千味央廚于2012年4月25日成立于河南鄭州，注冊(cè)資金6382.41萬元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為面向餐飲企業(yè)的速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

????????與普通食品加工企業(yè)不同，千味央廚定的位是“只為餐飲、廚師之選”，致力于為餐飲企業(yè)提供定制化、標(biāo)準(zhǔn)化的速凍食品及相關(guān)餐飲后廚解決方案。

????????招股書顯示，該公司來自第一大客戶百勝中國(guó)及其關(guān)聯(lián)方的收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為29.95%、30.2%和30.7%，呈逐年升高趨勢(shì)。

????????一般來說，優(yōu)質(zhì)大客戶因?yàn)槟軒矸€(wěn)定的收入和盈利，會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成直接影響，同時(shí)客觀上又使得公司產(chǎn)生對(duì)大客戶的依賴性，一旦未來所異動(dòng)，公司可能面臨較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

????????對(duì)此，千味央廚在招股書中提示，自2012年以來公司與百勝中國(guó)合作關(guān)系穩(wěn)定，但未來仍存在訂單減少甚至終止合作導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

????????在對(duì)大客戶依賴的同時(shí)，千味央廚的市場(chǎng)占有率也并不高。按照《2018年中國(guó)冷凍冷藏食品工業(yè)發(fā)展報(bào)告》給出的數(shù)據(jù)，2018年速凍面米制品制造業(yè)完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入736億元，同比增長(zhǎng)5.2%。以此測(cè)算，2017年、2018年千味央廚在國(guó)內(nèi)速凍面米制品行業(yè)的市場(chǎng)占有率約為0.85%、0.95%。

????????按照廣發(fā)證券研究所的數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)速凍面米制品餐飲渠道收入為122億元(餐飲渠道收入占比為16%)，千味央廚2018年速凍面米制品在國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)的占有率約為5.75%。

????????由此可見，目前餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)仍然極度分散，真正有實(shí)力的龍頭尚未出現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中各家都存在被邊緣化甚至被擠出的風(fēng)險(xiǎn)。

????????截至2020年5月6日，我國(guó)從事冷凍食品業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)超過133萬家，其中在業(yè)、存續(xù)狀態(tài)的企業(yè)超過101萬家，主要分布在河南、山東、廣東、吉林、福建、上海等地區(qū)。而且，目前僅河南就有三全、思念、科迪、云鶴、四季胖哥、名珍、蒲北等代表企業(yè)，千味央廚要想短期內(nèi)突圍并不容易。

????????毛利率遠(yuǎn)低于同行公司

????????招股書顯示，從2017年至2019年，千味央廚綜合毛利率為22.63%、23.79%和24.45%，呈相對(duì)穩(wěn)定、略有上升態(tài)勢(shì)。然而，同行可比公司的毛利率均值分別為28.03%、30.25%和29.96%。由此可見，千味央廚在盈利能力上也遠(yuǎn)不如同行可比公司。

????????千味央廚的毛利率低，主要是因?yàn)槠涑杀靖撸牧蟽r(jià)格上升1%，千味央廚的毛利率便會(huì)下滑0.60%。招股書顯示，2019年，千味央廚原材料成本達(dá)到5.35億元，占總收入比約60.16%。

????????招股書顯示，千味央廚的上游主要是面粉、糯米粉、白砂糖等大宗農(nóng)產(chǎn)品原材料。2017年-2019年，原材料成本占千味央廚主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為80.21%、79.31%和79.64%。因此，大宗商品原材料的價(jià)格波動(dòng)，將直接影響到公司的盈利水平。除此之外，近年來運(yùn)輸物流成本、包裝材料價(jià)格均有不同程度的上升，也都增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本。

????????此外，用工成本壓力則是千味央廚需要面對(duì)的另一大挑戰(zhàn)。招股書顯示，截至2019年末，千味央廚員工人數(shù)突破2000人。過去三年，該公司在職工薪酬方面的支出分別為8,353.67萬元、10,476.84萬元和12,943.12萬元，上升趨勢(shì)較為明顯。對(duì)此，千味央廚在招股書中坦陳，隨著我國(guó)勞動(dòng)力供求的結(jié)構(gòu)性矛盾及老齡化加速，勞動(dòng)力成本已經(jīng)影響公司業(yè)績(jī)的重要因素之一。

????????目前，速凍面米食品行業(yè)已經(jīng)日趨成熟，而產(chǎn)品的同質(zhì)化較為嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)成為重要的競(jìng)爭(zhēng)手段。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，業(yè)內(nèi)企業(yè)為了獲取更大的市場(chǎng)份額紛紛加大促銷力度。因此，在行業(yè)集中度沒有得到有效提升之前，行業(yè)的利潤(rùn)率將長(zhǎng)期受到壓制。

《電鰻快報(bào)》