《電鰻快報》文 / 李炳瑤

        8月6日，上交所科創(chuàng)板上市委員會2021年第54次審議會議的審議結(jié)果顯示，深圳云天勵飛技術(shù)股份有限公司(以下簡稱云天勵飛)成功過會。

        招股書顯示，云天勵飛當前主營業(yè)務(wù)收入主要來源于公司在數(shù)字城市運營管理及人居生活智慧化升級各應(yīng)用場景中，基于自研的算法軟件、芯片等核心產(chǎn)品，搭配外購的定制化或標準化硬件產(chǎn)品、安裝施工服務(wù)等，根據(jù)客戶需求交付相應(yīng)軟硬件產(chǎn)品或解決方案。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，從2014年成立，云天勵飛已成立七年，而該公司的凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額仍然為負數(shù)。而且，報告期內(nèi)，該公司的應(yīng)收賬款高企，而存貨周轉(zhuǎn)卻處于低位，流動性存在巨大壓力。

        業(yè)內(nèi)人士不僅要問，從營業(yè)成本、研發(fā)投入、營業(yè)收入以及經(jīng)營現(xiàn)金流的對比來看，云天勵飛投入產(chǎn)出比例較高且造血能力為何欠缺?

        運營七年仍在巨虧

        招股書顯示，云天勵飛成立于2014年8月，是一家專注于計算機視覺領(lǐng)域的人工智能企業(yè)，主要聚焦AI+安防。從2018年至2020年(以下簡稱報告期內(nèi))，云天勵飛分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元、2.3億元和4.26億元，2020年公司的營收同比2018年增長220.3%。

        然而，在實現(xiàn)營收增長的同時，云天勵飛仍處在常年虧損狀態(tài)，同期該公司的凈利潤分別為-1.99億元、-5.1億元和-9.42億元，累計虧損金額達16.51億元。對此，云天勵飛表示，這主要系公司業(yè)務(wù)處于快速拓展期，營收規(guī)模相對較小，且公司自成立以來十分重視視覺人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)能力的研發(fā)，研發(fā)投入占比較大。

        招股書顯示，報告期內(nèi)，云天勵飛的研發(fā)費用逐年增長，分別為1.45億元、2億元和2.19億元，但值得注意的是，該公司的研發(fā)費用率卻逐年遞減，從2018年的109.57%下降至2020年的51.42%。

        此次IPO，云天勵飛擬募集30億元中，有16億元用于城市AI計算中樞及智慧應(yīng)用、面向場景的下一代AI技術(shù)和基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器的視覺計算AI芯片項目的研發(fā)，欲進一步夯實公司實力。

        但在人工智能行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，存在應(yīng)用場景較少、研發(fā)投入巨大的普遍現(xiàn)象，像同行業(yè)的依圖科技、曠視科技、云從科技在2020年的研發(fā)投入分別為3.81億元、6.61億元、5.78億元。

        由此可見，云天勵飛在研發(fā)投入上還是稍遜色于同行業(yè)的部分公司，在行業(yè)競爭力上仍不敵一些大公司。而且視覺人工智能在國內(nèi)還屬于導(dǎo)入和成長期，需要投入大量的資金用于研發(fā)和市場推廣。

        應(yīng)收賬款高企 存貨周轉(zhuǎn)率低

        招股書顯示，報告期各期末，云天勵飛應(yīng)收賬款賬面價值分別為3,477.89萬元、6,028.79萬元、8,623.31萬元和14,810.14萬元，規(guī)模逐年擴大。應(yīng)收賬款賬面復(fù)合增長率達到57.82%，至2020年三季度末，已占到營業(yè)收入過半比例。由此可見，雖然云天勵飛的營業(yè)收入在增長，但其應(yīng)收賬款也在大幅增長。

        值得注意的是，按照賬齡長短，云天勵飛采取部分寬于行業(yè)平均水平的應(yīng)收賬款壞賬計提標準。比如：該公司對1-2年，2-3年，3-4年和4-5年的應(yīng)收賬款，行業(yè)計提比例平均值為20.2%、36.52%、69.82%和91.08%，云天勵飛為10%、30%、50%和80%，低于行業(yè)平均水平。

        從財務(wù)勾稽的角度來講，應(yīng)收賬款高企的風險主要體現(xiàn)在，若后續(xù)部分客戶信用不佳或財務(wù)狀況惡化，出現(xiàn)支付困難，則可能存在款項無法及時收回甚至完全不能收回的風險，由此計提的壞賬損失會對公司凈利潤造成較大吞噬。

        另外，結(jié)合云天勵飛較低的應(yīng)收賬款計提標準，這讓人不得不懷疑公司是否存在調(diào)節(jié)利潤的行為?

        除了應(yīng)收賬款，云天勵飛的存貨周轉(zhuǎn)率也比較低。報告期各期末，云天勵飛存貨賬面價值分別為、6,625.30萬元、12,080.20萬元和15,722.57萬元，對應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)率1.05次、1.39次和2.11次，遠遠低于行業(yè)存貨平均周轉(zhuǎn)水平6.71次、3.99次和4.23次，資產(chǎn)變現(xiàn)能力有待提高。存貨和應(yīng)收賬款有如出一轍的效應(yīng)，過大也會產(chǎn)生存貨跌價準備，由此對凈利潤構(gòu)成負面影響。

        事實上，報告期內(nèi)，云天勵飛存貨計提的存貨跌價準備分別為1060.51萬元、2275.51萬元和2754.55萬元，產(chǎn)生實際損失1345.45萬元、1422.43萬元和787.3萬元，增速較快。

        連年虧損再加上應(yīng)收賬款和存貨高企的情況下，云天勵飛的流動性已岌岌可危。招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-23375.45萬元、-18847.93萬元和-24,313.39萬元，經(jīng)營收到的現(xiàn)金完全無法彌補支出的費用。

        為此，公司被迫采用應(yīng)收款項融資，截至2019年末及2020年前三季度末，融資金額為172萬元和890.6萬元。

        投入產(chǎn)出比高，造血能力卻不足

        招股書披露，云天勵飛主要通過交付“端云協(xié)同”的AI軟硬件產(chǎn)品或解決方案實現(xiàn)收入，并有少量芯片的單獨銷售收入。然而，數(shù)據(jù)顯示，云天勵飛的整體投入產(chǎn)出比較高。

        報告期內(nèi)，在主營業(yè)務(wù)收入方面，云天勵飛的收入分別約為1.33億元、2.3億元和4.26億元，合計7.89億元;同期研發(fā)費用分別約為2億元、1.3億元和1.4億元，合計5.7億元，接近主營業(yè)務(wù)收入6.81億元。

        另外，在主營業(yè)務(wù)成本方面，報告期內(nèi)各期分別約為0.58億元、1.3億元和2.7億元，合計4.58億元，超過主營業(yè)務(wù)50%。

        此外，從毛利率的角度來看，整體而言，云天勵飛的毛利潤呈現(xiàn)出先升后降的趨勢，并且2019年開始較為緩慢的增長。

        2017年至2020年1-9月各期，云天勵飛主營業(yè)務(wù)毛利分別為0.21億元、0.75億元、1億元和1億元，合計2.96億元。綜合項目毛利率分別為38.41%、57.47%、51.31%和33.90%。

        通過對比發(fā)現(xiàn)，云天勵飛毛利率水平與同行業(yè)上市公司曠視科技、依圖科技相比，仍有一定的差距。

        招股書顯示，2017年至2018年，同行公司曠視科技的毛利率分別為52.11%、65.18% ;依圖科技的毛利率分別分57.39%、54.55%。不僅如此，由于競爭對手多且同質(zhì)化嚴重，市場競爭加劇，云天勵飛的毛利率有繼續(xù)下降趨勢。

        云天勵飛提到，其同行業(yè)公司可主要分為兩類：人工智能芯片研發(fā)商和視覺人工智能解決方案提供商。

        行業(yè)人士表示，人工智能芯片廠商以國外的 NVIDIA、Graphcore，國內(nèi)的寒武紀、地平線等為主，相比之下，云天勵飛尚處于發(fā)展初期，芯片尖端技術(shù)不管是從研發(fā)投入還是規(guī)模來看都有一定差距。方案提供商包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技等在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)都擁有相對成熟的AI賦能解決方案，隨著各自業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大、產(chǎn)品線的不斷豐富、行業(yè)競爭將不斷加劇。

        除此之外，云天勵飛還存在持續(xù)進行高強度研發(fā)的需求，將面臨持續(xù)虧損的風險。目前，該公司在融資渠道方面與同行業(yè)上市公司存在較大差距，擬通過上市融資解決融資渠道單一問題。對于本次招股，云天勵飛計劃募集資金30億元，并投入到城市AI計算中樞及智慧應(yīng)用研發(fā)、面向場景的下一代AI技術(shù)研發(fā)和基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器的視覺計算AI芯片等三大項目，同時，其中14億元用于補充流動資金。

《電鰻快報》