見習(xí)記者 南深

        曾經(jīng)創(chuàng)造34個月25倍的驚人表現(xiàn)，如今股價在五周時間接近腰斬，這就是發(fā)生在精裝修產(chǎn)業(yè)鏈牛股堅朗五金(137.000,2.20,1.63%)身上的故事。

        不僅僅是堅朗五金，整個精裝修產(chǎn)業(yè)鏈公司近期股價都出現(xiàn)塌方：江山歐派(62.190,-3.03,-4.65%)一年時間跌掉58%、蒙娜麗莎(22.560,-0.35,-1.53%)五個月腰斬，亞士創(chuàng)能(24.640,-0.12,-0.48%)五個月腰斬、三棵樹(106.020,-3.98,-3.62%)兩個半月跌40%、“防水茅”東方雨虹(40.870,-0.48,-1.16%)三個月跌35%……，而這些都曾是十倍乃至二十倍的牛股。

        從風(fēng)光到落寞的背后，指向了產(chǎn)業(yè)鏈上游——房地產(chǎn)!

        房地產(chǎn)客戶資金鏈緊張，讓這些產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的一項重要財務(wù)指標(biāo)指標(biāo)惡化，那就是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，今年上半年堅朗五金應(yīng)收票據(jù)暴增190%。恒大常年占據(jù)第一大客戶的三棵樹，已經(jīng)出現(xiàn)3.3億元應(yīng)收票據(jù)逾期，無奈選擇以房抵債，還有未到期應(yīng)收款項5.6億元存在不確定性。

        25倍大牛股“猝死”

        應(yīng)收票據(jù)暴增190%

        主營門窗、護(hù)欄等建筑五金產(chǎn)品的堅朗五金，股價從2018年10月開始起飛，從9元一路上漲到2021年8月11日最高的240元，不到三年漲幅25.7倍。

        但8月11日之后股價急轉(zhuǎn)直下，到9月17日最低的132.55元，五周時間跌幅達(dá)到45%，350億市值灰飛煙滅。

        回顧堅朗五金此輪暴跌過程，起點恰好發(fā)生在其公布2021年半年報之后。8月17日晚堅朗五金發(fā)布中報顯示，營業(yè)收入34.87億元，同比增長34%，凈利潤為3.8億元，同比增長64%。業(yè)績表現(xiàn)還算不錯，跟過去兩年相比僅輕微下滑。

        但中報公布次日，公司股價卻一開盤就跳水，全天放出巨量，最終跌停收盤。盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)資金大舉出逃，賣出前五有三家為機構(gòu)席位，外加一個北向資金深股通席位，前五合計賣出2.3億元，凈賣出1.4億元，而當(dāng)天的總成交額為8.19億元。

        機構(gòu)為何瘋狂出逃?因為今年中報堅朗五金應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款暴增。

        今年中期堅朗五金應(yīng)收票據(jù)7.12億元，去年同期為2.46億元，暴增190%;應(yīng)收賬款為30.48億，去年同期為20.45億元，增長也達(dá)到51%。應(yīng)收款項的增速顯著高于公司上半年營業(yè)收入34%的增速。這也帶來公司現(xiàn)金流的惡化，上半年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.49億元。

        在近期的密集投資者調(diào)研中，公司對應(yīng)收款問題有所解釋，稱“2020年下半年房地產(chǎn)資管新規(guī)“三條紅線”的出臺，導(dǎo)致行業(yè)資金收緊，建筑行業(yè)面臨的資金壓力較為明顯，應(yīng)收票據(jù)金額增加”。

        過去近兩年堅朗五金上漲25倍，機構(gòu)的力量功不可沒，跟如今的瘋狂出逃可謂冰火兩重天。2018年底僅有10只基金持有堅朗五金，持股僅36萬股;2019年底，109只基金持有堅朗五金，持股增長至2357萬股;到了2020年底，307只基金持有堅朗五金，持股數(shù)量達(dá)到3231萬股，占到總股本的10%。但今年上半年基金已經(jīng)小幅減倉，截至今年6月底，295只基金持有堅朗五金，持股2994萬股，微降7%。從此輪暴跌機構(gòu)出逃情況來看，預(yù)計今年三季度末基金持股數(shù)將進(jìn)一步下降。

        產(chǎn)業(yè)鏈個股從風(fēng)光到落寞

        堅朗五金并不是個案，精裝修產(chǎn)業(yè)鏈上不少個股都經(jīng)歷了類似從風(fēng)光到落寞的歷程。

        精裝修的故事始于2017年，彼時住建部發(fā)布《建筑業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃》，明確提出到2020年新開工全裝修成品住宅面積達(dá)到30%。2019年2月住建部又發(fā)布《住宅項目規(guī)范(征求意見稿)》明確提出“城鎮(zhèn)新建住宅全裝修交付”。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年我國精裝房滲透率已提升至32%，但與發(fā)達(dá)國家80%-100%的比例相比，仍具有較大的提升空間。

        2020年地板、木門、櫥柜、廚電的精裝修市場規(guī)模分別為116、153、165、83億元，同比增速為59.9%，增速遠(yuǎn)高于家居家電整體行業(yè)的增長。

        精裝修產(chǎn)業(yè)鏈上的個股，近幾年也切實交出了非常靚麗的答卷。就以堅朗五金為例，其2018年-2020年三年營業(yè)收入從31億元增長至68億元，復(fù)合增速接近30%，凈利潤從1.9億元增長至8.17億元，復(fù)合增速更是達(dá)到60%。產(chǎn)業(yè)鏈上，木門龍頭江山歐派、涂料龍頭三棵樹、高端瓷磚龍頭蒙娜麗莎等，業(yè)績表現(xiàn)也毫不遜色。

        精裝修滲透率的巨大想象空間提升了估值，高峰時這些個股市盈率動則超過百倍，而實實在在的業(yè)績也展現(xiàn)出了成長性，精裝修產(chǎn)業(yè)鏈個股迎來“戴維斯雙擊”：

        蒙娜麗莎從2018年10月到2020年8月，23個月上漲5倍;

        亞士創(chuàng)能從2018年10月到2020年9月，24個月上漲8.5倍;

        東方雨虹從2018年10月到2021年6月，31個月上漲9倍;

        江山歐派從2018年10月到2020年8月，22個月上漲11倍;

        三棵樹從2018年10月到2021年6月，31個月上漲17倍;

        堅朗五金從2018年10月到2020年8月，34個月上漲25倍。

        但變化來得太快，2020年8月監(jiān)管部門對房地產(chǎn)企業(yè)融資出臺“三條紅線”，限制債務(wù)規(guī)模和杠桿比例，即：剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%;凈負(fù)債率不超100%;現(xiàn)金短債比小于1倍。

        嗅覺敏銳的巨頭率先感受到危機。

        2020年4月至5月，碧桂園宣布投資15億元參與蒙娜麗莎、帝歐家居(13.490,-0.30,-2.18%)以及惠達(dá)衛(wèi)浴(8.780,-0.12,-1.35%)的定向增發(fā)。彼時市場認(rèn)為，定增后三家供應(yīng)商將更深度綁定頭部地產(chǎn)企業(yè)，同時定增的補流也將在一定程度上緩解這些工程企業(yè)的資金壓力。但在8月“三條紅線”出爐后，三家企業(yè)先后宣布終止定增，因為碧桂園“不玩了”。

        差不多同時，這些精裝修產(chǎn)業(yè)鏈上的股票股價開始陸續(xù)掉頭向下。

        蒙娜麗莎股價在定增取消后兩周的2020年8月24日觸頂48.43元(前復(fù)權(quán)，下同)，今日收盤22.56元，不到13個月股價腰斬不止。

        惠達(dá)衛(wèi)浴2020年8月11日觸頂19元，如今不足9元，同樣腰斬不止。

        帝歐家居2020年7月22日觸頂44.93元，如今股價13.49元，跌幅70%，膝蓋斬。

        江山歐派2020年8月最高158元，目前只有62.19元，跌幅61%。

        部分個股則從今年開始下跌，但速率更快。

        主營涂料的亞士創(chuàng)能從5月份的49.39跌至16日的24.64，4個月跌幅50%;同為涂料的三棵樹從今年6月的188元跌至目前的106元，四個月跌43%;防水茅東方雨虹從今年6月的64.14元跌至目前的40.64元，三個月跌36%;管材龍頭偉星新材(17.940,0.04,0.22%)從今年4月的26.31元跌至最新的17.94元，跌幅33%。而堅朗五金則是在五周時間跌去45%。

        值得一提的是，房企為加速資金回籠，已明顯控制精裝修交房的比例。奧維云網(wǎng)(AVC)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年精裝修新開盤項目1490個，同比下滑8.9%，規(guī)模123.75萬套，同比下滑12%，相比2019年同期下滑24%。

        應(yīng)收款之殤

        上海票據(jù)交易所的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月末，全國商票承兌余額為2.33萬億元，較2020年末增長1.59%。但2021年6月末，17家主要房企應(yīng)付票據(jù)余額為4162億元，較2020年末大幅增長21.59%，遠(yuǎn)高于全國商票余額的增長幅度。

        體現(xiàn)在這些精裝修產(chǎn)業(yè)鏈公司的財務(wù)報表上，就是應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款數(shù)額的增加。江山歐派在2020年度審計報告中透露，有房地產(chǎn)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)公司在2020年就改變了過去結(jié)算方式，全盤采用商業(yè)承兌匯票支付相關(guān)貨款。

        這些典型精裝修產(chǎn)業(yè)鏈公司，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款是個什么情況呢?

        除前述提及的堅朗五金外，蒙娜麗莎應(yīng)收票據(jù)從去年中期的2.03億元增至今年中期的3.35億元，增長62%，應(yīng)收賬款從8億元增至13億元，增長63%。三棵樹應(yīng)收票據(jù)從5.22億元增至5.63億元，增速不大，但應(yīng)收賬款從18.5億元增至33億元，幾乎翻倍。亞士創(chuàng)能去年中期未披露應(yīng)收票據(jù)數(shù)額，但今年中期為6億元，比2019年中期增長200%，而今年中期應(yīng)收賬款21.5億元，較去年同期增長105%。

        東方雨虹、江山歐派、偉星新材等公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款也有不同程度的增加，少則百分之二三十，多則百分之四五十。

        而今年以來，商也票據(jù)兌付逾期兌付、無法兌付現(xiàn)象頻發(fā)。截至目前，中國恒大、實地集團(tuán)、中梁控股、陽光城(4.280,-0.03,-0.70%)等至少6家主流房企，均出現(xiàn)商票無法兌付被持票人上門維權(quán)追討的情況。

        恒大連續(xù)多年成為第一大客戶的三棵樹，深受其害。公司實際控制人不得不質(zhì)押部分股票籌錢，以補充流動資金。

        9月6日晚中國基金報率先報道了三棵樹應(yīng)收款以房抵債問題。(詳情點擊：2億欠款“以房抵債”，仍有1億逾期未付!涂料龍頭公告與恒大合作情況)

        2018年至2021年上半年三棵樹對恒大累計銷售金額12.54億元，其中絕大部分以應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的形式存在，合計約9億元。截至8月31日，發(fā)生逾期金額共計 3.36億元，其中恒大以現(xiàn)金支付約1500萬元，2.2億元以房產(chǎn)抵債(未過戶)，而仍有1億元未付。此外，三棵樹仍持有對恒大未到期應(yīng)收款項5.6億元，存在不確定性。

        目前看，這些精裝修產(chǎn)業(yè)鏈公司對應(yīng)收款項的壞賬準(zhǔn)備計提是否充足值得重視，因為減值一旦發(fā)生將直接吞噬凈利潤。比如，堅朗五金對7億元應(yīng)收票據(jù)僅計提了1%的壞賬準(zhǔn)備，能否覆蓋潛在風(fēng)險敞口或未可知。

《電鰻快報》