22萬億元險(xiǎn)資大類資產(chǎn)配置出現(xiàn)重大變化。《證券日報(bào)》記者根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)日前披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年8月末，險(xiǎn)資對債券的配置比例達(dá)38.8%，創(chuàng)下2016年以來新高;對股票與證券投資基金的合計(jì)配置比例為12.23%，創(chuàng)下2019年以來新低。

        上述數(shù)據(jù)與主流險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的年內(nèi)配置策略相吻合。一方面，中國人壽等險(xiǎn)企今年把握利率階段性高點(diǎn)，加大了長久期利率債的配置力度，尤其是高信用等級債券的配置力度;另一方面，包括上市險(xiǎn)企在內(nèi)的不少頭部險(xiǎn)企在上半年擇機(jī)兌現(xiàn)了權(quán)益資產(chǎn)的部分浮盈，并降低了權(quán)益資產(chǎn)倉位。

        險(xiǎn)資緣何出現(xiàn)上述配置變化?綜合保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，主要與以下幾方面原因有關(guān)：一是，權(quán)益市場經(jīng)過過去兩年大漲，今年部分“核心資產(chǎn)”開始消化高估值并出現(xiàn)大幅回撤，加劇險(xiǎn)資對“核心資產(chǎn)”泡沫化的擔(dān)憂，并降低權(quán)益資產(chǎn)配置占比;二是，優(yōu)質(zhì)的另類資產(chǎn)欠缺，“資產(chǎn)荒”縮小了險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的選擇范圍;三是，監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，險(xiǎn)資配置資產(chǎn)更注重安全性、收益性和流動(dòng)性的有機(jī)統(tǒng)一，因此增配債券、減配股票與證券投資基金。

險(xiǎn)資增配債券幅度最大

        增配債券是今年險(xiǎn)資的最大特征。銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，險(xiǎn)資配置銀行存款占比達(dá)11.8%，較去年末微降0.2個(gè)百分點(diǎn);股票和證券投資基金占比達(dá)12.2%，較去年末降低1.5個(gè)百分點(diǎn);其他投資占比達(dá)37.1%，較去年末降低0.5個(gè)百分點(diǎn);而債券配置占比高達(dá)38.8%，較去年末提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

        險(xiǎn)資加大對債券的配置力度，也有“苦衷”。目前險(xiǎn)資重點(diǎn)配置的資產(chǎn)包括銀行存款、債券、股票、證券投資基金以及另類投資等其他投資。但今年險(xiǎn)資資產(chǎn)配置難度增加，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是隨著利率走低，銀行存款吸引力降低;二是權(quán)益市場波動(dòng)加劇，不利于大規(guī)模配置;三是另類投資面臨“資產(chǎn)荒”;四是監(jiān)管趨嚴(yán)促使險(xiǎn)資更看重兼具安全性、收益性和流動(dòng)性的資產(chǎn)。

        具體來看，權(quán)益市場方面，自年初以來，隨著貴州茅臺(tái)等“核心資產(chǎn)”沖高回落，不少險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)下調(diào)了權(quán)益市場的收益預(yù)期，并逐步降低了配置比例。多家險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，今年權(quán)益市場更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。例如，人保資產(chǎn)副總裁黃本堯近期表示，從短期來看，權(quán)益類市場風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步收斂，目前看不到支持市場走出趨勢性行情的因素，更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

        另類投資方面，交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理周魯飛指出，當(dāng)前保險(xiǎn)資管另類投資正面臨諸多挑戰(zhàn)：一是多重因素導(dǎo)致的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”現(xiàn)象明顯;二是中長期收益率下行的環(huán)境還將持續(xù);三是監(jiān)管政策邊際收緊，市場信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā);四是另類資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏有效手段、風(fēng)險(xiǎn)處置手段被動(dòng)。

        監(jiān)管環(huán)境方面，“近幾年，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生深刻變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力加大以及資本市場的不確定性增加，資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管與償二代二期下的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)穿透，以及新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，都對保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理和險(xiǎn)資運(yùn)用帶來了深遠(yuǎn)影響和挑戰(zhàn)。保險(xiǎn)資金投資愈發(fā)注重安全性、收益性和流動(dòng)性的有機(jī)統(tǒng)一。”中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)近期撰文指出。

        正是由于上述諸多難點(diǎn)，讓險(xiǎn)資不得不增配債券。

        從行業(yè)頭部險(xiǎn)企來看，半年報(bào)顯示，部分上市險(xiǎn)企今年上半年就增配了債券，且對債券的配置比例已經(jīng)超過40%，個(gè)別甚至已經(jīng)接近50%。例如，中國平安上半年末配置債券占投資組合的比例就達(dá)到了49.6%。

        再如，中國人壽債券配置比例由2020年底的41.96%提升至今年6月末的44.23%，配置策略是“把握利率階段性高點(diǎn)，配置長久期利率債，優(yōu)選管理人布局高等級信用債”。中國人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌此前對記者表示：“今年將更多地從資產(chǎn)負(fù)債管理角度做債券投資安排，圍繞負(fù)債做投資，做長期戰(zhàn)略配置安排。”

        一些中型險(xiǎn)企，年內(nèi)也加大了對高信用等級債券的配置力度。愛心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，固收資產(chǎn)方面，公司在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以絕對票息較高的高信用等級債券、債權(quán)投資計(jì)劃等固收產(chǎn)品作為基礎(chǔ)性配置資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定的持有期收益。同時(shí)，注重資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。在打好“底倉”收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)對利率市場走勢的判斷以及市場各類債券相對估值調(diào)整進(jìn)行波段交易操作，增厚固收倉位資本利得收益。

        同樣，昆侖健康保險(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示：“上半年在低利率環(huán)境下，固收類資產(chǎn)的配置難度比較大。從組成上，我們主要以債券配置為主。從負(fù)債成本的角度考慮，對銀行存款配置不多。”

        “債券方面，全年判斷為偏震蕩格局，目前10年國債收益率水平接近區(qū)間下限位置，但還不知道拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)下，我國經(jīng)濟(jì)基本面仍保有韌性，宏觀政策面臨穩(wěn)貨幣和緊信用的約束，所以總體投資組合的久期控制得比較短。另外就是注意防范信用風(fēng)險(xiǎn)，控制信用債尾部風(fēng)險(xiǎn)。”昆侖健康保險(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

提升債券配置比例有隱憂

        盡管險(xiǎn)資加大對債券的配置有“不得已”的原因，但大比例配置債券，也有隱憂——投資收益不及預(yù)期帶來的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

        “30年國債、地方債和20年國開債利率目前在3.5%附近，保險(xiǎn)資金長期回報(bào)率要求保持在5%左右，(投資端與負(fù)債端)兩邊無法匹配。”中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長段國圣近期表示。

        從保險(xiǎn)產(chǎn)品角度分析，若投資收益較高，在保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，會(huì)為保戶預(yù)留出更多收益，這樣利于險(xiǎn)企銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品。反之，若投資收益較低，保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力必然受到影響。從這個(gè)層面來說，險(xiǎn)資提高投資收益率，對保險(xiǎn)公司經(jīng)營有正反饋，反之亦然。現(xiàn)階段，險(xiǎn)資大幅配置債券，顯然不利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債端發(fā)展。

        截至2021年9月30日，10年期國債收益率僅為2.89%，相較2020年以來高點(diǎn)3.35%，下降46基點(diǎn)。中國銀行證券分析師武平平表示，長債利率震蕩下行，壓制險(xiǎn)資固收類投資收益表現(xiàn)。

        近年來，囿于負(fù)債特征，險(xiǎn)資的大類資產(chǎn)配置格局形成了“固收為主權(quán)益為輔”的鮮明特征，債券等固收資產(chǎn)貢獻(xiàn)大部分投資收益，權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)一步增厚投資收益。在這一配置格局下，險(xiǎn)資的投資收益率此前多年在5%上下微幅波動(dòng)。但在今年利率下行背景下，增配債券顯然對提升險(xiǎn)資投資收益形成較大壓力。這也是今年以來部分投資機(jī)構(gòu)減持保險(xiǎn)股的一大原因。

        險(xiǎn)企該如何做才能降低資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益?多位險(xiǎn)資資管人士認(rèn)為，要加大權(quán)益投資，適當(dāng)減少債券等固收類資產(chǎn)占比。例如，段國圣認(rèn)為，保險(xiǎn)資管應(yīng)更重視權(quán)益類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置價(jià)值，從根本上降低資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

        段國圣提出，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化，“過去對宏觀經(jīng)濟(jì)總量研究比較多，但是現(xiàn)在總量的意義在下降。因此，(權(quán)益投資)要把研究下沉到賽道，下沉到產(chǎn)業(yè)或者是整個(gè)供應(yīng)鏈”。一方面，險(xiǎn)資要關(guān)注和布局中國消費(fèi)升級、長壽時(shí)代、科技自主等主題下的細(xì)分賽道;另一方面，“碳中和”是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必要條件，險(xiǎn)資未來應(yīng)關(guān)注清潔電力、電動(dòng)車、氫能源等產(chǎn)業(yè)的長期市場空間，重點(diǎn)布局這些產(chǎn)業(yè)。

        信美人壽相互保險(xiǎn)社投資總監(jiān)阮洋也認(rèn)為，權(quán)益資產(chǎn)長期回報(bào)明顯高于固收資產(chǎn)，險(xiǎn)資作為長期資金，要積極投資權(quán)益資產(chǎn)。

《電鰻快報(bào)》