????????科創板上市委員會定于1月13日審議深圳市中科藍訊科技股份有限公司(簡稱;中科藍訊)的科創板首發申請。

????????中科藍訊屬集成電路設計企業，主營業務為無線音頻SoC芯片的研發、設計與銷售，主要產品包括真無線藍牙耳機(TWS)芯片、非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片等。此次IPO中科藍訊擬募資約16億元。

????????2016年成立于深圳市南山區的中科藍訊，是深圳華強北最新一輪造富神話中的企業：營業收入年均復合增長率231.33%、人均創收近900萬元、成立4年半即遞交上市招股書。

????????可是對于資本市場而言，中科藍訊營收暴增的背后，卻是持續盈利能力與獨立性備受質疑，公司資金內控違規的重大隱患。

靠“暴利”發家，持續盈利能力存疑

????????如果只看財務報表，人們會驚訝于中科藍訊近年來的營業收入增長幅度。據招股書，報告期內，2018年至2020年，中科藍訊分別實現營業收入8442.43萬元、6.46億元以及9.27億元，2021年上半年，中科藍訊創下了5.97億元的營業收入，營收年均復合增長率超過了231.33%;報告期內，中科藍訊歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為72.01萬元、1.49億元、2.15億元、1.41億元。

????????也就是說，僅成立5年，中科藍訊的營業收入已接近10億元，凈利潤超過2億元。從員工人數上看，中科藍訊的員工總數卻僅有104人，也就是說，這家公司人均創收接近900萬元。

????????中科藍訊的“暴利”從何而來?

????????硬件成本不到300元，售價達到1276元的初代AirPods，點燃了國內的白牌藍牙耳機市場。而在龐大的市場需求刺激下，深圳華強北反應迅速，幾個月內就打造出各種各樣的“類AirPods”耳機，從山寨到白牌，應有盡有，中科藍訊就是靠抓住這一市場風口快速攫取利潤的企業之一。

????????招股書顯示，報告期內，中科藍訊應用于終端白牌廠商的芯片銷售收入占各期主營業務收入比例均在90%以上，(白牌是相對知名品牌而言的，指一些廠商生產的非知名品牌或非自有品牌產品)。

????????依靠“白牌”可以快速獲利，但這樣的商業模式與盈利規模還能火爆多久?這是目前多數專業機構投資者對中科藍訊提出的質疑。

????????需要注意的是，目前，隨著華為、小米、OPPO、VIV0等手機廠商的不斷投入，市場對于白牌TWS耳機的關注度已明顯下降，尤其是紅米Redmi AirDots 2真無線藍牙耳機這類產品打出的99元價格，對于白牌TWS耳機市場沖擊明顯。

????????而從整個白牌TWS耳機市場看，中科藍訊存在著主營業務毛利率低于同行業可比公司、研發支出落后、存貨高企、運營效益逐年下滑等硬傷。

????????據招股書，報告期內，2018年至2021年上半年，中科藍訊毛利率分別為17.21%、28.56%、26.70%和26.28%，恒玄科技、博通集成、炬芯科技等同行業可比公司毛利率平均值為35.71%、35.71%、32.60%和35.72%，中科藍訊毛利率明顯低于同行業可比公司平均水平。

????????研發費用上，2018年至2021年上半年，中科藍訊的研發投入占營業收入的比例分別為13.19%、4.64%、5.52%、6.47%;而2018年至2020年，國內高端TWS耳機頭部企業恒玄科技的研發投入占營業收入的比例則分別為26%、20%、16%。

????????中科藍訊賬上同時積壓著大量存貨。據招股書，2018年至2021年上半年，中科藍訊存貨賬面價值分別為3047.72萬元、9504.77萬元、2.28億元、4.60億元，存貨占資產總額的比例分別達到了48.90%、32.75%、29.62%和52.77%。

????????中科藍訊的運營效益逐年下滑，還體現在其不斷下降的凈資產收益率及每股收益上。招股書顯示，報告期內，中科藍訊的加權平均凈資產收益率已從2019年的198.99%，下滑至2021年上半年的19.51%，每股收益從2019年的49.69元/股，下滑至1.57元/股。

“自家人”交易，上市保薦人還是公司股東

????????持續盈利能力之外，中科藍訊的獨立性也受到外部質疑。表面上看，中科藍訊董事長黃志強直接持有公司35.16%股份，為控股股東、實際控制人。

????????(中科藍訊股權結構 截圖自招股書)

????????但需要注意的是，公司的第四大股東——創元世紀。據招股書，創元世紀是一家由實際控制人黃志強家族成員組成的持股平臺，合伙人分別有黃志強姐姐黃志霞兒子之配偶、黃志強姐姐黃志霞之女、黃志強妹妹黃志芹之子、黃志強配偶蔡夢之母、黃志強的兄弟黃志寶、黃志強兄弟黃志忠之子等。

????????(創元世紀合伙人 截圖自招股書)

????????也就是說，中科藍訊實控人黃志強及其家族成員合計持有中科藍訊股份的比例超過了50%，構成絕對控股。

????????(中科藍訊前五大客戶 截圖自招股書)

????????圍繞上述股權關系，中科藍訊在報告期內發生了多筆關聯交易。中科藍訊披露的前五大客戶名單中，東莞市愛而普電子科技有限公司位列2019年第五大客戶，其為中科藍訊實際控制人黃志強關系密切的家庭成員黃佳希控制的企業;深圳市豪之杰電子科技有限公司位列2018年第四大客戶，其為黃志強姐姐之子黃亦亦控制的企業。報告期內，中科藍訊向愛而普、豪之杰銷售商品的收入分別為1054.11萬元、5916.31萬元、2759.39萬元和465.86萬元，占公司營業收入的比例分別為12.49%、9.15%、2.98%和0.78%。

????????報告期內，中科藍訊對前五大客戶的主營業務銷售金額占當期主營業務收入的比例分別達到75.96%、58.23%、61.60%、60.50%。在中科藍訊高度集中的前五大客戶中，還有一家企業引起了監管部門的關注——深圳中芯龍半導體有限公司。

????????2008年至2021年上半年，中芯龍均為中科藍訊第一大客戶。據工商信息，中芯龍成立于2018年8月，成立同月就與中科藍訊達成合作關系，是中科藍訊最主要的經銷商之一。中芯龍主營業務為藍牙耳機、音箱等芯片方案的開發與銷售，2019年、2020年，中科藍訊對中芯龍的銷售金額分別達到1.32億元、1.29億元，占中芯龍銷售金額的88.18%、82.39%。

????????中科藍訊的另一大客戶——深圳市秦龍芯科技有限公司，與中芯龍同為林志輝控制，主營業務同為藍牙耳機、音箱等芯片方案的開發與銷售。2020年，中科藍訊對秦龍芯的銷售金額達到1233萬元，占秦龍芯銷售總額的91.88%。

????????對此，上交所對中科藍訊是否存在專門服務的公司提出問詢，而更多外部機構投資者質疑中科藍訊與中芯龍、秦龍芯實際控制人林志輝存在關聯交易和利益輸送。

????????另據中科藍訊的供應商名單及招股書，2019年至2021年上半年均為中科藍訊第一大供應商的中芯國際集成電路制造(上海)有限公司，通過上海聚源、蘇州聚源間接持有中科藍訊股份。也就是說，中科藍訊的最大供應商是其間接股東。

????????據招股書，中科藍訊本次IPO的保薦人(主承銷商)中金公司的全資子公司中金浦成持有中科藍訊1.66%股份，也就是說，中科藍訊上市的保薦人亦是其股東之一。

資金內控違規，實控人用女兒朋友銀行賬戶走賬想干啥

????????中科藍訊在資金使用及內控上涉及違規。

????????報告期內，中科藍訊存在利用個人銀行賬戶收付款的行為。據招股書，中科藍訊曾分別使用項瑩、陳玉山二人的個人賬戶，進行公司日常經營過程中的往來款收付、工資發放、費用報銷等，2018年資金流入金額和流出金額分別為2585.80萬元和2586.13萬元，2019年資金流入金額和流出金額分別為62.50萬元和62.50萬元。

????????值得注意的是，項瑩、陳玉山與中科藍訊實際控制人黃志強同樣存在關聯關系，項瑩是黃志強女兒黃賀寧的朋友，未曾在中科藍訊任職;陳玉山則是黃志強的朋友。

????????《公司法》第一百七十二條規定，“公司除法定的會計賬簿外，不得另立會計賬簿。對公司資產，不得以任何個人名義開立賬戶存儲”。中科藍訊通過個人帳戶代收貨款的行為，顯然不符合公司法的規定。

????????根據《首次公開發行股票并上市管理辦法》，中科藍訊通過個人代收貨款不符合財務通則與會計準則的規定，也屬于公司內部控制制度不完善的情形，構成公司上市的障礙。

????????“公司利用個人賬戶，賬外建帳，隱瞞部分收入偷逃稅款，或利用個人賬戶在采購環節套取公司資金以挪做他用，這是目前資本市場上比較常見的漏洞和問題。”有投行法務人士說。

????????盡管中科藍訊在招股書中對其資金內控做出了解釋，但結合上述個人銀行賬戶開戶人與中科藍訊實際控制人的種種關系，依然有外部投資者質疑其內部資金的合規使用。

????????另外，中科藍訊在報告期內還存在第三方回款的行為。招股書顯示，報告期內，公司第三方回款金額分別為327.73萬元、0萬元、0萬元和1,000.00萬元，占各期營業收入比例分別為3.88%、0%、0%和1.67%。

????????前述投行法務人士指出，第三方回款是指發行人收到的銷售回款的支付方(如銀行匯款的匯款方、銀行承兌匯票或商業承兌匯票的出票方式或背書轉讓方)與簽訂經濟合同的往來客戶不一致的情況。由于第三方回款往往與經銷商、非法人客戶等聯系在一起，對銷售回款的真實性核查造成很大影響，因此，第三方回款也一直是證監會IPO審核的一大重點問題。

《電鰻快報》