????????1月18日晚間，天合光能(688599.SH)發布2021年業績預告，稱預計2021年實現歸母凈利潤為17.2億元至20.5億元之間，同比增加39.92%至66.8%。扣非后歸母凈利潤為14.73億元至18.03億元，同比增長32.45%至62.12%。

????????對于業績利好的預告，資本市場并不買賬，1月19日天合光能開盤即跌，至收盤跌0.01%，報67.25元/股，當前公司市盈率高達90倍，公司總市值近1400億元。

毛利率下行，市占率能穩住嗎？

????????2021年業績預告增長，天合光能稱，報告期內全球光伏行業實現跨越式發展，市場需求旺盛，行業市場份額持續向領先企業集聚;公司取得 210 大尺寸電池組件技術和產品優勢，使得公司光伏行業產品市場占有率進一步提升，促使營業收入較去年同期有大幅增長。

????????與此同時，得益于公司在行業內率先并且堅定不移布局分布式市場，構建數字化能源互聯網，面向戶用及工商業市場大力發展，并且向客戶提供整體解決方案，公司分布式業務銷售增長顯著，對公司營業收入及凈利潤增長做出較大貢獻。

????????天合光能曾在2006年在美國紐交所風光上市，2017年完成私有化，從美國退市，退市之際公司總市值僅剩10.67億美元，折合人民幣僅73.7億元。后于2020年6月10日登陸科創板，當日公司市值達350億元。其后股價震蕩上行，2021年股價上漲超240%，2022年1月19日公司市值近1400億元。

????????天合光能主營業務是光伏產品、光伏系統、智慧能源三大板塊。在2014年至2015年，天合光能連續兩年登頂全球光伏組件出貨第一的寶座。光伏組件品包括單、多晶的硅基光伏組件的研發、生產和銷售，貢獻了公司的主要營收。以2020年為例，當年光伏組件營收逾220億元，占當年營業收入的75%。2021年前三季度，公司營收約313億元，同比增長57%，其中光伏組件，尤其是大尺寸組件貢獻了主要營收。2022年1月18日光伏媒體PV-Tech發布的《2021年全球組件供應商top10》顯示，隆基股份(601012.SH)位居光伏組件出貨量的榜首，天合光能位居第二。

而海外市場是諸多光伏企業取得業績的主戰場

需要看到的是，無論是國外還是國內，光伏市場的競爭正日趨激烈。從太陽能產業全球競爭格局來看，硅片、電池片、組件三個環節的行業參與者已主要集中在中國，。天合光能營收呈上漲態勢，2016年公司營收達226億元，歸母凈利達4.8億元;2020年營收達294億元，歸母凈利達12.3億元;2021年前三季度營收達313億元，歸母凈利達11.6億元。主要業績來源于海外，2018年至2020年，天合光能海外營收占總營收的比重在67%至78%之間，2021年第一季度，海外營收占比超8成。

????????天合光能地區營收詳情圖片來源：上市公司公告

通過

除在國外拓展市場，在國內，天合光能占分布式光伏業務的市場。當前我國正在通過“整縣推進”的方式推進分布式光伏業務的布局。自2020年以來天合光能通過擔保的方式推進國內市場的開拓，截至2021年7月15日，天合光能與71個縣合作提報了方案并制定后續的合作計劃。在該業務中公司銷售光伏發電系統給金融機構，金融機構與終端用戶開展融資租賃業務，公司為各承租人進行擔保。2020年8月擔保額度為4億元、當年12月新增擔保額度為10億元。2021年7月2日，公司再次新增擔保額度17億元。

????????截至2021年7月在分布式業務推廣上天合光能累計擔保金額已達31億元。在沒有補貼的情況下，終端用戶需約8-10年才能回本，且擔保存在一定的潛在風險，除此之外一個大問題是，用戶是否能夠如約如期獲得預期收益，其中有很多變數，如光照時間夠不夠等。

????????天合光能毛利率圖片來源：choice終端

????????盡管市場份額有所上升，天合光能市占率從2018年的7%上升至2020年的12%，但公司毛利率已經步入長期下降通道。2016年公司毛利率達19.06%，此后毛利率震蕩下降，2019年、2020年毛利率分別為 15.97%、17.4%，2021年前三季度毛利率僅為13.6%。

????????2021年前三季度的毛利率也低于同行業龍頭公司，隆基股份(601012.SH)、陽光電源(300274.SZ)同期毛利率分別為21.3%、27.4%。天合光能凈利率在2021年前三季度也僅為3.78%。隆基股份的凈利率達13.4%、陽光電源凈利率達10.45%

????????數據來源：choice數據終端

????????未來，光伏行業的競爭更是日益激烈，天合光能在低毛利率、低凈利率的情況下，市場占有率卡住了這家企業發展的咽喉。一旦市場失守，公司業績將受到較大影響。

產能內卷，大擴張恐成負累

????????光伏產業的內卷不僅限于市場，更在于產能。

????????2021年5月天合光能發公告稱，擬發行可轉換公司債券募資52.5億元，其中38億元用于擴充產能。具體而言主要用于鹽城年產16GW高效太陽能電池項目、年產10GW高效太陽能電池項目(宿遷二期 5GW)、宿遷三期年產8GW高效太陽能電池項目、鹽城大豐10GW光伏組件項目、補充流動資金及償還銀行貸款。

????????可轉換公司債募資資金用途圖片來源：上市公司公告

此次募資引起監管層問詢，在問詢中一大關注點即是是否會引起光伏產業過剩、投資過熱。

是否可能導致產能閑置，擴產規劃是否具有謹慎性。

針對天合光能的募資，監管層表示，此次擴產光伏組件是否具有持續的市場需求和應用空間，與此同時，基于歷史增長數據、產業政策規劃、市場格局、競爭情況等分析“十四五”期間境內外市場對于光伏組件需求量預期，與同行業投資擴產規模情況是否匹配，

????????2021 光伏組件全球出貨量前五大制造商產能規劃圖片來源：公司公告

不僅是天合光能在大擴產，整個行業都在急劇膨脹

。2020年光伏組件全球出貨量前五大制造商的年產能為142GW，2021年這一數字增長至近220GW，同比增加55%。根據中國光伏行業協會的規劃和預測，2021年全球組件新增裝機容量在150GW—170GW之間。天合光能也承認，光伏行業整體出現產能過剩的問題。

????????圖片來源：公司公告

????????而這還僅是2021年前5大出貨商的產能規劃，全行業2022年的產能將進一步增加。

????????據界面新聞記者不完全統計，自2021年10月以來，包括晶科能源(688223.SH)、通威股份(600438.SH)、大全能源(688303.SH)、中環股份(002129.SZ)、隆基股份、晶澳科技(002459.SZ)擬向市場共計募集720億元，擴充產能。

60億元

2021年12月28日，晶科能源首次公開發行股票的注冊申請獲中國證監會的批準，擬通過IPO募資，用于年產7.5GW高效電池和5GW高效電池組件建設項目、海寧研發中心建設項目以及補充流動資金。

120億

2021年12月23日，通威股份公開發行可轉換公司債券申請獲批。120億元用于光伏硅材料制造技改項目(二期高純晶硅項目)、光伏硅材料制造項目(二期5萬噸高純晶硅項目)、15GW單晶拉棒切方項目以及補充流動資金。

332.5億元

2021年12月20日，硅料巨頭大全能源(688303.SH)公告稱，將在內蒙古包頭投資投建硅項目，包括30萬噸/年高純工業硅項目和20萬噸/年有機硅項目

90億元

2021年11月2日，中環股份非公開發行股票發行結果公布，共成功融資，全部用于50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠項目。

70億

2021年11月11日，隆基股份可轉換公司債券的公開發行申請獲中國證監會批復。70億元主要用于年產15GW高效單晶電池項目、年產3GW單晶電池制造項目以及補充流動資金。

技50億

2021年10月15日，晶澳科非公開發行A股股票申請獲中國證監會受理，50億元資金用于年產20GW單晶硅棒和20GW單晶硅片項目、高效太陽能電池研發中試項目以及補充流動資金。

光伏產業內卷，

有息負債165億，大擴張錢從何來

????????天合光能2021年5月的可轉債項目實際投資金額遠不止38億元。

總投資80億元

其中鹽城年產16GW高效太陽能電池項目，擬使用募集18億元，剩余所需資金為公司自有或自籌。年產10GW高效太陽能電池項目(宿遷二期5GW)擬使用募集資金5.7億元。宿遷(三期)年產8GW高效太陽能電池項目擬使用募集資金10億元。鹽城大豐 10GW光伏組件項目，擬使用募集資金3.9億元，剩余所需資金為公司自有或自籌。

????????截至2021年7月2日，公司及控股子公司對外擔保總額95.6億元，公司對控股子公司提供的擔保總額高達85.6億元，分別占當期凈資產的63%、57%，總擔保金額高達181億元。2021年6月末公司凈資產為161億元，歸屬于母公司的股東權益為155億元。可以看到，天合光能的擔保金額彼時已超過公司凈資產。

????????天合光能擔保情況圖片來源：公司公告

與此同時，天合光能資金鏈已不寬松。

-3億元。

公司2021年9月30日資產負債率為72.4%。負債中近4成為有息負債，達165億元，其中短期借款為66億元，一年內到期的非流動負債約10億元。盡管2021年9月30日公司賬上趴了105.3億元現金，但這筆巨款主要來自于籌資。2020年，公司經營活動現金流凈額還有近30億元，但到了2021年前三季度，這一數字為同時，2021年前三季度的投資活動凈現金流為-30億元，籌資活動產生的現金流凈額為84億元，其中借款就高達120億元。

????????擔保額度已超凈資產，毛利率和凈利率雙低，天合光能還要自籌巨額資金用于擴大產能，怕還是要把手伸向資本市場。

《電鰻快報》