????????據首次向創業板遞交招股書已滿8個月，三輪問詢過后，維峰電子仍遲遲未收到深交所的上會通知。維峰電子主要為下游工業控制、汽車及新能源行業提供連接器，本次IPO擬募資6.04億元用于華南總部智能制造中心建設、華南總部研發中心建設和補充流動資金。

????????維峰電子此次IPO的成敗牽動著實控人李文化的每一寸神經，若本次IPO申請未獲通過，李文化或將面臨須自掏腰包回購公司部分股權的風險。

????????2020年12月，為獲得第四輪增資，維峰電子、李文化與新增股東莞金產投、富民創投、德彩玉豐、曲水澤通簽署了含股權回購條款的《增資認購協議書》，規定若維峰電子未能在2023年12月31日前完成中國A股IPO上市或未被上市公司并購，莞金產投、富民創投、德彩玉豐、曲水澤通均有權要求李文化回購其持有的發行人全部或部分股權。

????????協議同時規定，回購價款=要求回購的股份數對應的增資本金-要求回購股份的所對應的投資方已實際取得的分紅金額+投資存續期所產生的利息(利率為 6%/年，單利計算)。上述新增股東在維峰電子第四輪增資中共投入5500萬元，以三年為周期粗略計算，回購價款或能達到6490萬元，這意味著如果維峰電子三年內未上市，且未被上市公司收購，李文華將背負6490萬元的支出。

????????長期以來維峰電子的控制權較集中，“家族”特征明顯。截至招股說明書簽署日，公司董事長李文化、李文化之妻羅少春與李文化之子李睿鑫三人合計直接或間接控制公司87.21%的股份。此外，在公司前十大股東中，除員工持股平臺和通過簽署對賭協議引入的四家機構股東外，其余均為李文化的親屬。

實控人親屬疑低價突擊入股

????????2021年2月5日，證監會發布《監管規則適用指引—關于申請首發上市企業股東信息披露》嚴打“突擊入股”，對IPO企業涉及的股份代持、異常入股、新進股東鎖定期、多層嵌套等進行了歸總和明確，將需要鎖定36個月的“突擊入股”時間段由申報前6個月增加到申報前12個月。

????????值得注意的是，維峰電子在2021年6月15日首次向深交所創業板遞交招股書前12個月內共引入五位新增股東，除2020年12月簽署對賭協議引入的四家外部機構，還有一位股東李綠茵為實控人之一羅少春姐夫的表妹。更蹊蹺的是，李綠茵入股時間僅比其余四家機構晚三個月，增資價格卻比后者低了一半有余。

????????招股書顯示，李綠茵增資的定價依據參考2019年凈利潤，對應公司投前整體估值為2.98億元，而德彩玉豐、曲水澤通、莞金產投四者增資的定價依據參考2020年預計凈利潤，對應公司投前整體估值6.26億元。

????????此舉吸引了深交所關注，深交所在問詢函中要求維峰電子說明李綠茵所持股份鎖定期是否符合《創業板股票首次公開發行上市審核問答》中的相關規定，是否存在其他實際控制人親屬持有發行人股份的情形。以及李綠茵入股價格是否公允，相關股份是否存在代持或其他利益安排。

????????維峰電子回復稱，李綠茵入股的定價依據系在綜合考慮親屬關系、2019 年凈利潤等基礎上確認，市盈率為 6.86 倍。李綠茵已自愿承諾相關股份鎖定36個月。

????????值得關注的是，除李綠茵外，維峰電子還存在其他實際控制人親屬持有公司股份的情形。其中李小翠為李文化的妹妹，于2018年12月以1元名義作價受讓李文化所持的發行人5%股份，李小翠目前持有發行人股份比例為3.79%。

????????資料來源：公司公告

連接器行業市場收緊競爭激烈

????????成立于2002年的維峰電子主營工業控制連接器、汽車連接器和新能源連接器的研發、設計、生產與銷售，其中工業控制連接器為主要收入來源，為公司貢獻了超七成營收。

????????全球連接器行業整體市場化程度較高，競爭較激烈。從市場規模看，連接器前十大廠商主要由歐美、日本等地企業占據，并逐漸呈現集中化趨勢。與國際知名企業相比，維峰電子在經營規模、市場占有率等方面存在較大差距。

????????競爭的激烈程度體現為，一方面近年來連接器整體市場收緊，另一方面在大企業壟斷集中的市場結構下，中小入局者也在不斷增加。

????????根據招股書援引Bishop&Associates統計數據，全球連接器行業市場規模自2018年以來明顯縮小。2018-2020年，全球連接器市場規模分別為667.1億美元、641.69億美元和627.27億美元。

????????從全球連接器應用領域來看，近年來汽車為下游最大市場，其次為通信行業。2020年全球連接器銷售額前10名的連接器制造商是TE Connectivity、Amphenol、Molex、立訊精密(002475)、Aptiv、富士康(FIT)、矢崎、JAE、JST和Hirose，美國廠商市場份額占比最高。近年來國內廠商入局者眾多，包括中航光電(002179)、得潤電子(002055)、電連技術(300679)、永貴電器(300351)、意華股份(002897)等在內的企業已搶先維峰電子上市。

????????2019-2021年，維峰電子營業收入分別為2.32億元、2.73億元和4.09億元，同比增長1.12%、17.9%和49.41%。同期歸母凈利潤分別為0.43億元、0.61億元和1億元，同比增長63.47%、40.59%和64.08%。

????????在激烈的市場競爭下，近年來維峰電子產銷率逐年下降。2019-2021年，公司產銷率分別為100.76%、95.4%和94.44%。受此影響，公司的主營業務毛利率不斷波動，同期分別為45.33%、47.83%和45.59%。如果未來下游市場規模增速繼續放緩，維峰電子產品價格將面臨下行壓力。

客戶穩定性存疑

????????在復雜多變的國際政治形勢下，維峰電子境外銷售占比較高，其境外銷售收入將受全球貿易摩擦升級與新冠疫情的不利影響，業績存在不確定性。

????????2019-2021年，維峰電子的境外銷售收入分別為0.94億元、1.14億元和1.47億元，占公司主營業務收入比重分別為41.06%、41.96%和36.36%。如果國際經濟政治形勢進一步惡化易導致公司境外客戶的需求減少。對此，維峰電子在招股書中也提示了相關風險。

????????招股書顯示，維峰電子主要面向工業控制領域，并以汽車、新能源領域的產品為重要拓展方向。其客戶包括終端廠商、電子元器件貿易商以及品牌商客戶三類，其中貿易商銷售占比超過三成，且呈增加趨勢。

????????值得注意的是，維峰電子的貿易商客戶East Sea Trading與公司2019年開始合作，2019-2021年對維峰電子實現銷售收入22.18萬元、434.51萬元和266.30萬元，開始合作后的變動較大。同期維峰電子對另一位貿易商客戶正聯電子實現銷售收入653.95萬元、176.09萬元和46.00萬元，變動較大。上述兩位客戶分別出現在維峰電子2019年度和2020年度的前五大電子元器件貿易商客戶之列，但2021年均退出了前五大電子元器件貿易商客戶之列。

????????維峰電子在招股書中表示，公司對正聯電子的銷售收入下降主要系下游客戶受貿易摩擦影響導致訂單減少。這一情況吸引了深交所的關注，深交所在第三輪問詢中要求維峰電子說明貿易摩擦對正聯電子的具體影響，說明對正聯電子收入下滑的原因，是否存在同類受貿易摩擦影響的客戶及其對維峰電子銷售收入的具體影響。

????????值得注意的是，維峰電子還存在大客戶較為集中的問題，且呈集中趨勢不斷增強。2019-2021年，公司前五大客戶銷售占比分別為26.33%、30.27%和32%。其中第一大客戶銷售收入占比分別為6.29%、7.77%和9.01%。2021年，維峰電子第一大客戶由泰科電子變更為合肥鑫碩，第一大客戶貢獻收入百分比也提升了1.24個百分點。

《電鰻快報》