資本市場中，收益和風險是“一枚硬幣的兩面”。對于上市公司定增，更是如此：一方面，定增享受折價，或看似穩贏;另一方面，定增帶有6個月鎖定期，犧牲流動性。如何讓定增投資在力控風險的同時，相對穩健地享受到折扣收益?日前，記者從財通基金了解到，公司探索采用定增量化對沖策略，力爭利用量化對沖獲取定增投資中的折扣收益。

        定增的“折價蛋糕”

        定向增發指上市公司為了收購資產、項目融資等目的，向符合條件的少數特定投資者非公開發行股份的行為。上市公司定增，一方面方便了上市公司再融資，另一方面，給了市場資金參與并獲利的機會。

        特別是2020年定增新政落地以來，上市公司定增進入規范化發展的階段。2020年2月14日，以再融資新政、注冊制改革為首的政策組合拳陸續落地，開創定增新格局。Wind數據顯示，截至2022年4月末，新政落地以來合計新增定增項目預案1357例，預計募集金額總額達到23794.25億元(其中競價定增約15846.59億元，定價定增7947.66億元)，新政大大激活了市場的項目供給。

        長期以來，因為定增所具備的折扣優勢，市場資金對優質定增項目趨之如騖，甚至一度出現過激烈拼搶的情況。定增新政的落地，穩定了定增市場的政策預期，因此獲得券商自營資金、銀行理財子公司、保險資金、產業資本，以及國家主權基金等海外大型資金一定程度的認可。而且定增市場在折扣上，開始出現了相對穩定局面。

        這樣的折扣水平，意味著給定增投資，錨定了較為合適的“基準線”。

        配置價值顯現

        業內對于定增折扣的看法，直指定增機會中“一枚硬幣的兩面”這一問題，即一方面，定增享受折價，看似穩贏;另一方面，定增帶有鎖定期，犧牲流動性。收益對應風險、風險需要補償，投資上市公司定增如何破解這一問題?

        據悉，如果以單純的單票模式來處理，需要用合適的工具對沖定增股份流動性的損失。與此同時，單票形式存在著策略容量有限、投資產品無法規模化運作等問題。基于此，財通基金研發并運作了定增量化對沖模式。

        與市場絕大多數的量化策略不同，財通基金采用“定增多票組合”疊加“風險配平組合”模擬滬深300指數，同時投資滬深300股指期貨空頭。

        策略背后，是精巧的模型設計和框架搭建。如果拆解財通基金定增量化對沖模型有兩大基本構成：一是構建多頭組合，主要由定增組合和風險配平組合構成;二是通過股指期貨配置空頭組合。

        在多頭組合的構建上，有兩大步驟，先是用量化的方法對定增股票池進行初步篩選，而后通過量化模型對股票預期收益進行比較，確定每一個定增項目有吸引力的折扣處應處以何等水平，并盡量以不超過該折扣參與定增詢價。

        定增組合一旦構建，收益優勢和流動性損失，同時浮出水面。而此時需要做的是，根據定增組合，精選個股構建配平組合，力爭使得整個多頭組合在市值、行業等方面的特征與要對沖的股指期貨的指數大致相符，以對沖定增組合底倉的波動。

        據悉，財通基金推出定增量化對沖策略已一周年。尤其今年市場風格輪動、短期內仍有高波動可能性，定增量化對沖策略的配置價值或將進一步顯現。

《電鰻快報》