????????近日，瓷磚品牌商馬可波羅控股股份有限公司(簡稱“馬可波羅”)向深交所主板遞交招股書，由招商證券擔任保薦機構。本次IPO馬可波羅計劃募集資金40.18億元，擬將21%的資金將用于補充流動資金。

????????馬可波羅與房企深度綁定，部分房地產客戶經營狀況惡化導致信用風險增加，應收款項壞賬減值計提增加。馬可波羅應收賬款高企、壞賬激增、以及負債率高企等問題凸顯。

????????大客戶房企違約，壞賬風險急劇增加

????????馬可波羅創立于2008年11月，在廣東東莞、廣東清遠、江西豐城、重慶榮昌及美國田納西州建有五大生產基地，主要產品為有釉磚和無釉磚，旗下擁有 “馬可波羅瓷磚 ”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。

????????2019年至2021年，馬可波羅分別實現營業收入81.3億元、85.9億元和93.7億元，2020年和2021年營收增幅分別為5.68%、9%。凈利潤分別為16.3億元、15.7億元、16.5億元，2020年、2021年凈利增幅分別為-3%、5%。

????????公司采用“經銷+直銷”的銷售模式，2021年分別貢獻了54%和46%的營收。截至2021年，馬可波羅一共擁有1419名經銷商，共有6122家銷售終端。經銷商主要采取“先款后貨”的銷售結算政策。

????????直銷模式主要為工程銷售模式，馬可波羅與工程方直接簽訂產品銷售協議，直接向工程方銷售產品。公司工程客戶包括房地產開發商、市政工程、商業連鎖工程、家裝工程等。2019年至2021年這部分收入為35.6億元、40.9億元和37.7億元，在整體營收中分別占44%、48%和46%。

????????馬可波羅在招股書中介紹，公司的工程類客戶主要為大型房地產企業，大客戶名單中出現恒大地產、保利地產、萬科地產、中海地產等房地產等房企。馬可波羅稱，該類業務模式下，銷售規模相對較大且付款周期較長，大多采用應收賬款或商業票據結算。

????????房地產行業調控政策引發了一系列風險，土地出讓、價格調控和規范房地產開發商的政策措施引發房企資金鏈斷裂等問題，出現了信用違約或逾期情形，馬可波羅的客戶恒大地產、 融創地產及綠地集團部分商業承兌匯票因為逾期而轉入應收賬款。

????????截至2019年末、2020年末和2021年末，馬可波羅應收賬款賬面價值分別為19.2億元、21.7億元和 22.4億元，公司的應收票據賬面價值分別為11.8億元、9億元和1.7億元。應收賬款賬面價值和應收票據賬面價值累計占各期末流動資產的比例分別為42%、35%和30%。

????????2020年下半年起，由于部分房企發生債務危機，房地產行業面臨銷售下降、供應商收緊賬期、地方政府加強預售資金監管力度等局面，償付風險進一步加大。馬可波羅大幅計提壞賬，報告期內，應收賬款余額分別為21.9億元、24.8億元和28.6億元，壞賬準備余額分別為2.7億元、3.1億元和6.2億元，累計達到12億元。

????????負債率高于同行，IPO募資急解現金流之“渴”

????????馬可波羅保持正向現金流，報告期內，經營活動產生的現金流量凈額分別為10.2億元、22.1億元和13.1億元。截至2021年末，公司現金及現金等價物余額為24.8億元。

????????但上述資金不足以維持運營，馬可波羅向外部大量舉債，負債率居高不下。2019年至2021年，公司債務合計分別為87.8億元、94.8億元和74.8億元。債務主要以流動負債為主，2021年在負債總額中的占比為89%。

????????2019年至2021年馬可波羅的負債率分別為73.54%、71.53%和 55.45%，均高于同行業可比公司。馬可波羅解釋稱，資產負債率相對較高的主要原因是公司尚未上市，融資渠道相對有限，股權融資規模較少。

????????公司應收賬款周轉率分別為4.93、4.2和4.25，低于同行業平均水平。馬可波羅在招股書中表示，公司對經銷商采用先款后貨的銷售政策，對工程類客戶給予一定的賬期。由于公司的工程渠道收入占比較高，應收賬款余額較高，應收賬款周轉率較低。

????????為拓寬融資渠道，馬可波羅向A股發起上市沖刺。公司擬發行不超過1.19億股，計劃募集資金40.18億元，其中的8.6億元將用于補充流動資金，其余用于特種高性能陶瓷板材項目、智能陶瓷家居產業園(一期)建設項目、陶瓷生產線綠色智能制造升級改造項目等。

????????陶瓷市場比較分散，馬可波羅的市場占有率還很低，2019年和2020年公司主營業務收入占行業規模以上建筑陶瓷企業實現總營收金額比例分別為2.6%和2.8%。

????????房地產客戶的“爆雷”風險仍在持續，或將影響公司業績與資金回款，加大公司資金周轉壓力。此外，如果原料成本上漲，將進一步削弱公司的盈利水平。

《電鰻快報》