提及奈雪的茶、周黑鴨、小紅書等一眾資本市場(chǎng)新銳，或許多數(shù)投資者和消費(fèi)者都不會(huì)陌生。作為將這些知名企業(yè)推向資本市場(chǎng)幕后推手，投資機(jī)構(gòu)深圳市天圖投資管理股份有限公司(下稱“天圖投資”)已于近日向港交所遞交招股書，欲赴港上市。

        公開資料顯示，天圖投資是國內(nèi)第一家專注于消費(fèi)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，成立十幾年來，公司將“吃喝玩樂”沾了個(gè)遍，先后投資了奈雪的茶、周黑鴨、飛鶴、萬物新生、小紅書、八馬茶業(yè)、快看漫畫、笑果文化等200余家企業(yè)，目前已發(fā)展成國內(nèi)最大的消費(fèi)領(lǐng)域私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，在所有私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中也僅次于紅杉資本和騰訊投資。

        事實(shí)上，天圖投資早在2015年便在新三板上市，如果此次沖擊港股IPO成功，公司將成為首家同時(shí)在港股和新三板上市的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

        不過，天圖投資能否成功在港股上市還有待觀察，從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，最近幾年，天圖投資的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，其所投公司中，部分上市企業(yè)市值持續(xù)下滑，導(dǎo)致公司所持股份市值縮水，部分則因?yàn)楸鲐?fù)面消息等原因被攔在資本市場(chǎng)門外，或使得公司多年投資不能在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)。

        此外，和訊財(cái)經(jīng)還注意到，報(bào)告期內(nèi)，天圖投資存在未為部分員工按時(shí)足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)及住房公積金的情況，公司欠繳總額竟高達(dá)780萬元!

        專注于消費(fèi)私募股權(quán)投資 參投企業(yè)數(shù)量超過200家

        隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民消費(fèi)水平日漸提高，國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。有數(shù)據(jù)顯示，2012年至2021年，國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)規(guī)模由21萬億元增長至55.5萬億元，在不足十年的時(shí)間里翻了近三倍。

        在此背景下，周黑鴨、奈雪的茶等一批新消費(fèi)品牌快速崛起，而這些新消費(fèi)品牌背后都有一個(gè)投資機(jī)構(gòu)的身影，這便是天圖投資。

        (天圖投資所投部分國內(nèi)新消費(fèi)品牌)

        天圖投資成立于2010年，是國內(nèi)第一家專注于消費(fèi)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)過十余年的發(fā)展，到2021年年底，其在管基金及直接投資在內(nèi)的總資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到249億元，投資企業(yè)數(shù)量共計(jì)205家，其中有23家公司的估值超過10億美元。

        從規(guī)模上看，天圖投資已成為所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一的投資機(jī)構(gòu)。另據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，天圖投資于中國消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三，僅次于紅杉資本和騰訊投資。

        從數(shù)據(jù)上看，天圖投資最近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不錯(cuò)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，天圖投資錄得總收入及投資收益或虧損凈額分別為6.83億元、14.16億元、8.08億元;來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的純利分別為1.76億元、9.61億元、5.92億元。

        大手筆押注周黑鴨和奈雪的茶 錯(cuò)失減持良機(jī)曝研判能力短板

        2020年，天圖投資收入和凈利潤雙雙實(shí)現(xiàn)大幅增長。

        對(duì)此，天圖投資解釋稱，這主要是該年度公司退出若干投資的已變現(xiàn)收益增加所致，其中最主要的一筆收入來自于出售周黑鴨股權(quán)。

        據(jù)悉，周黑鴨和天圖投資結(jié)緣于2010年。成立之初，天圖投資就在周黑鴨第一輪融資中投入了5800萬元資金，獲得周黑鴨10%的股權(quán);兩年后，周黑鴨啟動(dòng)第二輪融資，天圖投資再度投入3000萬元，獲得周黑鴨1.76%的股權(quán)。

        2016年，周黑鴨在港股上市，發(fā)行價(jià)為5.88港元/股，彼時(shí)天圖投資持有周黑鴨7.89%的股份，共計(jì)1.83億股。以此計(jì)算，天圖投資當(dāng)時(shí)的持股市值高達(dá)10.75億港元，約為投資本金的9倍。

        上市后的周黑鴨股價(jià)一路看漲，一片大好的形勢(shì)下，天圖投資CEO馮衛(wèi)東甚至放言稱，周黑鴨市值將達(dá)到500億。但好景不長，2018年3月份過后，周黑鴨股價(jià)開始下跌，市值一度不足80億港元，直到2020年才稍有起色。

        或許是出于擔(dān)心周黑鴨股價(jià)再度下跌考慮，天圖投資在2020年兩次大量減持周黑鴨。公開信息顯示，2020年1月17日，天圖投資以4.9港元/股的價(jià)格減持周黑鴨6350萬股;同年5月22日，天圖投資再次以3.8港元/股的價(jià)格減持周黑鴨1.02億股。兩次減持共套現(xiàn)約7億港元。

        上述減持完成后，天圖投資僅持有周黑鴨0.73%的股權(quán)，幾近清倉。

        雖然出售周黑鴨股權(quán)在短期內(nèi)拉升了天圖投資的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但從后續(xù)漲跌情況來看，天圖投資明顯錯(cuò)失了減持周黑鴨股權(quán)的最佳時(shí)機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，在天圖投資大手筆減持后，周黑鴨股價(jià)迎來了大幅反彈周期，于2021年5月一度漲至11.86港元/股。

        在令人感到遺憾的同時(shí)，投資市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些對(duì)天圖投資的判斷能力的質(zhì)疑。有市場(chǎng)人士表示，如果能等到上述股價(jià)高點(diǎn)再拋售周黑鴨，天圖投資或最少再賺10億元。

        不過，盡管錯(cuò)失最佳出售時(shí)機(jī)，投資周黑鴨仍不失為天圖投資的一個(gè)成功案例。在周黑鴨的兩輪融資中，天圖投資共投入資金8800萬元，2020年兩次大量減持后套現(xiàn)約7億元港幣，6倍的回報(bào)率依舊可圈可點(diǎn)。

        值得一提的是，天圖投資曾對(duì)外宣稱，將奈雪的茶稱之為茶飲市場(chǎng)上的“另一個(gè)周黑鴨”。天圖投資投資部董事總經(jīng)理魏國興曾對(duì)媒體表示：“我們?cè)谀窝┥砩峡吹搅肆硪粋€(gè)周黑鴨”。他認(rèn)為，奈雪和周黑鴨有很多相似之處，比如：兩者都是各自領(lǐng)域消費(fèi)升級(jí)的典型代表、都具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、產(chǎn)品都能形成獨(dú)特口味且不易模仿等。

        基于類似的投資邏輯，天圖投資三次參投奈雪，且一次比一次“豪爽”。2017年2月，奈雪啟動(dòng)天使輪融資，天圖投資投入資金1100萬元;同年7月，奈雪啟動(dòng)A輪融資，天圖投資投入資金7000萬元;2018年3月，奈雪A+輪融資，天圖投資直接注入3億元資金。三次投資金額共計(jì)3.81億元。

        2021年，奈雪以發(fā)行價(jià)19.8港元/股、340億港元的估值在港股上市，天圖投資持股比例為11.09%。以此計(jì)算，發(fā)行時(shí)天圖投資所持有的奈雪股權(quán)市值約為40億港元。

        然而，上市后的奈雪股價(jià)一路下跌，截至2022年7月7日收盤，已跌至6.35港元/股，總市值僅剩108.91億港元，較發(fā)行時(shí)跌去大半。相應(yīng)的，天圖投資所持股權(quán)市值也大打折扣，目前僅約為12億港元。

        由此，天圖投資錯(cuò)失了高位減持的不止是周黑鴨，還有奈雪，公司對(duì)所投企業(yè)的價(jià)值判斷能力似乎有待提高。

        投資51信用卡陷入“巨虧” 另有多個(gè)項(xiàng)目IPO遇阻

        在奈雪、周黑鴨之外，天圖投資所投企業(yè)中還有8家公司已成功上市，其中就包括51信用卡公司。

        財(cái)報(bào)顯示，截至2021年年末，天圖投資共持有51信用卡13.54%的股權(quán)。當(dāng)前51信用卡的股價(jià)為0.265港元/股，市值約為3.53億港元。以此計(jì)算，天圖投資所持股份市值約為4780萬元。

        從公司公告、51信用卡招股書等公開渠道獲悉，天圖投資曾多次向51信用卡投入資金。2017年，天圖投資以1.69億元收購了51信用卡的主要經(jīng)營主體杭州恩牛2.7%股權(quán);2018年7月，51信用卡上市后，天圖投資合計(jì)持有其12.68%的股權(quán);2020年，天圖投資以0.6港元/股認(rèn)購了51信用卡部分增發(fā)股份，認(rèn)購?fù)瓿珊螅靾D投資的持股比例增至13.77%。

        雖然不清楚總投資金額，但可以肯定的是，目前天圖投資所持有的51信用卡股權(quán)市值已遠(yuǎn)低于投資本金。

        而從51信用卡目前的經(jīng)營情況來看，其股價(jià)或許還有下降空間。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，51信用卡凈利潤分別為-11.29億元、-16.99億元和-2.34億元，已連續(xù)三年為負(fù)。

        (51信用卡財(cái)報(bào))

        通常情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的獲利方式主要為出售持股，而推動(dòng)所投企業(yè)上市才能將其利益最大化。作為一家國內(nèi)老牌投資機(jī)構(gòu)，天圖投資深諳此道，近期，天圖投資所投企業(yè)中就有4家公司已公開宣布其首次公開發(fā)售計(jì)劃或已提交上市申請(qǐng)，其中，就包括百果園和八馬茶業(yè)。

        不過，百果園和八馬茶業(yè)的IPO之路卻遇阻。

        百果園于今年5月份向港交所遞交招股書，謀求在港股上市，但就在招股書公布短短幾天后，百果園便被爆出門店使用變質(zhì)水果做切盤的負(fù)面消息。截至7月7日，距離該事件爆發(fā)已過去兩個(gè)月，但在披露易上查詢發(fā)現(xiàn)，百果園的IPO進(jìn)度再無進(jìn)展。

        早在2021年4月份，八馬茶業(yè)便向深交所遞交了招股書，但今年5月份，八馬茶葉主動(dòng)撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。苦苦等待一年，最終公司闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板還是宣告失敗。

        事實(shí)上，在上市這條路上，百果園、八馬茶葉已經(jīng)不是第一次受挫。

        公開資料顯示，早在2020年中旬，百果園就計(jì)劃在港交所主板上市，并遞交了《境外首次公開發(fā)行股份審批》，但不知為何，這件事再無后續(xù)。2020年年末，百果園又計(jì)劃在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，并進(jìn)行了 IPO 輔導(dǎo)，結(jié)果同樣是無疾而終。

        八馬茶業(yè)也有類似的遭遇，其多年來輾轉(zhuǎn)從深交所中小板轉(zhuǎn)至新三板上市，在掛牌交易三年后終止掛牌，又于2021年向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，但最終也以主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)收?qǐng)觥?/p>

        但八馬茶葉卻表現(xiàn)出“越挫越勇”，在撤回IPO申請(qǐng)10天后表示，公司將轉(zhuǎn)為向主板遞交上市申請(qǐng)。

        不過，此消息一出，就有市場(chǎng)人士表示，由于主板對(duì)擬上市企業(yè)的業(yè)績(jī)要求更加嚴(yán)格，而八馬茶業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和成長性均不夠理想，公司成功 IPO 的概率并不大。

        值得注意的是，有數(shù)據(jù)顯示，截至目前，天圖投資對(duì)百果園的投資金額已達(dá)到6.7億元，對(duì)八馬茶葉的投資也在3000萬元以上。因此，如果百果園和八馬茶業(yè)最終上市失敗，或使得天圖投資多年投入無法在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)。

        此外，天圖投資想要依靠分紅賺回投資也頗有難度。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，百果園的凈利潤分別只有2.48億元、0.46億元和 2.26億元。同期，八馬茶葉的凈利潤分別只有9087.6萬元、1.16億元和1.62億元。

        欠繳社保公積金高達(dá)780萬 高管涉訟令公司發(fā)展存隱憂

        令人難以理解的是，頭頂“國內(nèi)最大消費(fèi)領(lǐng)域私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”光環(huán)，天圖投資竟然沒有為部分員工及時(shí)足額繳納社保和住房公積金，報(bào)告期內(nèi)，公司社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)及住房公積金的欠繳總額高達(dá)780萬元。不僅如此，天圖投資還存在委聘第三方人力資源機(jī)構(gòu)為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的情況。

        而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，任何在國內(nèi)經(jīng)營的用人單位均須為員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)及住房公積金，并且，公司須以自有賬戶而非通過第三方賬戶為員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)及住房公積金。

        天圖投資的上述涉嫌違規(guī)行為，可能令公司面臨行政處罰。

        針對(duì)上述情況，和訊財(cái)經(jīng)曾向天圖投資發(fā)函，詢問公司欠繳高額員工社保和公積金的原因，公司是否會(huì)用IPO募集資金去補(bǔ)繳欠款，以及公司如何回應(yīng)公眾對(duì)欠繳員工社保和公積金的質(zhì)疑。

        但并未得到公司正面回應(yīng)。

        在借貸方面，天圖投資同樣存在一些值得投資者關(guān)注的問題。

        據(jù)招股書披露，出于投資目的，公司會(huì)為被投公司及獨(dú)立第三方提供貸款。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收貸款分別為9920萬元、2.21億元、5440萬元。

        同期，公司信貸虧損撥備分別為6550萬元、6730萬元、6430萬元。

        天圖投資就此解釋稱，主要由于公司的投資組合公司已違約一定數(shù)額的應(yīng)收貸款，并因該等投資組合公司遭受重大財(cái)務(wù)困難而悉數(shù)減值。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年、2020年及2021年12月31日，公司應(yīng)收貸款中有4750萬元獲悉數(shù)減值。

        在向被投公司提供貸款時(shí)，天圖投資是否有考慮到其還款能力?對(duì)于已違約的應(yīng)收貸款，公司計(jì)劃如何收回?面對(duì)這些疑問，天圖投資或許要向投資者做出明確的答復(fù)。

        此外，報(bào)告期內(nèi)，天圖投資債務(wù)所產(chǎn)生的利息開支分別為2.16億元、1.82億元、1.52億元，占公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的純利的比重分別為122.72%、18.94%、25.68%。

        從經(jīng)營的角度看，利息開支高企或拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但天圖投資在招股書中表示，公司未來可能會(huì)持續(xù)產(chǎn)生大量債務(wù)，且利息開支可能會(huì)增加。在后續(xù)經(jīng)營中，投資者或需要留意其債務(wù)問題。

        值得一提的是，2018年11月至2020年12月，天圖投資非執(zhí)行董事代永波在趣頭條擔(dān)任董事，而在此期間，趣頭條首次公開發(fā)售及股權(quán)再融資有關(guān)的發(fā)售文件出現(xiàn)重大虛假或誤導(dǎo)性陳述或遺漏，趣頭條因此被提起訴訟，代永波也被列為被告之一。

        據(jù)招股書披露，趣頭條已于2021年3月16日提交駁回該經(jīng)修訂訴訟的動(dòng)議。但截至目前，該訴訟尚未做出結(jié)論性司法裁決，對(duì)天圖投資沖擊IPO造成影響幾何，成為留給投資市場(chǎng)的一個(gè)懸念。

《電鰻快報(bào)》