不在等待中爆發，就在等待中滅亡。

        近日，寒武紀(63.930,-0.99,-1.52%)公布了2022年上半年財報。根據數據顯示，2022H1，寒武紀實現營收1.72億元，同比增長24.6%;然而，雖然營業收入的規模在增加，虧損情況卻在加大，同期凈利潤為-6.22億元，與2021年同期凈利潤-3.9億元相比，虧損幅度擴大58.9%;歸母扣非凈利潤為-7.57億元，與去年同期的-5.15億元相比同比擴大47%;經營性活動產生的現金流量凈額為-8.33億元，去年同期為-5.39億元，失血情況進一步加重。

        結合近年來的業績來看，寒武紀似乎一直虧的比賺的還要多。2019-2022H1，三年半的時間里，寒武紀累計營收規模為18億元左右，累計虧損超30億元。

        2020年，寒武紀頭頂“AI芯片第一股”光環上市。然而，上市即巔峰，在上市第4個交易日來到最高點297.77元/股以后，寒武紀的股價跌無止境。截止今日收盤，寒武紀的股價為64.92元/股，距最高點已跌去近80%。

        股價的無盡跌落背后，是寒武紀的虧損難解困局。即便擁有出身“中科系”、備受資本熱捧、曾經牽手華為等亮眼標簽，但寒武紀當前還未找到屬于自身的盈利正途。一邊是芯片，一邊是AI，坐擁兩大熱點，看似未來一篇廣闊繁榮。然而，泡沫之中，寒武紀當下所面對的，是業務定位模糊產品沒有競爭力的無奈、是商業化變現的焦慮，還有大股東紛紛清倉式減持套現的“無情”離開。

業務舉棋不定 空有“金剛鉆”卻難攬“瓷器活”

        寒武紀的主要業務分為邊緣產品線、云端產品線、智能計算集群系統、IP 授權及軟件及其他業務。其中，邊緣產品線業務和云端產品線業務主要對應市場中的邊緣AI芯片產品與云端AI芯片產品，分別部署于數據中心與智能硬件終端上。而智能計算集群系統則是以云端AI芯片為算力基礎，通過搭配相關軟件與服務器、存儲設備等，形成軟硬件結合的云計算基礎設施，以解決方案的形式交付，定制化程度較高。目前，寒武紀的智能計算集群系統客戶主要為政府機構及相關客戶。

        根據近年來的財報顯示，寒武紀的不同業務營收占比變動頻繁。

        資料來源：公司公告

        根據圖中可以看出，在2017-2018年，寒武紀主要靠IP授權及軟件類業務撐起營收，這也與當年曾與華為牽手有關。然而，與華為分道揚鑣后，IP授權及軟件類業務也日漸式微。2019-2021年間，智能計算集群系統成為寒武紀的營收主力，三年間的業務占比分別為66.72%、70.96%與63.19%，然而，這項昔日的主業，也是偏定制化的TO G業務，在2022年上半年的營業收入僅有兩百萬元。

        與此同時，2019-2021年間，寒武紀來自前五大客戶的營業收入占比分別為95.44%、82.11%與88.60%，客戶集中度較高的結果，與依賴政府客戶的智能計算集群系統業務不無關系。需要注意的是，2021年寒武紀在財報中披露，當年的前五大客戶與上年同期前五名客戶均不重復，也就是說，雖然不存在對具體單一客戶的依賴，但是大客戶的變動頻繁也在一定程度上降低了穩定性，使獲客成本承壓。

        “靠政府吃飯”，靠的了一時，靠不了一世。對于寒武紀而言，拓展客戶并不容易，定制化的解決方案類業務，不僅投入大，成本高，也并非可持續訂單，更是無法將所投入資源復用在其他項目上。

        此外，2022年上半年，代替智能計算集群系統業務成為寒武紀最主要業務的是云端產品線，營收占比達到75.87%，而這項業務在之前年度名不見經傳，僅在15%上下。新的業務有所突破固然可喜，但在云端AI芯片這項業務背后或許還隱藏著更大的擔憂。

        云端AI芯片的應用場景主要分為訓練和推理，主要應用需求來自于國內外互聯網巨頭。而在云端AI芯片這一市場中，霸主英偉達以超90%的市場份額當前占據市場的最主要地位，與此同時，阿里、華為等互聯網云巨頭也在親自下場推出自己的云端AI芯片，而壁仞科技、摩爾線程等同賽道的競爭對手也不容小覷。換言之，云端AI芯片戰場暗流涌動，對手云集。寒武紀如果想要勝出，需要真金白銀的投入與人才的儲備才能造就產品的競爭壁壘。

        然而，從這幾年寒武紀的營收占比變動頻繁、業務定位模糊來看，產品的競爭壁壘或許很難言說。2021年，寒武紀提出了“云邊端車”的戰略布局，將AI芯片的應用場景延伸到智能駕駛領域。“云邊端車”看似前路開闊，但背后實際上是寒武紀不知道該走向何方的迷茫。跟在客戶之后，舉棋不定的業務變化，是寒武紀空有“金剛鉆”、難攬“瓷器活”的無奈與焦慮。

        在芯片產品領域，受到巨頭在資金和人才方面的降維打擊，寒武紀或許很難抗衡，多年的研發投入未必能帶來實質性的業績成果。而如果將業務發散，發展更多的定制化客戶，雖然可以在短期之內解決寒武紀的營收之渴，但是對資源的利用與消耗又很難稱得上有效率，同時定制化的客戶也很難給企業帶來可觀的利潤。雙重尷尬之下，寒武紀前路迷茫。

清倉減持套現離場 大股東堅定而決絕

        或許是意識到了寒武紀當下的難解困局，寒武紀的股票在解禁過后接連遭遇大股東減持套現。

        2021年7月，寒武紀上市剛滿一周年。然而，緊隨其后的，是古生代創投、智科勝訊、寧波瀚高、國投創業基金、南京招銀、湖北招銀等股東紛紛發布減持計劃。據統計，上述股東在過去12個月時間內已累計減持6.13%的股份，套現近20億元。

        2022年4月，寒武紀再次披露股東減持計劃，南京招銀、湖北招銀擬通過集中競價、大宗交易方式分別減持寒武紀總股份的2.00%和1.00%。而根據7月公布的股東減持結果顯示，南京招銀、湖北招銀分別實際減持0.90%與0.45%。

        兩輪減持剛剛過去，寒武紀便再次發布減持公告，南京招銀、湖北招銀計劃通過集中競價、大宗交易方式分別減持1.79%、0.89%的股份，與當前所持股份數額相同。

        值得注意的是，當下正是寒武紀穿越“死亡之谷”的重要時刻，不論是之前依賴華為、又或者靠著政府的定制化訂單，寒武紀的AI芯片在經歷了多年的持續投入以后，還沒有真正地商業化發展起來。而就在此時，大股東堅定而決絕地清倉式減持，套現離場，或許向市場傳遞了并不看好的信號。

        業務舉棋不定、股價一跌再跌、虧損尚無止境。寒武紀何時能夠實現“大爆發”，或許只有時間能夠證明。

《電鰻快報》