《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        近日，冷鏈設(shè)備制造商浙江星星冷鏈集成股份有限公司(以下簡稱星星冷鏈)上交所主板IPO申請(qǐng)正式被受理。招股書顯示，星星冷鏈?zhǔn)切袠I(yè)領(lǐng)先的冷鏈設(shè)備制造商，為客戶提供商用、商廚、家用及醫(yī)用等制冷設(shè)備和產(chǎn)品，也是冷庫工程建設(shè)服務(wù)及配套設(shè)備提供商。

        在研究該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，星星冷鏈的實(shí)控人家族曾經(jīng)只用幾年時(shí)間就將一家百億營收規(guī)模的上市公司“玩成”“披星戴帽”，最終被“拋棄”。此外，星星冷鏈的毛利率因原材料價(jià)格上漲而大幅縮水，且其超過70%的資產(chǎn)負(fù)債率也讓人擔(dān)憂其未來的經(jīng)營前景。

        星星冷鏈會(huì)否步入星星科技的“后塵”?

        招股書顯示，星星冷鏈的公司實(shí)際控制人為葉仙斌和戚麗君，二人系夫妻關(guān)系。截至招股說明書簽署日，葉仙斌直接持有該公司12.84%的股份，通過星星控股間接持有公司30.72%的股份;戚麗君直接持有公司0.91%的股份，通過星星控股間接持有公司1.62%的股份。

        此外，葉仙斌擔(dān)任寧波星榮、寧波星澍、寧波星瓴、寧波星旻和寧波星鑫五家合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過五家合伙企業(yè)控制公司4.25%的股份表決權(quán)。因此，葉仙斌和戚麗君直接和間接合計(jì)控制星星冷鏈50.34%的股份表決權(quán)，為該公司的實(shí)際控制人。

        在葉仙斌和戚麗君即將推動(dòng)星星冷鏈登陸上交所主板之際，讓人不禁想起了另一家被葉氏家族控制的公司上市公司星星科技(SZ.300256)，現(xiàn)在已更名為“*ST星星”。

        2021年，“不翼而飛”的25億元凈利潤讓星星科技“披星戴帽”成為*ST星星(300256.SZ)的同時(shí)，也露出了該公司千瘡百孔的破敗相。當(dāng)年8月20日，一則《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告》將該公司推上了風(fēng)口浪尖。原本2020年年報(bào)還盈利0.52億元的星星科技，一夜間巨虧24.93億元，而這一切只因?yàn)?ldquo;公司在編制2021年半年度財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，發(fā)現(xiàn)2020年度財(cái)務(wù)報(bào)表存在會(huì)計(jì)差錯(cuò)”。

        目前星星科技已易主，但從2018年開始，在計(jì)提資產(chǎn)減值損失等多重因素的影響下，星星科技凈利潤出現(xiàn)大幅滑坡，凈利潤就曾虧損17.59億。

        2019年4月，萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)管委會(huì)控制的萍鄉(xiāng)范鈦客網(wǎng)絡(luò)科技有限公司從星星集團(tuán)手中接過了星星科技的控制權(quán)，成為公司的控股股東。星星科技的實(shí)際控制人也由葉仙玉變更為萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)管委會(huì)。招股書披露，葉仙玉系葉仙斌近親屬;葉仙玉持有星星集團(tuán)85%的股權(quán)，葉仙玉的直系親屬葉靜、葉柔均分別持有星星集團(tuán)7.50%的股權(quán)。

        截至今年一季度末，星星集團(tuán)和葉仙玉仍為*ST星星的前十大股東，分別持股1.45%和1.27%。

        此外，葉仙玉目前還控制著1家港股上市公司星星集團(tuán)(01560.HK)。星星集團(tuán)也是水晶光電(002273.SZ)第一大股東，持有水晶光電8.9%的股份。

        不過值得注意的是，在2008年剛上市時(shí)，星星集團(tuán)持有水晶光電31.5%股權(quán)，這些年一路都在減持。星星集團(tuán)還把2018年?duì)I收占比達(dá)34%的星星冷鏈剝離出集團(tuán)框架之外，由集團(tuán)董事長葉仙玉的親戚葉仙斌擔(dān)任星星冷鏈的董事長。

        此外，水晶光電已披露，該公司擬將其控股子公司夜視麗分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，此次分拆完成后，水晶光電股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生重大變化，且仍將維持對(duì)夜視麗的控制權(quán)。

        由此可見，在“拋棄”了星星科技后，葉氏家族的資本運(yùn)作仍游刃有余，如果夜視麗、星星冷鏈成功上市，葉氏家族在資本市場(chǎng)如魚得水。

        此次星星冷鏈計(jì)劃募資13.92億元，其中有3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過值得注意的是，在2019年和2020年，星星冷鏈剛剛分紅了6億元。而這6億元的分紅有超過一半以上落入了葉氏家族的腰包里。

        議價(jià)能力弱 原材料漲價(jià)致毛利率下降

        招股書顯示，從2019年至2021年(以下簡稱報(bào)告期)星星冷鏈實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為49.91億元、53.13億元和57.51億元，其中2020年和2021年分別同比增長6.45%和8.23%。從產(chǎn)品類型來看，報(bào)告期內(nèi)，該公司商用制冷設(shè)備產(chǎn)生的銷售收入分別為26.85億元、29.18億元和32.03億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的55.18%、56.18%和56.63%;商廚制冷設(shè)備產(chǎn)生的銷售收入分別為10.11億元、10.22億元和12.85億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的20.77%、19.68%和22.71%。

        由此可見，報(bào)告期內(nèi)，星星冷鏈縮水了近一半的歸母凈利潤，是星星冷鏈此次IPO所面臨的業(yè)績尷尬。

        雖然商用制冷設(shè)備是該公司收入占比最高的“拳頭產(chǎn)品”，但是毛利率卻不斷走低，報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品的收入分別為26.85億元、29.18億元和32.03億元，占比分別為55.18%、56.18%和56.63%;但2021年的毛利率僅為22.34%，較2019年下滑了7.46個(gè)百分點(diǎn)。

        星星冷鏈的總體毛利率也在一路走低， 報(bào)告期內(nèi)，分別為26.49%、17.29%和16.53%。

        這其中固然有新收入準(zhǔn)則下對(duì)運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本的影響，但是剔除這一影響后，星星冷鏈2021年總體毛利率仍僅有21.20%，較2019年下滑5.29個(gè)百分點(diǎn)。

        該公司毛利率不斷走低的原因事原材料成本上漲。星星冷鏈的制冷設(shè)備產(chǎn)品所需要的零部件包括壓縮機(jī)、鋼板等。其中，單價(jià)漲幅最大的是玻璃制品，其2021年的單價(jià)高達(dá)62.76元，是2019年價(jià)格的1.83倍;同期壓縮機(jī)單價(jià)達(dá)到121.10元，相比2019年上漲了3.27個(gè)百分點(diǎn);普通鋼板價(jià)格同期單價(jià)可達(dá)到6.52元，是2019年價(jià)格的1.34倍。

        相較于前述零部件的價(jià)格暴漲，星星冷鏈的產(chǎn)品單價(jià)并未有較大的提升。以商用制冷設(shè)備為例，該產(chǎn)品2021年的單價(jià)為1115.72元，相比于2019年僅上漲了4.39%。部分產(chǎn)品價(jià)格甚至出現(xiàn)了下滑，商廚制冷設(shè)備2021年的單價(jià)僅為3290.30元，相較2019年下降了1.08個(gè)百分點(diǎn)。

        業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，在客戶面前缺乏議價(jià)能力、面對(duì)上游原材料供應(yīng)商漲價(jià)卻無可奈何，是冷鏈設(shè)備廠商當(dāng)前的主要困境。

        償債能力弱 或面臨短期流動(dòng)性危機(jī)

        招股書顯示，此次IPO，星星冷鏈計(jì)劃募資139178.91萬元，分別用于浙江星星冷鏈集成股份有限公司臺(tái)州新生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、智能化改造及產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中“補(bǔ)充流動(dòng)資金”擬投入30000萬元。

        星星冷鏈表示，充足的流動(dòng)資金和較低的資產(chǎn)負(fù)債率可緩解公司因經(jīng)營周期和生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大等因素對(duì)流動(dòng)資金需求造成的壓力，可提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與市場(chǎng)競爭力，有效推動(dòng)公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇，快速擴(kuò)大生產(chǎn)和服務(wù)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額。

        然而，和同行業(yè)公司相比，星星冷鏈償債能力較弱。截至報(bào)告期各期末，星星冷鏈的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.68%、79.54%和76.76%，而同期星星冷鏈在招股書中所列舉的澳柯瑪(SH.600336”)、海容冷鏈(SH.603187)、凱雪冷鏈、銀都股份(SH.603277)和四方科技(SH.603339)等同行業(yè)公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.31%、39.67%和41.04%，遠(yuǎn)低于星星冷鏈。

        報(bào)告期內(nèi)，星星冷鏈的流動(dòng)比率分別為0.81倍、0.81倍和0.77倍，速動(dòng)比率分別為0.58倍、0.59倍和0.53倍;而同期同行業(yè)公司平均流動(dòng)比率分別為2.23倍、2.30倍和2.08倍，平均速動(dòng)比率分別為1.62倍、1.68倍和1.26倍。

        星星冷鏈表示，截至報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率處于較低水平。若不能有效拓展融資渠道，同時(shí)流動(dòng)負(fù)債增加速度高于流動(dòng)資產(chǎn)增加速度，未來公司將面臨較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

        此外，截至報(bào)告期各期末，星星冷鏈的借款余額(短期借款+長期借款)分別為90697.34萬元、133741.08萬元和119518.47萬元，分別占該公司總負(fù)債的27.12%、29.27%和26.82%。報(bào)告期內(nèi)，星星冷鏈的利息支出分別為4116.01萬元、3519.66萬元和4499.60萬元，分別占當(dāng)期利潤總額的10.28%、17.21%和24.40%，三年累計(jì)利息支出為12135.27萬元。

        除了使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金之外，星星冷鏈還擬投入68903.91萬元用于浙江星星冷鏈集成股份有限公司臺(tái)州新生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目擬通過廠房建設(shè)以及生產(chǎn)線購置、安裝、調(diào)試的方式新建年產(chǎn)智能無人柜、商廚冷鏈、高端商用展示柜等40萬臺(tái)、低溫冷柜10萬臺(tái)以及1萬臺(tái)套冷庫機(jī)組、兩器的生產(chǎn)車間及相關(guān)配套設(shè)施。

        然而，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，星星冷鏈綜合產(chǎn)能利用率分別為89.51%、89.92%及81.51%，產(chǎn)銷率分別為98.97%、99.00%和101.79%，總體均保持在較高水平。

        星星冷鏈表示，上述項(xiàng)目相應(yīng)產(chǎn)品與公司現(xiàn)有產(chǎn)品系列關(guān)系密切，公司多年積累的技術(shù)、人員、市場(chǎng)是項(xiàng)目建設(shè)的基礎(chǔ)。隨著項(xiàng)目的逐年達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向智能化、低溫設(shè)備和商廚冷鏈終端布局調(diào)整，以擴(kuò)大公司的利潤增長點(diǎn)，產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

《電鰻快報(bào)》