????????8月18日，革基布生產商浙江云中馬股份有限公司(以下簡稱：云中馬)在上交所主板上會通過，并于11月9日進行申購，中信建投證券為其保薦機構。

????????此次闖關IPO，云中馬擬發行股票數量不超過3500萬股，占發行后公司總股本的25%，預計募集資金6.67億元。

????????不過，通過查詢招股書發現，云中馬股東多為實際控制人親屬，“家族”色彩濃厚，且關聯供應商資質存疑。不僅如此，云中馬一邊大額分紅一邊募資補流，其中的合理性也值得商榷。針對上述情況，發現網向云中馬公開郵箱發送采訪函請求釋疑，但截止發稿前，云中馬尚未給出合理解釋。

關聯供應商資質不佳

????????據招股書披露，云中馬的前身是麗水云中馬布業有限公司，成立于2010年9月，由云中馬染織和葉福忠共同出資設立。直到2016年11月，葉福忠、云中馬合伙、葉程潔、葉永周共同簽署《發起人協議》，并召開公司第一次股東大會，將有限公司整體變更設立為股份有限公司。

????????截止招股書簽署日，云中馬的股權結構依然是葉福忠、云中馬合伙、葉程潔、葉永周四位股東，其中葉福忠持股比例為58.58%，為公司控股股東和實際控制人，葉程潔持股比例為19%，云中馬合伙持股比例為17.67%，葉永周持股比例為4.75%。

????????圖源：招股書(云中馬)

????????值得一提的是，葉福忠、葉程潔和葉永周三人是親屬關系，葉程潔和葉永周是葉福忠的妹夫。事實上，葉福忠等人在云中馬合伙也持有股權。也就是說，云中馬家族色彩較濃厚，實際上屬于家族控股企業。

????????近三年來，云中馬在家族的掌控下，業績增速也算平穩發展。2019年-2021年以及2022年上半年，云中馬的營業總收入分別為16.51億元、11.3億元、17.1億元和9.62億元，同比增長率分別為8.41%、-31.55%、51.36%和29.21%;同期歸母凈利潤分別為0.92億元、1.07億元、1.2億元和0.62億元，同比增長率分別為62.99%、15.47%、12.65%和11.61%。

????????圖源：Wind(云中馬)

????????據悉，云中馬主要從事于革基布的研發、生產和銷售，主要產品包括經編革基布和緯編革基布。這些產品的原材料主要為坯布，其采購金額占采購總額的比例將近達90%，占比較大。

????????2019年-2021年以及2022年上半年，云中馬向前五大供應商的采購金額分別為4.36億元、3.02億元、5.2億元和2.64億元，占采購總額的比例分別為32.94%、34.28%、35.94%和34.87%。

????????圖源：招股書(云中馬)

????????需要注意的是，云中馬還與關聯方存在采購行為。2019年-2021年發生的關聯交易金額分別為1.16億元、0.87億元和0.17億元，占營業成本的比重分別為8.36%、9%和1.17%，關聯方包括海寧達升經編有限公司(以下簡稱：海寧達升)、寧波成功針織有限公司(以下簡稱：寧波成功)、寧波美隆紡織有限公司(以下簡稱：寧波美隆)以及麗水九彥助劑科技有限公司(以下簡稱：麗水九彥)。

????????圖源：招股書(云中馬)

????????查詢企查查發現，海寧達升成立于2011年8月，是葉程潔表哥曾控制的企業，2021年5月因公司經營不善，不看好其前景，葉程潔表哥決定退出;寧波成功成立于2012年3月，目前已停止生產經營;寧波美隆成立于2018年5月，由葉程潔外甥控制的企業，于2022年1月因無實際經營業務而注銷;麗水九彥成立于2016年11月，云中馬原監事葉淑淑丈夫曾控制的企業，2019年3月，葉淑淑丈夫轉讓了所持有的股份，公司目前已停止生產經營。

????????其實，在這四家關聯公司剛成立不久，云中馬就與它們展開了合作，且多是通過親戚朋友介紹。業內人士指出，關聯方海寧達升、寧波成功、寧波美隆以及麗水九彥資質均不達標，其經營多靠云中馬“輸血”，隨著云中馬的采購量逐漸減少，這些關聯方的經營也隨之惡化。

募資補流的必要性存疑

????????據招股書披露，云中馬此次IPO，預計募集資金6.27億元，其中4.5億元用于年產50000噸高性能革基布坯布織造生產線建設項目、4750萬元用于補充流動資金項目以及1.29億元用于償還銀行貸款項目。

????????圖源：招股書(云中馬)

????????然而，云中馬用4750萬元來補充流動資金其中的合理性存疑。先來看一下云中馬的經營活動產生的現金流量凈額，2019年-2021年以及2022年上半年，公司現金流量凈額分別為1.08億元、1.34億元、1.36億元和0.39億元，呈增長趨勢且與凈利潤相匹配。

????????圖源：招股書(云中馬)

????????其次，2019年-2021年以及2022年上半年，云中馬的流動資產分別為6.86億元、5.87億元、8.59億元和9.91億元，其中貨幣資金分別為2.13億元、2.58億元、3.74億元和4.48億元。需要注意的是，云中馬的貨幣資金以銀行存款為主，占比將近90%。

????????圖源：招股書(云中馬)

????????從云中馬的現金流和流動資產來看，其流動資金很寬裕，并且造血能力并不弱，那么云中馬還有必要募集大量資金用于補充流動資金嗎?公司自身經營產生的現金究竟去了哪里?

????????通過查詢招股書發現，云中馬報告期內進行了大額分紅。據招股書披露，2019年-2021年，云中馬派發現金股利分別為2500萬元、1575萬元和1470萬元。

????????圖源：招股書(云中馬)

????????由上述情況可得，云中馬“家族”色彩濃厚，公司絕大部分股權都在實際控制人葉福忠及其家屬手中。也就是說，公司的現金分紅大部分都落入了實際控制人葉福忠及其家屬手中。

????????上市前合計分紅5545萬元，而卻募資4750萬元用于補充流動性是否必要?云中馬募資的動機值得推敲。

《電鰻快報》