新能源汽車行業(yè)迅猛發(fā)展，帶動(dòng)上游動(dòng)力電池領(lǐng)域繁榮，掀起行業(yè)新秀上市潮。近日，上交所官網(wǎng)顯示，蜂巢能源科技股份有限公司(下文簡稱“蜂巢能源”)科創(chuàng)板IPO獲受理。蜂巢能源擬發(fā)行25%股份，募資150億元，其中近九成募資將投入動(dòng)力電池生產(chǎn)項(xiàng)目。

        蜂巢能源獨(dú)立發(fā)展4年以來，先后完成7輪融資，估值一躍達(dá)到600億元，成為動(dòng)力電池獨(dú)角獸。風(fēng)光背后，蜂巢能源持續(xù)虧損依靠資本輸血，超過一半營收來自關(guān)聯(lián)方長城汽車(31.400, 0.44, 1.42%)。

        脫胎于長城汽車，3年半虧損31億元

        動(dòng)力電池是新能源汽車能量存儲與轉(zhuǎn)換裝置的基礎(chǔ)單元，是新能源汽車的核心零部件，成本占比也高。因此，不少整車廠商開始布局上游市場動(dòng)力電池。

        2012年，長城汽車組建電池項(xiàng)目組，4年后將其升級為動(dòng)力電池事業(yè)部，2018年2月直接剝離出來單獨(dú)設(shè)立了電池公司蜂巢能源。按照蜂巢能源此次擬發(fā)行25%股份募資150億元的計(jì)劃，其已在4年內(nèi)成長為估值600億元的明星企業(yè)。

        蜂巢能源主要提供電芯、模組、電池包及儲能產(chǎn)品。2019年、2020年、2021年及今年上半年，蜂巢能源分別實(shí)現(xiàn)營收9.3億元、17.4億元、44.7億元及37.4億元。電池包貢獻(xiàn)的營收最多，其次是模組，二者上半年收入占比分別為60%和20%。

        公司仍處于虧損期。報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源凈虧損分別為3.3億元、7億元、11.5億元及9億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈虧損分別為3.5億元、7.8億元、13億元和10.2億元。

        虧損主因是公司成本高企，拖累了毛利率。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為8.6%、2.1%、3.7%及6.9%。蜂巢能源稱，毛利率下滑是由于自產(chǎn)電芯產(chǎn)品開始批量投產(chǎn)，投產(chǎn)初期未形成規(guī)模效應(yīng)，單位投入成本較高。隨著電芯產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，單位成本降低導(dǎo)致毛利率好轉(zhuǎn)。

        但對比可比上市公司，蜂巢能源毛利率水平差距較大。報(bào)告期內(nèi)，行業(yè)平均值分別為28.1%、22.4%、11%和13.4%。處于產(chǎn)能爬坡階段的蜂巢能源在巨頭身后奮力追趕，調(diào)增了部分產(chǎn)品售價(jià)。

        公司持續(xù)虧損，依賴外部輸血。招股書顯示，蜂巢能源先后完成7次增資及兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，集結(jié)了先進(jìn)制造基金等國家隊(duì)以及碧桂園創(chuàng)投、三一重工(16.640, 0.02, 0.12%)、小鵬汽車、小米基金等投資機(jī)構(gòu)等83家股東，融資總額超過200億元。

        關(guān)聯(lián)銷售占比超一半，擬130億元投資彌補(bǔ)產(chǎn)能短板

        蜂巢能源背靠長城汽車迅速起量，但也患上了訂單依賴癥，關(guān)聯(lián)銷售占比較高，客戶集中程度較高。報(bào)告期各期，蜂巢能源向長城汽車出售商品、提供勞務(wù)的營業(yè)占比分別高達(dá)99%、96%、83%及53%。盡管公司開拓了吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車(6.170, 0.06, 0.98%)、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車等其他車企客戶資源，但來自長城汽車的收入占比依然超過一半。

        從市場格局來看，動(dòng)力電池集中度較高，競爭激烈。全國前十動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量占市場份額92%，龍頭寧德時(shí)代(407.100, -7.25, -1.75%)占據(jù)半壁江山，位列第二的比亞迪(272.220, 2.34, 0.87%)市占率為16%。而根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2021年蜂巢能源裝車量3.22GWh，占比僅有2.1%，在國內(nèi)市場排名第六。還有競爭者不斷進(jìn)入這個(gè)市場。

        目前蜂巢能源正忙著上馬動(dòng)力電池項(xiàng)目，彌補(bǔ)產(chǎn)能短板。蜂巢能源稱，公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸較為明顯，尚不滿足現(xiàn)有客戶對鋰離子動(dòng)力電池的需要。2022年上半年蜂巢能源自有電芯/模組生產(chǎn)線產(chǎn)能6987MWh，約合7GWh。即便規(guī)模小，產(chǎn)能也難言飽和。2020年、2021年及20221年前6個(gè)月，公司自有電芯/模組生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率分別為28%、63%和61%。相較而言，寧德時(shí)代上半年電池系統(tǒng)產(chǎn)能為154GWh，產(chǎn)能利用率達(dá)到81%。

        蜂巢能源曾于2021年提出2025年達(dá)到600GWH產(chǎn)能，當(dāng)下距離目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。按照規(guī)劃，公司本次上市募集150億元，其中的130億元將用于擴(kuò)充產(chǎn)能。常州、湖州和遂寧的電池生產(chǎn)項(xiàng)目將分別承載47.41GWh、30.24GWh及29GWh，三地產(chǎn)能合計(jì)為106.65 GWh。

        前輩們早已拋出轟轟烈烈的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)示著行業(yè)將迎來更激烈的爭奪戰(zhàn)，同時(shí)拉響產(chǎn)能過剩警報(bào)。2025年寧德時(shí)代目標(biāo)規(guī)劃產(chǎn)能839GWh，比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科(32.070, -0.15, -0.47%)、億緯鋰能(89.060, -1.19, -1.32%)分別為600GWh、500GWh、300GWh和200GWh。

        與巨頭競爭，蜂巢能源的產(chǎn)品并沒有明顯的價(jià)格優(yōu)勢。2019年至2021年，蜂巢能源產(chǎn)品銷售均價(jià)為1.2元/Wh、0.9元/Wh及0.8元/Wh。對應(yīng)報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代產(chǎn)品平均售價(jià)分別為1.1元/Wh、0.9元/Wh和0.9元/Wh，中創(chuàng)新航分別為0.9元/Wh、0.6元/Wh和0.7元/Wh。

        中國網(wǎng)科技記者就產(chǎn)能擴(kuò)建及競爭策略等問題致電致函蜂巢能源，截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

        動(dòng)力電池?zé)崂讼恚涑材茉囱杆龠淀戀Y本市場大門。未來與實(shí)力雄厚的霸主們同臺競技時(shí)，蜂巢能源需要拿出更多的競爭優(yōu)勢探索“關(guān)系戶”之外的市場。

《電鰻快報(bào)》