????????《電鰻財經》文 /林妍

????????3月27日，深交所發布了《關于終止對浙江孚諾醫藥股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市審核的決定》2023 年 3 月 23 日，公司向交易所提交了《浙江孚諾醫藥股份有限公司關于撤回首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的申請》，保薦人向交易所提交了《海通證券股份有限公司關于撤回浙江孚諾醫藥股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的申請》。根據《深圳證券交易所股票發行上市審核規則》，深交所做出了決定：終止對孚諾醫藥首次公開發行股票并在創業板上市審核。

????????實際上，孚諾醫藥撤銷IPO并非偶然。《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書存在很多硬傷。

????????營收增速未達新標準

????????孚諾醫藥主營皮膚外用化學藥，核心產品是復方多粘菌素B軟膏，主要用于預防和治療皮膚割傷、擦傷、燒燙傷、手術傷口等皮膚創面細菌感染。2019年至2022年上半年，孚諾醫藥營收分別為2.53億元、2.57億元、2.92億元、1.26億元，最近三年營業收入復合增長率僅為7.62%，遠遠低于新規要求。

????????而根據深交所發布的《暫行規定》修訂稿第三條，深交所支持和鼓勵符合下列標準之一的成長型創新創業企業申報在創業板發行上市：最近三年研發投入復合增長率不低于15%，最近一年研發投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業收入復合增長率不低于20%;(二)最近三年累計研發投入金額不低于5000萬元，且最近三年營業收入復合增長率不低于20%;(三)屬于制造業優化升級、現代服務業或者數字經濟等現代產業體系領域，且最近三年營業收入復合增長率不低于30%。

????????另外，2019年至2022年上半年，公司主營業務毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%、90.54%，盡管仍保持較高水平，但總體呈現下降趨勢。

????????隨著地方集采的不斷推進，不排除后續公司核心產品中選地方集采的可能。在招股書中，孚諾醫藥測算數據顯示，若單位成本、銷售費用率、管理費用率等其他數據與2021年度保持一致的情況下，降價幅度在5%至15%期間，對公司的營業利潤均有不同程度影響。

????????孚諾醫藥在問詢函回復意見中已披露2022年度審閱報告，2022年營業收入為3.1億元，似乎能滿足新規中“最近一年營業收入金額達到3億元的企業，不適用前款規定的營業收入復合增長率要求”的豁免。

????????前五大推廣服務商竟然是股東

????????孚諾醫藥前五大推廣服務商中，有不少曾入股公司。推廣服務商的實際控制人鄭禮碧、許青云及曾曉紅曾通過投資日升昌而間接持有公司股權;何保全、邱銳、馬勁楓及鄭禮碧曾通過代持方式投資日升昌投資而間接持有公司股權。

????????代持股份的受讓方均為自然人，其中有15名是與孚諾醫藥存在業務合作的推廣服務商的實控人。或出于合規性考慮，2021年4月孚諾醫藥對上述代持進行了清理。15名推廣服務商實控人由于上述股權代持一系列操作產生的收益頗豐，收益率最低為29.63%，最高為56%。

????????孚諾醫藥報告期內穩居第一位的負責廣東地區推廣的服務商實控人許青云(推廣服務費居高不下，孚諾醫藥華南地區的營業收入占比卻由2019年的22.15%降至2021年的14%)。另外三位在2016年3月以每出資額18元直接入股日升昌投資的，此次也進行了清理，2021年12月以100.89元/出資額的價格，將所持份額全部轉讓給東陽市兩家國有控股公司，收益高達460.5%。孚諾醫藥在問詢函中回復該轉讓價格系參考2021年創業板發行市盈率確定，公司整體估值對應公司2020年扣非后凈利潤的25倍，認為轉讓價格公允。

????????市場質疑：就在8個月之前，15位的推廣服務商實控人解除代持將出資額全部轉讓給公司實控人傅龍云與其妹時，為何以同行業收購案例平均市盈率17.24倍為參考，選取11.87倍的市盈率呢?

????????募投項目有點懸

????????據招股書，孚諾醫藥年產5000萬支外用制劑項目中的外用制劑是指復方多粘菌素B軟膏、維氟醌乳膏和復方酮康唑軟膏這三種產品，預計T+3年投產，2028年達產。

????????孚諾醫藥“年產1000萬支復方多粘菌素B軟膏配套基金項目”于2021年轉固，此次募投仍然以現有核心產品為主。然而，2021年其產能利用率為95.7%，并未飽和。且如此高度依賴的唯一產品，持續盈利能力存在不確定性。報告期內其毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%和90.54%，雖然維持在90%以上且高于可比同行均值，但總體下滑趨勢已初露端倪。

????????因客觀原因，復方多粘菌素B軟膏暫時無法實施仿制藥一致性評價工作。孚諾醫藥在第一輪被問詢后已補充提示“如發行人未能及時開展或通過一致性評價，將會對發行人生產經營產生重大不利影響”。

????????孚諾醫藥募資擬對現有產品擴建提高產能，未來可能不能被及時消化;擬對新產品新建生產線，未來不確定因素太多。傅龍云曾受訪表示“研發資金隨時可能打水漂，這是我從事醫藥事業的態度”，但投資者的資金不是用來試錯的。

????????雖然孚諾醫藥撤銷了IPO，但其規范發展依然在人們的視野中，《電鰻財經》將繼續跟蹤報道孚諾醫藥整改情況。

《電鰻快報》