5月4日，有市場消息稱，阿里國際在線商務部門考慮在美IPO。對此，阿里國際數字商業集團方面對藍鯨財經記者回應稱"目前沒有上市計劃"。

        這是阿里分拆上市大猜想的延續。此前，市場上接連傳出阿里旗下業務公司即將獨立上市的消息，有關阿里云、菜鳥或盒馬將率先上市的傳聞甚囂塵上。

        而這些猜想統統源自一個月前的巨變。3月底，阿里啟動號稱24年來最重要的 " 1+6+N " 組織變革，將變陣形成的六大業務集團及業務公司推至臺前，讓它們獨立經營、自負盈虧，單獨面對資本市場。

        "成熟一個，上市一個"，阿里巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇當時提出的這一愿景，成了各業務集團、業務公司未來奮斗的目標。

本命年不破不立

        基于阿里本次組織變革，阿里巴巴集團之下將設立阿里云智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛等六大業務集團和多家業務公司。每個業務集團和業務公司將分別成立董事會，實行各業務集團和業務公司董事會領導下的CEO負責制。

        這意味著，阿里旗下每個業務集團、業務公司都是自己在市場中生存的"第一責任人"，阿里集團以股東身份參與旗下各業務集團、業務公司董事會，行使股東權利、履行股東義務。

        多位業內人士對記者指出，阿里這次組織變革有一定的必要性，其歷經二十余年發展已成長為一搜"巨輪"，業務觸角伸向了電商、物流、本地生活、文娛等多個領域，而每個領域的業務發展階段不盡相同，根據業務線拆分并獨立發展才能更好地提升發展效能。

        "近幾年，阿里面臨來自京東、拼多多以及抖快的競爭壓力陡增，在這樣的情況下做出調整也是必然。"網經社電子商務研究中心網絡零售部主任、高級分析師莫岱青認為，加上阿里體系本身就很大，統一的企業文化和組織架構不能完全適合所有業務板塊，基于此也應做出改革，加強企業的競爭力。

        "當下互聯網大廠業務拆分蔚然成風，如58同城已拆分出安居客、快狗打車、轉轉、天鵝到家等獨立業務;騰訊旗下有騰訊音樂、閱文集團、騰訊影業等;網易旗下有網易有道、網易云音樂等。"網經社電子商務研究中心主任曹磊表示，阿里此次"1+6+N"策略除了六大業務集團，未來不排除還有阿里生鮮、阿里跨境等新業務。

        不過，機遇與挑戰并存。曹磊認為，包含在阿里集團內的業務板塊價值易被湮沒，缺少溢價空間，只吃"大鍋飯"的員工容易躺平。而當其拆分上市后，對應的股權激勵更大，外部估值也會有所提升。

        在百聯咨詢創始人莊帥看來，對于分拆后的公司來說，他們股權關系、組織機制、治理結構、經營理念和管理模式等都提出了挑戰。對于原來的母公司與獨立業務公司的關系重構也同樣有著很大的挑戰。

C位阿里云

        在阿里新設立的六大業務集團中，阿里云智能排在了首位，并且由張勇親自掛帥掌管。之前據阿里云內部人士表示，"老逍親自帶云，意味著云業務對集團的重要性增強，但也說明的確找不到更合適的業務負責人了。"

        暫且不論張勇主抓云業務是否臨危受命，從業務重要性還是高層任命的角度看，阿里云無疑都占據了最核心的C位，這被視為阿里云有望率先上市的信號。

        云智能集團承載的是阿里最主要的科技業務板塊，其包含云、釘釘、達摩院、天貓精靈等業務。2023年4月5日，國際市場研究機構Gartner發布了分析和商業智能平臺魔力象限報告，阿里云成為國內唯一、連續四年入選該報告的服務廠商，并在今年成功進入挑戰者象限。

        從市場份額看，阿里云算得上是國內云計算領域的頭部。據中商產業研究院數據顯示，國內2022年前四大云計算廠商依次為阿里云、華為云、騰訊云和百度智能云，其中，阿里云在云基礎設施服務方面的客戶總支出占36%。

        從業務收入規模看，近年來阿里云業務營收增長較快，收入規模自2018財年的133.9億元迅速增至2022財年的745.7億元，5年增長456.9%;而且，云業務收入在集團總營收中的占比也不斷攀升，2023財年Q3收入占比增至8%，成為僅次于中國商業(即淘寶天貓，收入占比約69%)，與國際商業相當的第二大業務。

        (數據源自阿里財報制圖：藍鯨財經)

        不過，其營收增速正在放緩，且2018財年以來，阿里云業務便長期處于虧損狀態，直到2022財年才首次實現年度盈利。截至最新財季(2023財年Q3)，阿里云經調整EBITA為3.56億元，同比增長165%，是集團內部能創造經調整EBITA盈利的業務之一。

        業內有觀點認為，云業務已成長為阿里集團僅次于電商業務的第二大增長曲線。正因如此，阿里系企業獨立上市的口子打開后，云智能集團便成了最大的看點。

        經濟學家余豐慧對藍鯨財經記者指出，阿里云智能作為阿里集團的一個成熟業務，不管是業務發展前景還是未來成長性，都較其他業務更有優勢，相對而言更符合獨立上市的預期。不過，云計算企業往往都還面臨一個難以規避的風險，即數據安全風險，而這有可能成為企業上市合規路上的"攔路虎"。因此，阿里云業務有領先其他業務上市的可能，只不過優先級不是最高。

        此外，不可否認的是，云業務面臨著增速放緩以及與騰訊、華為、字節等巨頭抗衡所帶來的挑戰。如何在不確定的環境中繼續保持增長，是阿里云及張勇接下來必須直面的課題。

"黑馬"菜鳥

        另一個備受市場期待的阿里系獨立上市選手，是正在高速增長的菜鳥。

        在剛剛過去的4月，坊間有傳聞稱，阿里正在與中金、花旗集團等討論菜鳥赴港上市事宜，最早可能在年底完成。對此，菜鳥方面回應稱"目前尚無明確規劃和時間表"。

        但在業內人士看來，菜鳥的這一回應只是暫時否認了在近期上市的可能，不代表其沒有醞釀IPO的計劃。對菜鳥而言，沖擊上市只是時間先后的問題。

        官網信息介紹稱，菜鳥成立于2013年，是一家客戶價值驅動的全球化產業互聯網公司;菜鳥以科技創新為核心，在社區服務、全球物流、智慧供應鏈等領域建立了新賽道，搭建全球化物流網絡，為消費者和商家提供服務。據了解，阿里本次組織巨變后，菜鳥集團將繼續由萬霖擔任CEO。

        從估值角度看，菜鳥已成長為物流領域的獨角獸之一。根據胡潤最新發布的《2023全球獨角獸榜》，菜鳥的估值約1850億元，位列全球第十。從營收層面看，菜鳥的增速一直較快，2023財年Q2及Q3分別達36%和27%，居各分部首位，因而一度被視為拉動阿里業績增長的"黑馬"。

        在阿里內部，菜鳥的營收占比也在不斷攀升。2023財年Q3，菜鳥的收入在阿里集團總營收中的占比為7%左右，排在第三位，僅次于中國商業(約69%)、云業務(約8%)及國際商業(約8%)。

        (圖片源自阿里財報)

        根據阿里最新披露的財報，2023財年Q3，菜鳥的收入在抵消跨分部交易影響前同比增長17%，72%來自外部客戶;抵消跨分部交易影響后的收入同比增長27%至165.53億元。同期，菜鳥繼續投入全球物流基礎設施建設，運營的海外分揀中心總數增至15個;天貓雙11期間，菜鳥送貨上門的訂單量單日峰值超1800萬。

        不過，盡管保持營收高增長，菜鳥還陷在虧損困境中，虧損額正在收窄。最新一季度財報數據顯示，菜鳥調整后的EBITA虧損1200萬元，較上年同期9200萬元虧損額收窄87%。

        從行業層面看，國內快遞市場除了菜鳥、順豐、京東物流、通達系等玩家，新巨頭抖音、快手也瞄準了這一領域，菜鳥面臨的競爭壓力不可小覷。

        在海外快遞市場，菜鳥的對手包括亞馬遜、FedEx(聯邦快遞)等國際巨頭，無疑也為其擴張之路增添了不小的阻力。

        余豐慧認為，菜鳥的業務相對成熟且獨立性日益增強，業績及業務表現整體向好，已基本具備上市條件。"菜鳥其實早就傳過要上市，只不過原來一直捆綁在集團，現在改革靴子落地后，能通過注入資本、引進戰略投資者等方式謀求上市。"

獨立盒馬

        除了阿里云與菜鳥這兩大業務集團，盒馬作為阿里內部獨立運營并自負盈虧的業務公司，也被市場寄予厚望。

        日前，有消息稱盒馬鮮生在與中金、摩根士丹利等合作籌備上市事宜，準備明年在香港上市。對此，盒馬方面回應稱，"我們對市場傳言暫時沒有更多評價"。不置可否的回應，更加深了市場猜測。

        據《零售氪星球》報道，盒馬創始人兼CEO侯毅在接受專訪時也回應了對盒馬IPO的看法。他表示，以盒馬今天的規模和品牌影響力，具備上市條件，且在上市時間選擇有比較大的靈活度。對于盒馬上市，侯毅認為這僅僅是一個過程，他的夢想是盒馬實現1萬億銷售。

        眾所周知，盒馬旗下最受關注的業態，當屬新零售商超盒馬鮮生，其首店在2016年1月開出，被視為阿里的新零售樣本。2017年7月，時任阿里董事局主席的馬云和CEO張勇等人在盒馬鮮生品嘗剛剛出爐的海鮮，讓盒馬站在了聚光燈下，也讓"新零售"概念受到推崇。

        在主業態之外，目前盒馬旗下還擁有盒馬mini、盒馬X會員店、盒馬鄰里及盒馬奧萊等多個業態。今年初，侯毅在全員信中透露稱，通過運營效率的提升和商品力的建設，盒馬業績保持高速增長，其中盒馬鮮生已實現盈利。

        在阿里最新披露的財報中，2023財年Q3盒馬實現雙位數的同店銷售增長，由于配送和運營效率提升，毛利率提高，同比虧損顯著收窄;同期，盒馬和阿里健康帶動中國零售商業的直營及其他收入實現10%的同比增長。

        盒馬業績相對亮眼的背后，與這項業務的獨立性增強不無關系。東方證券在研報中指出，2022年盒馬業務部門最早從集團開始相對獨立運營(即自負盈虧)，經過一年的降本增效及有序發展，2022年盒馬鮮生銷售額同比增長超25%，盒馬X會員店增長超247%;盒馬作為運營較重的新零售業態，經過一定時期相對獨立運營后在實現增長的情況下實現了效率的大幅提升。

        然而，也有觀點認為，飽受虧損質疑的盒馬在探索八年后終于實現單一業態盈利，而其他多個業態仍處于"燒錢擴張、持續虧損"的怪圈，整體的生存壓力仍不容忽視。

結語：

        總體而言，阿里云、菜鳥、盒馬都有可能是阿里分拆后第一個跑出來的上市企業。艾媒咨詢CEO張毅對記者表示，單純對阿里旗下哪個業務將率先上市進行判斷沒有特別必要，最重要的是要關注各業務的財務數據。判斷阿里哪塊業務能夠上市，需要看是否具有持續的營收和利潤增長，同時市場規模或市占率的成長也很重要。

        "阿里子公司要上市大概率有兩種選擇，要么去香港IPO、要么在國內A股上市，前者概率更大。"張毅指出，"但不管去哪里上市，投資者始終有對于企業業績和業務發展的要求，畢竟營銷和利潤的成長性是獲得高市值的保障。一般來說，企業在IPO后，接下來的市值維護也會考慮這兩點。"

        對于阿里系公司會選擇何地上市，余豐慧也認為，不管是誰率先上市，大概率會選擇港交所，因為港交所相對更開放、更國際化，且交易限制相對少，門檻更低一些。

        由此來看，阿里分拆上市的第一股究竟花落誰家或許暫無定論，但可以預料的是，伴隨著巨頭分拆的一步步推進，未來IPO市場不再沉寂。

《電鰻快報》