一季度意外爆出巨虧的德方納米(172.310, 0.31, 0.18%)，準備通過資本市場融資“補”回去。不過，在磷酸鹽系正極材料嚴重過剩的背景下，公司再融資擴產(chǎn)的真實意圖也受到包括交易所在內(nèi)各方的關(guān)注和懷疑。深交所日前向公司下發(fā)問詢函，要求公司就此番融資擴產(chǎn)必要性及合理性、現(xiàn)金流吃緊是否會導(dǎo)致資金鏈斷裂等問題給出說明。

        上海證券報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，德方納米此次再融資存在諸多疑點：一是公司的現(xiàn)金流長期緊張，即使在行業(yè)景氣度極高的時期，經(jīng)營現(xiàn)金流仍大額流出;二是公司上市以來已多次再融資，且前期同類項目尚未達產(chǎn);三是新項目投資周期明顯長于前期同類項目，顯示公司并不著急擴產(chǎn)。“先把錢圈回來才是真的!”有接受采訪的投行人士表示，個別企業(yè)有把資本市場當作“提款機”的嫌疑。

        記者還注意到，圍繞德方納米和同行企業(yè)的巨大差異，不少投資者通過互動易平臺向德方納米提問，涉及現(xiàn)金流、產(chǎn)能和技術(shù)迭代等多方面問題。不過，公司最近一次回復(fù)還是4月28日，5月以來一直未予回復(fù)。

        產(chǎn)能過剩仍然擴產(chǎn)

        4月26日晚，德方納米發(fā)布了2023年度向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并在創(chuàng)業(yè)板上市募集說明書(申報稿)，本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行總額不超過35億元，扣除發(fā)行費用后用于年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目、補充流動資金。其中，項目擬投入募集資金24.5億元，剩余10.5億元用來補充公司流動資金。

        “還在大擴產(chǎn)，繼續(xù)卷，產(chǎn)能消化遙遙無期。”有磷酸鐵鋰廠家負責人評價。

        近年來，磷酸鐵鋰產(chǎn)能快速增長，全國磷酸鐵鋰規(guī)劃產(chǎn)能已超過2100萬噸。據(jù)東吳證券(7.030, -0.02, -0.28%)測算，2023年，隨著各大企業(yè)產(chǎn)能釋放，全國磷酸鐵鋰整體供給量將達到237.1萬噸，遠超過約184.6萬噸的需求量。湖南裕能(44.010, 0.53, 1.22%)董事長譚新喬日前在該公司業(yè)績說明會上就表示，磷酸鐵鋰行業(yè)目前還是處于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩的時期。湖南裕能是目前國內(nèi)最大的磷酸鐵鋰供應(yīng)商。

        德方納米也一直在快速擴產(chǎn)。據(jù)查詢，2022年9月，公司2021年定增募資23億元投資建設(shè)的年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目才投產(chǎn)，目前尚未達產(chǎn)。

        細節(jié)顯示出德方納米也放緩了擴產(chǎn)的節(jié)奏。據(jù)披露，公司本次新項目的建設(shè)周期為36個月。對照來看，2021年定增項目的建設(shè)周期為24個月。查詢顯示，兩個項目的產(chǎn)品都是新型磷酸鹽系正極材料，具體則指向磷酸錳鐵鋰。

        “已經(jīng)驗證成熟的項目，做第二遍比第一次所花時間還要長一年，背后肯定有其他的考量。”有熟悉上市公司資本運作人士告訴記者，有些再融資項目首要目的就是補流，項目怎么執(zhí)行或執(zhí)行與否都是后話。

        交易所顯然也已關(guān)注到這些情況，在問詢函中，交易所要求德方納米結(jié)合市場競爭程度、市場需求水平、現(xiàn)有產(chǎn)能，并結(jié)合在手訂單及意向訂單情況等，說明在前次募投項目尚未達產(chǎn)情形下進行產(chǎn)能擴張的必要性及合理性。

        現(xiàn)金流長期緊張凸顯經(jīng)營壓力

        近年來，受益于新能源汽車快速發(fā)展，身處鋰電上游市場的德方納米2021年、2022年營收及凈利潤均呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢。其中，2022年公司營收同比增長355.3%，凈利潤增長達188.36%。

        然而，德方納米高增長的背后存在盈利難入賬的問題。德方納米2021年、2022年年報顯示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6.16 億元和-61.36 億元。

        經(jīng)營業(yè)績大幅提升，現(xiàn)金流為何持續(xù)大額流出?對此，公司給出的解釋是受票據(jù)收款結(jié)算方式、存貨及經(jīng)營性應(yīng)收項目增加、業(yè)務(wù)規(guī)模擴大等影響。

        據(jù)了解，由于下游的電池廠較為強勢，鋰電材料企業(yè)往往面臨著壓資金的問題。不過和同行比較，德方納米的現(xiàn)金流形勢相對更為“惡劣”，也一定程度上反映了公司在行業(yè)中的競爭力和話語權(quán)。

        譬如與湖南裕能對標。湖南裕能2021年、2022年年報顯示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5.43億元和-27.83 億元。據(jù)查詢，湖南裕能2021年和2022年營收分別為70.68億元和428億元，同期德方納米的營收分別為49.54億元和225.6億元。

        德方納米現(xiàn)金流緊張，甚至不惜違背此前的分紅承諾。據(jù)披露，德方納米最近三年累計現(xiàn)金分紅占最近三年實現(xiàn)的年均可分配凈利潤的比例為24.86%。按照公司章程，“公司最近三年以現(xiàn)金分紅方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”。

        對此，交易所要求公司結(jié)合分紅能力、章程條款、實際分紅情況及未分紅的原因，說明最近三年分紅是否符合公司章程規(guī)定，是否合理、合規(guī)，是否符合按章程規(guī)定分紅具體要求。

        一季度存貨跌價準備計提8億元

        暴露管理短板

        今年一季度，德方納米虧損7.17億元，與去年同期的凈賺7.6億元相比，可謂冰火兩重天。公告顯示，德方納米一季度對相關(guān)資產(chǎn)計提的減值準備合計為7.19億元，其中存貨跌價損失8.1億元。

        “公司買了很多高價鋰，一季度鋰價暴跌，對公司的影響很大。”有知情人士向記者介紹。

        從財務(wù)信息來看，德方納米的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯長于同行企業(yè)。湖南裕能、萬潤新能(145.820, -0.11, -0.08%)2022年年報披露，兩家公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為22.82天、47.89天，而德方納米為66.83天。

        前述投行人士表示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)背后反映的是公司管理能力。

        深交所問詢函還重點關(guān)注到公司募投項目可能存在的環(huán)保風險，要求德方納米說明此次募投項目是否需履行主管部門審批、核準、備案等程序及履行情況，后續(xù)取得相關(guān)批復(fù)的計劃及具體時間安排，是否存在不確定性。同時，針對募投項目生產(chǎn)的產(chǎn)品是否屬于環(huán)保名錄中規(guī)定的“雙高”產(chǎn)品等情況，監(jiān)管部門要求公司進行詳細說明。

        此外，問詢函要求公司補充披露最近36個月是否存在受到環(huán)保領(lǐng)域行政處罰的情況，是否構(gòu)成重大違法行為，或是否存在導(dǎo)致嚴重環(huán)境污染，嚴重損害社會公共利益的違法行為。據(jù)查詢，2021年7月，德方納米控股子公司曲靖麟鐵因發(fā)生一起一般爆炸事故，被曲靖市應(yīng)急管理局罰款45萬元。

        磷酸鐵鋰三家公司主要經(jīng)營指標比較

        企業(yè) 2022年 2022年 2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的 2023年 2023年一季度經(jīng)營活動 2022年磷酸鐵鋰產(chǎn)能 2022年 在建磷酸鐵鋰產(chǎn)能

        名稱 營業(yè)收入 凈利潤 現(xiàn)金流量凈額 一季度 產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

        凈利潤

        德方納米 222.57億元 23.8億元 -61.36億元 -7.17億元 -7.83億元 20.41萬噸 66.83天 19萬噸

        湖南裕能 427.9億元 30.07億元 -27.83億元 2.81億元 -11.51億元 34.82萬噸 28.22天 14萬噸

        萬潤新能 123.51億元 9.57億元 -25.51億元 -0.34億元 -16.11億元 16.2萬噸 47.89天 24萬噸

《電鰻快報》