今年二季度，公募FOF(基金中的基金)規模再次出現大幅縮水，較一季度末減少逾百億元。在公募基金市場規模突破27萬億元，迎來“萬基時代”之后，被稱為基金專業買手的FOF卻經歷了至暗時刻——凈值大幅波動，業績持續承壓，規模連續4個季度縮水。

        數據顯示，國內首只公募FOF成立至今已有近6年時間，但六成FOF產品成立至今未能實現盈利，公募FOF的發展仍面臨巨大挑戰和考驗。

        遭遇至暗時刻

        近6年，國內公募FOF自誕生以來產品數量和規模均實現快速增長，最新數量(份額分開計算)突破700只，產品規模則在2021年底就首次突破了2000億元整數大關。具體來看，有近80家公募基金管理人布局了FOF業務，公募FOF產品發行數量超過10只的基金公司有11家，其中4家基金公司發行了20只以上的FOF產品，6家基金公司的FOF管理規模超過100億元。

        FOF發展看似如火如荼，不過產品總規模近來卻一再縮水。天相投顧數據顯示，截至今年二季度末，FOF管理規模1765.4億元，已經連續4個季度縮水，距歷史最高位減少了近600億元。二季度，FOF規模就縮水逾百億元，近半數產品被凈贖回。

        值得注意的是，年初以來部分FOF產品業績持續回暖，也未能阻止資金贖回的態勢。

        在此背景下，存量FOF不斷“瘦身”，迷你FOF頻現。數據顯示，若將份額合并計算，有近百只FOF產品的最新規模不足5000萬元，占FOF產品總數近兩成。

        隨之而來的，是FOF發行明顯降溫，年初以來逾30只FOF發行規模不足5000萬元，2只FOF產品甚至發行失敗。

        究其原因，業績持續承壓被認為是FOF規模不斷下滑的主導因素。追溯過往，FOF規模下滑的拐點發生在2022年年初，彼時公募基金也創下了業績的高點。隨著公募基金業績持續震蕩，FOF規模也逐漸縮水，投資者的參與熱情持續衰退。

        數據顯示，按成立至今的口徑計算，高達六成的公募FOF產品仍未能實現盈利，虧損最大的一只FOF已連續3年虧損，虧損總幅度高達33%。今年來看，雖有不少FOF產品逐漸走出困境，實現年內正收益，不過仍有半數FOF未能報出盈利，有10余只FOF的虧損幅度甚至超5%。

        能力不足定位不清晰

        基金行業已邁入“萬基時代”，產品數量和類型太多已成為普通投資者投資基金遭遇的難題之一。作為資產分散投資中的一種有效投資策略，疊加公募基金機構投資者的身份，公募FOF被認為是幫助投資者解決資產配置難題的重要產品之一，因此也被市場寄予了厚望。

        從產品設計上來看，公募FOF希望通過投資于一籃子不同風格、不同行業及主題的基金，降低單只基金波動對基金組合的影響，目的是給投資者帶來更好的投資體驗。

        不過，從FOF產品的近年業績表現來看，受市場環境影響，基金凈值普遍回撤較大,投資者大多持有體驗不佳，國內公募FOF正面臨著巨大的挑戰和考驗。

        在這背后，基金公司FOF投資能力不足與產品定位不清晰，是當下公募FOF被市場詬病的主要原因。

        近年來，在監管指導和市場監督下，FOF管理人雖然在投資規范性方面取得了進步，但整體仍有提高空間。“通過精選不同資產類別中的優質基金，追求基金資產的長期增值”，這幾乎是所有FOF合同中約定的投資目標。不過，仍有一些FOF管理人在進行組合配置的調整時優先選擇自家公司旗下產品。雖然FOF高比例配置自家基金的情形已被監管層三令五申，但有一些FOF基金管理人在進行組合調整時仍“游走”在監管的邊緣。

        FOF涉及的資產組合相對復雜，投資者僅僅通過每個季度的基金季報很難了解FOF的具體投資情況和倉位變化，也很難評估FOF資產的真實價值。比如，成立于今年1月的某只FOF產品，至今已經虧損7.64%，大幅跑輸市場。實際上，該FOF二季度末的十大重倉基金今年均有不錯的業績表現，可見投資者很難通過基金報告發現其業績虧損的源頭。

        “從公募基金近幾年的發展來看，市場高估了基金公司的專業能力。”曾有基金業內人士向證券時報記者表示。縱觀FOF重倉的基金，雖然不少標的基金為當下熱門基金，但是一些基金在被FOF納入組合后，基金凈值卻出現回撤。FOF管理人在構建組合時總是慢半拍，基金挖掘能力欠缺。另外，有的FOF管理人投資行為過于短期化，追逐熱門基金，風格和收益不是很穩定，比如不少FOF產品在主題行情亢奮之際，買入了相關主題基金，導致基金凈值波動加大。

        投資者結構不合理

        除了向投資者收取管理費和托管費外，FOF投資者還承擔了投資組合中其他基金的管理費和托管費，這也導致了交易成本的抬高，增加投資者負擔。

        FOF被市場詬病的原因，除了業績受市場環境影響較大和管理人投資能力欠缺外，FOF投資者結構的不合理也是重要因素。當下，FOF持有人主要以個人投資者為主。不同FOF產品合同中約定的投資策略差異較大，產生的風險差別也較大，基金銷售機構在向不同風險偏好的投資者進行銷售時，不應將FOF產品一概而論為“低波動、收益穩健的產品”。

        一位FOF投資總監對證券時報記者表示，參考美國情況，FOF受益于養老金和年金為主的中長期資金配置，從而得到較為快速的發展。反觀國內，FOF目前主要以渠道代銷的個人投資者為主，而銷售渠道主導的商業模式并不是FOF生存的適合土壤。權益FOF風險收益比較高，但短期業績很難做出亮點;固收類FOF有雙重收費的劣勢，不容易跑贏同類型的固收產品，疊加FOF本身需要搭配較長的持有期或封閉期，提高了渠道銷售的難度，幾年前發行的大部分FOF的業績也無法讓渠道滿意。而國內機構投資者方面，他們往往通過委外專戶或自己管理的方式做FOF，極少會直接投資公募FOF產品。可見，國內基金銷售渠道的產品偏好和機構投資者的投資方式，也是造成目前國內公募FOF整體規模發展較為緩慢的“后腿”。

        如何破局?

        公募FOF是國內市場出現相對較晚的投資工具，其主要特征是能夠降低持有人持有單一基金的風險，提高整體投資組合的穩定性。同時，FOF也是投資管理人發揮其專業能力和優勢，為持有人擺脫繁瑣的基金選擇和交易過程的產品。

        雖然公募FOF發展短期遇阻，但長期來看仍有很大發展空間。一位資管高管表示，若拉長周期看，FOF產品的波動相對較小，優秀的產品還是會獲得中長期投資者的認同。

        對于如何解決備受市場關注的行業痛點，不少基金業內人士也積極獻言建策。比如，針對“偏愛”自家基金的現象，有業內人士建議，基金管理人應該在基金報告中披露相關信息，做到信息的公開化，有效規避“偏愛”內部基金的道德風險。公募FOF惟有真正做到全市場選基，才能切斷利益輸送鏈條，從而維護投資者的基本權益。

        華南一家公募FOF投資部總經理建議，為發揮FOF多資產多策略資產配置的優勢，可以拓展投資范圍，適度放寬投資約束。另一方面，當下多數投資人尚未形成長期投資的理念，持有期的設置一定程度上降低了客戶的購買意愿，建議對持有期進行適度調整。同時，加強對FOF方面的投教，在考核和宣導FOF業績上應更側重于中長期業績的考量。

        對于當下公募FOF遇冷的現狀，基金管理人在做好投研和資產配置的同時，積極引入長期穩定資金也是破局的關鍵要素。

        FOF管理人構建投資組合時，要避免被短期市場的波動和熱點所干擾。部分FOF管理人認為，對于一些貝塔屬性較強，主動偏股型基金覆蓋較少或阿爾法能力不明顯的方向，FOF產品可以通過配置ETF進行有效的空缺填補。

        基金銷售機構在銷售FOF產品時，也需要根據不同投資者自身的風險承受能力以及FOF產品的投資目標進行綜合評估，切實將適當風險的產品精確推介給適當風險承受力的投資者。某投資顧問表示，國內FOF產品類型相對單一，可以根據不同的投資策略和資產類別進一步細分，以匹配不同類型的投資。

        “站在投資者角度，個人投資者并不關注基金產品的運作類型，而是看重最終能否在合理的風險水平上獲得較好的回報。從現有產品的業績結果來看，相較普通的股債混合型基金，部分FOF基金并沒有獲得更為顯著的風險收益比。”有基金評價人士對證券時報記者表示，負債端的不匹配確實也是FOF基金規模縮水的重要原因，FOF基金在風險收益比中的優勢需要通過中長期的時間維度來體現，因此理論上資金期限更長的養老金會是FOF產品更加適合的場景。不過，目前FOF基金在產品設計和運作上也存在一些問題，部分FOF基金在戰略和戰術資產配置層面并沒有體現出應有的優勢。

《電鰻快報》