近日，美中嘉和醫學技術發展集團股份有限公司(以下簡稱“美中嘉和”)再度向港交所遞交上市申請，中金公司和海通國際為聯席保薦人。

        成立于2008年的美中嘉和是一家腫瘤醫療解決方案平臺，以自營醫療機構幫助癌癥患者提供服務，并通過網絡業務賦能第三方醫療機構。值得一提的是，其母公司泰和誠是第一家赴美上市的醫療服務中概股。

        公開資料顯示，美中嘉和目前在廣州、上海及大同擁有7家運營中的自營醫療機構，包括兩家腫瘤醫院、三家門診部(或診所)、一家影像診斷中心及一家互聯網醫院。此外，公司在上海擁有另外一家在建自營腫瘤醫院。

        從自營醫療機構服務到如今的國內頭部民營腫瘤醫療服務提供商，美中嘉和從未停止過上市的想法。

        2016年，美中嘉和曾短暫在新三板掛牌兩年后退市。而后2022年5月與2023年1月先后兩次港交所遞表未果。

        值得一提的是，在備受關注的民營腫瘤醫療服務賽道中，A股與港股已經出現包括海吉亞醫療(6078.HK)、國際醫學(000516.SZ)、盈康生命(300143.SZ)、信邦制藥(002390.SZ)等多家上市公司。

        在此背景下，作為國內頭部民營腫瘤醫院，美中嘉和三沖港交所引發諸多關注。

        營收增長虧損相隨

        從公司層面來看，美中嘉和的經營狀況并不樂觀。

        據招股書顯示，2020年至2022年公司收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元。

        然而，該公司營收增長并未帶來盈利，甚至虧損額一度出現波動上揚態勢。

        2020年至2022年，美中嘉和分別歸屬于公司擁有人的凈虧損分別是5.9億元、8.2億元、5.4億元、1.9億元，3年半累計虧損了超21億元。經調整凈虧損分別為3.19億元、4.88億元、4.71億元和 2.14億元。

        具體到業務層面，美中嘉和目前的業務模式主要分為醫院業務和網絡業務。醫院業務主要通過七家線下醫療機構開展，向癌癥患者提供貫穿治療全過程的腫瘤醫療服務;網絡業務則主要通過云平臺向醫院及醫療機構提供腫瘤相關整合解決方案。

        招股書顯示，2023年上半年，醫院業務收入1.59億元，占比55.8%，網絡業務收入1.26億元，占比44.2%。從業務結構來看，醫院業務和網絡業務收入貢獻較為均衡。

        據悉，該公司相關醫院、門診中除新成立的廣州醫藥和廣州門診部，其他均出現不同程度的收入下滑。以上海門診部為例，2021年其收入達8770萬元，而2022年該門診部收入為5826萬元，同比下降33.6%。

        在營收并不樂觀的情況下，該公司毛利率也一路下行。數據顯示，該公司在2019年、2020年、2021年、2022年前三季度毛利率分別為25.8%、4.4%、-10.0%、-38.7%。

        對此美中嘉和解釋稱，主要是由于其醫療機構于試行擴量階段產生重大運營成本。

        一位從事民營醫療機構投資人士對21世紀經濟報道記者說道：“民營醫療機構初始階段都會出現低收入高成本的特征。新建民營醫院往往需要數年才能實現月收支平衡，而收回初始投資成本、實現盈利則需要更長的周期。”

        據弗若斯特沙利文報告，不考慮新冠疫情的影響，中國腫瘤醫療機構行業的私立醫院平均需要三至五年實現每月收支平衡及有五至七年的投資回報期，如果考慮新冠疫情的影響一般要增加一年。

        上述投資人士指出，美中嘉和如今凈虧損中有相當一部分來自新建醫療機構產生的高成本，同時它的網絡業務模式也需要大量的時間和資本去發展。從業務發展層面來看，市場需要給新民營醫療機構足夠的時間去展現業務的成長性和增長性，短期樣本量支撐力并不夠。但從財務層面而言，美中嘉和還是需要一定的盈利能力去給市場信心，畢竟同行業還有財務數據不錯的樣本公司。

        高度依賴融資驅動

        過去的三年半，美中嘉和盈利萎靡進一步反映在其持續“失血”的現金流上。

        數據顯示，該公司經營獲得產生的現金流量凈額于2020年、2021年、2022年和2023年前6個月內分別為5063.8萬元、1.51億元、-9363.7萬元、-1.31億元;投資活動產生的現金流量凈額分別為-8.52億元、-9.45億元、-1億元和-4273萬元。

        事實上，美中嘉和自2018年前后便陸續完成4輪融資。天眼查APP顯示，其投資方包括中金資本、歌斐資產等多家知名投資機構。

        2023年6月D輪融資完成后，其投后估值為72億元，較2018年的40億元增加了80%。

        而經歷數輪融資后，公司的現金及現金等價物仍持續減少，由2020年的4.25億元下降至2023年6月的2.57億元。

        值得一提的是，在高度依賴融資的背后，美中嘉和還承擔著“超高融資成本”的重壓。

        招股書顯示，2020年、2021年、2022年和2023年前6個月，美中嘉和的融資成本分別為3.23億元、4.35億元、2.74億元和5485.9萬元，分別占當期收入的194.5%、92.5%、58.1%和19.2%。報告期內融資成本總額約為10.88億元，同期的營收總額為13.94億元。

        一位民營醫療上市公司人士對21世紀經濟報道記者說道：“民營醫療機構前期發展需要大量的資本去投入包括研發、采購等環節，其實多輪融資是常態。但較為少見的是幾乎比肩營收總額的融資成本總額。”

        上述人士指出，融資成本高代表它利息和手續費等支出很多，簡單來說便實際上能用于公司經營的部分大大縮減。一方面，這會影響企業的現金流和財務風險，負擔太重抗風險能力較弱;另一方面，融資本是為了公司經營和發展，但高成本融資之下業務層面投入減少、發展速度有可能不如預期。

        道路曲折前途光明

        21世紀經濟報道記者注意到，雖然美中嘉和目前財務數據并不好看，但多位行業人士表示從國內民營腫瘤醫療服務市場發展及該公司核心業務角度來看，美中嘉和長期發展態勢較為樂觀。

        市場方面，據國家衛健委、弗若斯特沙利文報告，中國公共腫瘤醫療服務市場的市場規模，以收入計算，由2016年的2467億元增至2022年的4421億元，復合年增長率為10.2%，預計到2026年將達到6595億元，2022 年至2026年的復合年增長率為10.5%。

        值得注意的是，目前國內提供腫瘤醫療服務主要力量仍為公立醫院。“腫瘤醫院投資重、周期長、壁壘高，這就決定了行業初期公立醫院發展速度快過私立。但長期來看，私立腫瘤醫療服務市場正在快速增長，加上政策引導，未來可期。”

        數據顯示，中國私立腫瘤醫療服務市場的市場規模從2016年的189億元增長到2022年的530億元，復合年增長率為18.7%，預計2026年將達到1092億元，2022年至2026年的復合年增長率為19.8%。

        同時，私立腫瘤醫療機構的數量從截至2016年12月31日的約400家增至截至2022年12月31日的約700家，復合年增長率為10.5%。

        值得一提的是，2021年6月，國家衛健委發布了《社會辦醫療機構大型醫用設備配置“證照分離”改革實施方案》，進一步優化社會辦醫療機構甲類大型醫用設備配置許可審批服務。

        同時，隨著國家積極推進分級診療政策，民營腫瘤治療資源或將逐步下沉，社會辦醫設備配置環境改善。

        在此背景下，民營腫瘤醫療服務市場有望迎來進一步爆發。具體到企業而言，在集中度不高的市場中，“美中嘉和們”需要面對更激烈的行業競爭。

        21世紀經濟報道記者注意到，除了現有的醫院或診所，美中嘉和的上海醫院正在建設當中，預計將于2024年開始運營。廣州醫院的二期擴建工程計劃于2023年開工。美中嘉和提醒，其經營業績已經并可能繼續受到新開的醫療機構的影響。

        此外，美中嘉和也在招股書中披露了下一步或將以推進質子治療設備的臨床應用及配套設施的建設、通過擴大設施，培養世界級的腫瘤醫療品牌形象、利用云平臺升級CSS服務，以擴大業務規模及培育SaaS業務模式等業務方向進行進一步探索。

《電鰻快報》