《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        10月25日，商客通尚景科技(上海)股份有限公司(以下簡稱商客通)北交所IPO完成了對第二輪問詢的回復并更新了財務數據。招股書顯示，商客通是一家企業智能語音門戶系統 SaaS 平臺綜合解決方案提供商，主營業務為通過基于移動互聯與云計算技術自主研發的企業智能語音門戶系統 SaaS 平臺，以 SaaS 模式為企業級用戶提供智能語音門戶系統服務，平臺包括智能語音導航(IVR)、智能話務分配(ACD)、客戶管理、來電分析等多項功能。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，商客通靠“撿漏”客戶的“失誤”獲得高毛利率，其銷售費用高企且業務推廣嚴重依賴第三方平臺宣傳，未來存在較大風險。此外，該公司的實控人旗下公司繁多 關聯利益輸送如何避免?

        靠“撿漏”客戶的“失誤”獲得高毛利率?

        招股書顯示，此次IPO，商客通計劃募集資金4.8億元，其中，2.1億元將用于企業智能語音門戶系統SaaS平臺升級項目，7.9億元將用于研發中心建設項目，1.9億元將用于營銷服務網絡升級與市場推廣建設項目。

        從2020年至2022年以及2023年1-6月份(以下簡稱報告期)，商客通的研發費用分別為1068.7萬元、1041.9萬元、1096.8萬元和555.94，當期研發費用占當期營業收入的比例分別為5.82%、5.41%、5.64%和5.95%。

        值得注意的是，商客通的研發投入比例遠遠低于同行可比公司。報告期內，可比公司的研發費用率均值分別為14.86%、17.41%、19.17%和20.11%，可比公司的研發投入基本在商客通的3倍以上。

        然而，研發投入不占優的情況下，商客通的毛利率卻明顯高于同行可比公司。報告期內，商客通的毛利率分別72.52%、76.76%、75.78%和78.01%，同期可比公司的均值分別為64.43%、64.5%、65.2%和63.83%。

        對于毛利率明顯高于同行公司，商客通在招股書中表示，公司業務毛利率高于可比公司平均數，主要是公司屬于業務垂直型 SaaS 企業，主營業務商客通 SaaS 平臺以套餐的形式對客戶進行銷售，套餐定價時候考慮套餐內可接聽的電話分鐘數，當客戶實際話務量小于套餐額度時便形成了公司額外的利潤，因此公司的毛利率略高于行業內可比公司。

        僅僅靠客戶的實際話務量小于套餐額度，就能讓商客通的毛利率高于同行?也就是說僅僅靠著占客戶的“小便宜”就能保持高毛利率?商客通的解釋實屬有些牽強。

        銷售費用占比高 嚴重依賴第三方平臺宣傳

        招股書顯示，報告期內，商客通實現營業收入為18372.23萬元、19252.55萬元、19435.37萬元和9350.88萬元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤6052.94萬元、7096.12萬元、8479.84萬元和4176.8萬元。

        商客通營業收入的持續增長與其在銷售上的高投入有直接關系。報告期內，商客通的銷售費用分別為4476.8萬元、4638.1萬元、3414.8萬元和1548.24萬元，占當期營業收入的比例分別為24.37%、24.09%、17.57%和16.56%。

        由此可見，商客通的銷售費用幾乎為該公司研發費用的5倍左右。而且值得注意的是，該公司的銷售費用率明顯高于同行可比公司。從2020年至2022年，同行可比公司的銷售費用率分別為12.32%、15.65%和17.33%。

        值得注意的是，報告期內，商客通的銷售費用分別為4476.79萬元、4638.09萬元、3414.82萬元和1548.24萬元，該公司的銷售費用主要包括職工薪酬和推廣服務費，其合計占各期銷售費用的比例分別為97.42%、97.20%、96.18%和95.45%。

        目前，商客通的主營業務主要通過百度等第三方平臺推廣導流來的潛在用戶轉化為付費客戶，報告期內公司推廣服務費分別為2314.64萬元、2211.68萬元、1257.69萬元和518.53萬元，占同期營業收入的比例分別為12.60%、11.49%、6.47%和5.5%，占收入比例較高。

        商客通表示，若未來百度等第三方平臺提高推廣收費標準或同行業競爭對手提高搜索競價定價標準，則會使得公司獲客成本增加從而影響公司利潤水平和業務發展。

        對于商客通在業務推廣方面對百度等第三方平臺的依賴，發審委在第一輪問詢函中對此提出了問詢。

        發審委要求商客通(1)說明推廣服務費的支出對象及具體情況，并結合推廣導流的具體過程說明發行人向百度等平臺采購推廣服務的計費依據、計算方式、獲客單價及其公允性、結算周期，2022 年推廣費大幅下降的原因及合理性，是否通過減少費用支出調節利潤。(2)將銷售收款按照老客戶到期續費收款和新客戶收款進行區分，并說明前述收入及客戶數量與銷售人員薪酬、推廣服務費的匹配性，銷售費用支出帶來的新老客戶收入是否存在下降情形，結合報告期內平均獲客成本變動等情況說明發行人是否具備持續獲取訂單的能力，公司的獲

        客成本變動趨勢與同行業公司是否存在差異。(3)說明銷售人員領取薪酬的具體情況，是否存在薪酬顯著高于其他銷售人員的人員，是否符合公司關于薪酬的管理制度，銷售人員取得薪酬后的資金去向，是否存在流向客戶、供應商，是否存在商業賄賂或代墊成本費用的情況。

        實控人旗下公司繁多 關聯利益輸送如何避免?

        招股書顯示，商客通實際控制人為自然人姜洪亮、應婷夫婦，截至最新招股說明書簽署日，姜洪亮持有公司股份數量為3168萬股，占公司股份比例 75.37%，擔任發行人董事長兼總經理職務，應婷持有公司股份數量42萬股，占公司股份比例1%;二人合計持有公司股份數量3210萬股，占公司股份比例76.37%。

        商客通表示，如果公司內控制度不完善，實際控制人可能憑借其在公司的地位，對公司治理、經營管理和人事決策等方面實施不利影響，從而可能損害中小股東的利益。

        值得注意的是，報告期內，商客通分別進行了五次分紅，分紅金額分別為1925萬元、1604萬元、3234萬元、3234萬元和2942萬元，合計12939萬元。上述分紅超過七成進入了實控人家族的口袋。

        另外，天眼查顯示，截至目前，姜洪亮持有擔任11家公司的法定代表人，但任4家公司的股東，在11家公司但任高管，任職12家企業。實控人在如此多的公司擔任職務，未來是否能避免關聯公司之間的利益輸送?

        對于上述問題，《電鰻財經》向商客通發去了求證函，截止發稿時并未收到該公司對相關問題的回復。

《電鰻快報》