《電鰻財經》文/高偉

        繼9月6日，武漢禾元生物科技股份有限公司(簡稱“禾元生物”)及保薦機構關于第二輪審核問詢函的回復后，至今IPO審核狀態仍顯示“未上會”。本次擬募資35.02億元。

        《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書還存在很多疑點，尤其是如何扭轉業績下滑態勢?研發實力偏弱以及信披問題比較突出。對于本網的求證函，禾元生物選擇了閉口不言。

        業績下滑態勢

        財務數據顯示，禾元生物2019年、2020年、2021年、2022年前6月營收分別為1025萬元、2156.59萬元、2551.81萬元、604.96萬元;同期對應的歸母凈利潤分別為-4993.57萬元、-5335.16萬元、-1.34億元、-5829.87萬元。

        禾元生物采用《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》第二十二條第五項上市標準：預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。

        本次擬募資用于植物源重組人血清白蛋白產業化基地建設項目、新藥研發項目、補充流動資金。

        《電鰻財經》注意到，當前禾元生物7個在研產品尚無一個進入臨床Ⅲ期，更別提商業化銷售。公開資料顯示，不單“稻米種血”的技術路線尚未在人用藥品領域實現過商業化，重組人血清白蛋白亦是如此，禾元生物的產品最終能否商業化仍存疑。

        成立十余年來，無產品商業化銷售加上持續研發投入，使得禾元生物長年“入不敷出”，賬面巨額虧損缺口待填，依賴不斷融資“輸血”。多輪融資下來，禾元生物的股權結構非常分散，控股權穩定性下降。截至2022年6月底，該公司資產總額為11億元，卻擬募資35億元，對應的整體估值達139.96億元，對比其在2022年2月的融資估值上漲了1.71倍。

        研發實力偏弱

        禾元生物是一家創新型生物醫藥企業，擁有全球領先的植物生物反應器技術平臺。公司核心產品HY1001已經完成II期臨床研究，預計2023年一季度啟動III期臨床研究;HY1002正在進行II期臨床試驗;HY1003已經獲得美國FDA批準進入臨床階段，正在進行I期臨床試驗。公司另有4個藥品處于臨床前研發階段。

        禾元生物核心在研產品是植物源重組人血清白蛋白，即致力于從水稻中提取人體所必須的血清白蛋白。招股書顯示，該公司經營十余年來，尚無在研產品成功落地上市。目前在研的7個藥品中，3個處于臨床研究階段，4個處于臨床前研究階段。其中，研發進度最快的核心產品植物源重組人血清白蛋白，預計于2023年進入臨床Ⅲ期試驗。

        公司表示，目前，臨床應用的人血清白蛋白主要來自于血漿提取，尚未有重組人血清白蛋白上市藥品在售，重組人血清白蛋白藥品的研發技術路線尚未得到商業化驗證。同時，全球目前也沒有利用水稻胚乳細胞生物反應器表達體系生產的人用藥品上市，水稻胚乳細胞生物反應器表達體系亦尚未在人用藥品領域得到商業化驗證。由此可見，禾元生物的“植物源重組人血清白蛋白項目”商業化難度之大，該項目最終能否落地仍存疑。

        據招股書的披露，從目前來看，公司與同行業可比公司在研發方面還存在一定的待提升空間。報告期內(2020年-2022年上半年)，公司研發費用分別4505.19萬元、7521.02萬元和 4796.20萬元。占各期合并財務報表營業收入的比例分別為294.73%、208.90%和339.53%。就研發費用而言，可比同行均值為9.36億元，禾元生物為0.75億元;2021年末技術、研發人員可比同行均值為583.25人，禾元生物為63人。彼此懸殊不小。

        信披有遺漏

        據招股書，禾元生物選取了五家上市公司作為可比公司，分別為神州細胞(688520)、百奧泰(688177)、君實生物(688180)、邁威生物(688062)、榮昌生物(688331)。招股書中禾元生物披露的同行流動比率與同花順iFind的數據有差異，具體表現在榮昌生物的流動比率數據上。

        招股書顯示，2019年至2021年，榮昌生物的流動比率(倍)分別為0.16、6.90、3.73，而同花順iFind的信息上顯示，2019年至2021年，榮昌生物的流動比率(倍)分別為0.16、7.00、3.76。

        榮昌生物港股(09995)年報披露，2020年至2021年，榮昌生物的流動比率(倍)為6.90、3.73。關于同行業可比公司信息差異的問題，禾元生物回復稱，招股書使用的是港股財務數據，與A股數據略有差異，但不影響實質性判斷。

        另據招股書顯示，報告期內，禾元生物的研發費用占營業收入比例分別為339.53%、208.90%、294.73%、792.81%。而禾元生物招股書中并未披露同行的研發費用占比情況，只是披露了同行主要表達體系、上市或主要在研產品情況方面的內容。

        另外，禾元生物在介紹同行數據時，只披露同行的流動比率、速動比率、資產負債率、固定資產折舊年限、主要表達體系、上市或主要在研產品情況方面的內容，除此之外，禾元生物并未披露同行的銷售費用、管理費用、財務費用等內容。根據證監會發布的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第41號——科創板公司招股說明書》(下稱：41號文)，應披露：報告期銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用的主要構成及變動原因，期間費用水平的變動趨勢;與同行業可比公司相比如存在顯著差異，應結合業務特點和經營模式分析原因。

        顯然，禾元生物的銷售費用率、管理費用率、研發費用率以及財務費用率與可比公司均值均存在不同程度上的差異。對于可比同行數據披露的問題方面，禾元生物并沒有給出解釋回復，出現這樣的信披遺漏不應該，海通證券的保薦工作或存在失責。

        《電鰻財經》將繼續關注禾元生物IPO進展。

《電鰻快報》