深交所上市審核委員會2023年第86次審議會議結果顯示，廣東新亞光電纜股份有限公司(下稱：新亞光纜或發行人)(首發)符合發行條件、上市條件和信息披露要求。然而作為名列中國電力電纜供應商綜合實力50強榜單的企業，新亞光纜的申報材料中尚存在營收/應收款與收現不匹配、毛利率/研發實力遠低同行、股東信息與公開報道沖突等方面的情形。

        營收/應收款/收現或不匹配

        新亞光纜在上會稿中披露，2020年至2023年上半年各期，其營收分別為232457.08萬元、289326.88萬元、276294.35萬元、143575.00萬元，同期銷售商品、提供勞務收到的現金分別為234581.18萬元、277447.97萬元、304041.41萬元、132492.62萬元，收現比分別為1.0091、0.9589、1.1004、0.9228，現金流質量極其良好。

        圖片來源：發行人上會稿

        而從各期應收賬款情況分析，其同期應收賬款賬面余額分別為4.22億元、5.31億元、6.34億元、7.79億元，其中2021年至2023年上半年增加額分別為1.09億元、1.03億元、1.45億元。

        圖片來源：發行人上會稿

        根據收支平衡法則，以2020年應收賬款余額為基數，2021年營收與當年應收賬款余額增加額之和(31.02億元)減去當期應收賬款余額(5.31億元)，得出的數據約為25.71億元，該金額較所披露銷售商品、提供勞務收到的現金(27.74億元)約少2億余元，占招股書所披露收現金額的比例約為7.21%;同理以此類推，2022年營收與當期應收賬款余額增加額之和(29.08億元)減去當期應收賬款余額(6.34億元)的數據約為22.74億元，該金額較所披露銷售商品、提供勞務收到的現金(30.40億元)約少7.66億元，占招股書所披露金額的比例約為25.20%。

        通常而言，營收與“銷售商品、勞務收到的現金”相匹配(或略大于1)，且后者因含銷項增值稅，略多于前者的企業，可視為現金流質量良好的企業。但對于所披露收現金額與理論應收到的金額相差巨大的原因，新亞光纜并未回應。

        毛利率/研發實力遠低同行

        2020年至2023年上半年各期，新亞光纜研發費用分別為410.28萬元、503.31萬元、779.97萬元和439.95萬元，占各期營收的比例分別為0.18%、0.17%、0.28%和0.31%。而同期其所選擇的可比公司研發費用率均值分別為3.18%、3.07%、3.24%、3.19%。

        圖片來源：發行人上會稿

        結合申報稿內容，2022年和2023年上半年各期，新亞光纜研發人員數量分別為17人、18人，研發人員職工薪酬分別為339.99萬元、201.11萬元，研發人員占員工總數的比例分別為1.70%、1.81%。而根據公開信息，其所選擇的可比公司研發費用均在數千萬元以上，研發人員占比均值也高達14.08%。

        圖片來源：根據各企業年報數據整理

        對應的是，新亞光纜2020年和2023年上半年各期綜合毛利率分別為14.48%、9.21%、9.85%和12.27%，而同行業可比公司綜合毛利率均值分別為16.12%、15.25%、15.81%和16.07%。相同的報告期內，新亞光纜的毛利率分別為可比公司均值的89.82%、60.39%、62.30%、76.35%，其中2021年和2022年度僅為可比公司均值的五分之三左右。

        圖片來源：問詢函回復稿

        眾所周知，一個具有可持續發展前景的企業離不開源源不斷的研發投入，其中研發投入金額的絕對值對產品或技術的更新具有極其重要的影響。伴隨著國際大環境的變化，追求創新已成為經濟結構轉型及實現產業升級的必由之路。回到資本市場，研發費用的投入無疑成為檢驗上市公司成色的一塊“試金石”。在毛利率遠低于同行可比公司的情況下，新亞關聯研發實力仍遠低于同行公司，其未來的發展前景或更應引起關注和重視。

        股東信息沖突或涉信披不實

        公開信息顯示，在2021年1月新亞光纜就啟動了上市輔導，彼時保薦機構為中天國富(中天國富證券有限公司)。而在2023年3月遞交申報稿時，其保薦機構變更為了廣發證券。

        需要指出的是，在挖貝網的報道中，新亞光纜啟動了上市輔導時，其股東共7位，前四大股東持股比例分別為48.1645%、24.0822%、12.0411%、12.0411%。同時在彼時證券之星的報道中，其股東共四位，持股比分別為50%、25%、12.5%、12.5%。

        圖片來源：挖貝網/證券之星

        根據招股書內容，2020年12月24日，新亞光纜股本總額由34050.00萬股增加至35000.00萬股時，鴻興咨詢(廣東鴻興咨詢有限公司)和清遠聯盈﹝清遠市聯盈商業發展合伙企業(有限合伙)﹞分別以1.94元/股的價格認購新增股份850.00萬股和100.00萬股，并于2020年12月28日完成了工商變更。此次增資后，發行人股權結構為：陳家錦持股比46.86%，陳志輝持股比23.43%、陳強持股比11.71%、陳偉杰持股比11.71%、陳少英持股比1.43%、陳新妹1.43%、陳金英持股比0.71%、鴻興咨詢持股比2.43%、清遠聯盈持股比0.29%，之后其股本及股權結構再未發生變化。顯然，新亞光纜招股書所披露的股東信息與啟動上市輔導時公開報道中的股東信息相沖突。

        圖片來源：發行人招股書

        另外特別需要指出的是，新亞光纜本次IPO募集資金中，擬用于“補充流動資金項目”的金額為10000.00萬元，約占此次募資總額的比例為22.77%。而在2020年7月，新亞電纜股東會就利潤分配事項進行了審議，同意向全體股東(陳家錦、陳志輝、陳強和陳偉杰，其中陳強與陳偉杰為胞兄弟關系，二人與陳家錦、陳志輝為堂兄弟關系)派發現金股利1億元(含稅)。對應的是2020年其凈利潤為11046.61萬元，也就是說在啟動IPO前夕，新亞電纜幾乎將2020年全年凈利潤近乎清倉式進行了分紅。

        基于當前市場狀況，證監會8月27日發布了《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》，要求階段性收緊IPO及再融資節奏，促進投融資兩端的動態平衡。接著滬深交易所11月8日出臺了優化再融資的具體措施，提出從嚴審核募集資金用途、嚴格管控融資規模。階段性政策的收緊，意味著監管層必將對IPO及再融資募集資金的合理性、必要性從嚴把關。過會的新亞光纜財務勾稽性不合及IPO前夕近乎清倉式分紅的現象，能否真正得到投資者的認可，我們共同拭目以待。

《電鰻快報》