《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        11月3日，上海譽(yù)帆環(huán)境科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)譽(yù)帆科技)深交所主板IPO成功過(guò)會(huì)。招股書(shū)顯示，譽(yù)帆科技主要從事排水管網(wǎng)系統(tǒng)的智慧診斷與健康評(píng)估、病害治理以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)涉足排水管網(wǎng)維護(hù)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括咨詢(xún)、診斷、治理、養(yǎng)護(hù)和設(shè)備制造等領(lǐng)域，主要服務(wù)對(duì)象為政府相關(guān)部門(mén)和事業(yè)單位及國(guó)有企業(yè)。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，譽(yù)帆科技的研發(fā)費(fèi)用率落后于同行，其核心技術(shù)人員“莫名”消失。而且，在研發(fā)投入不占優(yōu)的情況下，該公司毛利率“異常”高于同行。此外，值得注意的是，譽(yù)帆科技的“變現(xiàn)能力”不足，此次IPO該公司計(jì)劃用1.2億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        研發(fā)投入落后同行 核心技術(shù)人員“莫名”消失

        招股書(shū)顯示，此次IPO，譽(yù)帆科技計(jì)劃用10943.59萬(wàn)元投入研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，占到總募集資金的20%。

        從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期內(nèi))，譽(yù)帆科技的研發(fā)費(fèi)用分別為2,046.78萬(wàn)元、2,380.85萬(wàn)元、2,211.83萬(wàn)元和1350.94萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.47%、4.76%、4.31%和5.1%。同期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為4.85%、5.57%、5.83%和6.07%。譽(yù)帆科技2022年的研發(fā)投入出現(xiàn)下降，且研發(fā)費(fèi)用率也低于同行平均水平。

        對(duì)此，譽(yù)帆科技的解釋是，2020年度至2021年度，公司研發(fā)費(fèi)用率與可比公司平均水平不存在較大差異;2022年度，公司研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司平均水平，是受可比公司中數(shù)字政通的當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用率較高所致，主要系其主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及軟件開(kāi)發(fā)等內(nèi)容，相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率較高。

        另外，值得注意的是，譽(yù)帆科技IPO受理后的兩次申報(bào)材料中出現(xiàn)了核心技術(shù)人員的變動(dòng)，譽(yù)帆科技對(duì)此并未做出解釋。

        譽(yù)帆科技在其2022年10月預(yù)披露的招股書(shū)中披露，該公司核心技術(shù)人員李萬(wàn)朝是工程專(zhuān)業(yè)工程師，自2019年4月起擔(dān)任公司的技術(shù)總監(jiān)。李萬(wàn)朝主要負(fù)責(zé)統(tǒng)籌譽(yù)帆科技的研發(fā)管理工作，參與了公司內(nèi)部多項(xiàng)工藝設(shè)備的改進(jìn)，提出了氣翻設(shè)備的設(shè)計(jì)與制造，紫外光固化的研發(fā)與制造等多項(xiàng)公司內(nèi)研發(fā)項(xiàng)目，參與多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利的研究與實(shí)施。

        而此后，該公司在2023年3月1日的申報(bào)稿招股書(shū)中披露，李萬(wàn)朝已不在譽(yù)帆科技的核心技術(shù)人員名單中，核心技術(shù)人員隨意變動(dòng)，是職務(wù)變動(dòng)還是人員離職?譽(yù)帆科技沒(méi)有做詳細(xì)說(shuō)明。

        另外，對(duì)比譽(yù)帆科技兩版招股書(shū)披露的內(nèi)容，可以得出，該公司員工人數(shù)的披露也存在調(diào)整。

        據(jù)第一版招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，譽(yù)帆科技及其子公司合計(jì)在冊(cè)員工人數(shù)分別有666人、926人、1,065人和1,141人。而第二版招股書(shū)披露，同期，譽(yù)帆科技及其子公司合計(jì)在冊(cè)員工人數(shù)分別為657人、915人、1,065人和1,131人，僅2021年的人數(shù)與第一版招股書(shū)相同。

        第一版和第二版招股書(shū)披露的合并范圍以及變化情況均一致，對(duì)員工人數(shù)不一致的情況，譽(yù)帆科技表示系對(duì)原有員工人數(shù)中的“實(shí)習(xí)生”進(jìn)行了剔除。

        業(yè)績(jī)“含金量”不高 1.2億募資補(bǔ)流

        招股書(shū)顯示，此次IPO，譽(yù)帆科技計(jì)劃用12000萬(wàn)元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，占其總募集資金的22%以上。由此可見(jiàn)，譽(yù)帆科技的貨幣資金較為緊張。

        報(bào)告期內(nèi)，譽(yù)帆科技的貨幣資金分別為5505.02萬(wàn)元、19607.91萬(wàn)元、8477.17萬(wàn)元和7049.18萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為10.2%、25.38%、10.08%和8.01%，占比總體在下降;同期該公司的應(yīng)收賬款余額占比分別為49.12%、32.24%、39.6%和41.55%，合同資產(chǎn)占比分別為35.17%、37.75%、45.75%和45.66%。

        由此可見(jiàn)，該公司流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金占比不高，而應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)占比卻占了絕大多數(shù)。報(bào)告期內(nèi)，譽(yù)帆科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45,788.37萬(wàn)元、50,015.76萬(wàn)元、51,301.31萬(wàn)元和26,466.68萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為7,383.64萬(wàn)元、9,640.07萬(wàn)元、7,882.54萬(wàn)元和2,632.83萬(wàn)元。譽(yù)帆科技報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但2022年出現(xiàn)了增收不增利的情況，凈利潤(rùn)同比下滑了18.23%。

        報(bào)告期內(nèi)，譽(yù)帆科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為47.40%、52.60%、48.26%和42.545，2022年較上一年下滑4.34%，或是導(dǎo)致公司增收不增利的原因。

        譽(yù)帆科技表示，2022年公司部分項(xiàng)目人員無(wú)法現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)展作業(yè)，同時(shí)，公司生產(chǎn)計(jì)劃無(wú)法連貫執(zhí)行，使得生產(chǎn)效率下降，但公司相關(guān)固定成本支出并未減少，導(dǎo)致毛利率降低。

        招股書(shū)披露的信息顯示，由于譽(yù)帆科技的主要客戶為政府相關(guān)部門(mén)、事業(yè)單位及國(guó)有企業(yè)，2022年，該類(lèi)客戶資金相對(duì)緊張，項(xiàng)目回款較差，導(dǎo)致譽(yù)帆科技應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)較多;另外，譽(yù)帆科技在2022年對(duì)前期的部分應(yīng)付賬款進(jìn)行了支付，導(dǎo)致現(xiàn)金流大幅下降。

        報(bào)告期內(nèi)，譽(yù)帆科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-573.24萬(wàn)元、4,108.99萬(wàn)元和-7,715.18萬(wàn)元和-3,054.04萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差距較大。

        對(duì)于上述問(wèn)題問(wèn)題，《電鰻財(cái)經(jīng)》向譽(yù)帆科技發(fā)去了求證函，截至發(fā)稿時(shí)并未收到該公司對(duì)相關(guān)問(wèn)題的回復(fù)。

        毛利率“異常”高于同行

        招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，譽(yù)帆科技的毛利率分別為47.48%、52.69%、48.26%和42.54%，同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為39.41%、38.55%、37.06%和39.85%，毛利率較同行均值至少高了8個(gè)百分點(diǎn)。

        在研發(fā)投入占比不占優(yōu)的情況下，譽(yù)帆科技是如何做到在研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值的情況下，毛利率卻能始終高于同行均值?而且，在同行毛利率均值持續(xù)下滑的情況下，為何譽(yù)帆科技毛利率的走勢(shì)卻不一?

        對(duì)此，譽(yù)帆科技的解釋是，關(guān)于毛利率與可比公司在數(shù)據(jù)表現(xiàn)上的差異，其實(shí)是由于可比公司各自主要業(yè)務(wù)內(nèi)容的差異對(duì)數(shù)據(jù)計(jì)算的結(jié)果帶來(lái)了較大影響導(dǎo)致的。譽(yù)帆科技所在的行業(yè)中僅有個(gè)別上市公司的部分業(yè)務(wù)與公司相同，可比公司與公司在主要服務(wù)內(nèi)容等要素上均存在較大差異，目前A股市場(chǎng)上基本沒(méi)有從事地下管網(wǎng)綜合解決業(yè)務(wù)的上市公司，選取的各可比公司的細(xì)分業(yè)務(wù)內(nèi)容及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所不同，公司和部分可比公司的工藝技術(shù)亦有所差異。

《電鰻快報(bào)》