科創板交表將近一年半后，“大慶華理生物技術股份有限公司”(下稱“華理生物”)最終還是向上交所提交了撤回上市的申請，主動終止了IPO進程。華理生物也因此成為了2024年A股開市以來，短短2天內，第三家終止上市申請進程的企業。

        在華理生物之前的兩家企業分別是“澳斯康生物”和“江陰潤瑪電子”，分別屬于生物科技、化工領域，前者上市板塊也是科創板，后者為創業板，均為主動撤回。往前三年，同一時期內合計只有1家企業終止IPO的情況發生。

        Wind數據顯示，2021-2023年間，A股市場上終止上市進程的企業(包括撤回與審核不通過)，分別為125家、163家、248家，終止IPO的規模逐年擴大。

        針對這一趨勢，資深投行人士王驥躍告訴《科創板日報》記者，IPO節奏需要和市場相匹配，當前A股上市節奏放緩，撤回的公司也就隨之增多了。不過，他也表示，每年也都會有一些企業因為行業周期或自身經營不佳造成業績下滑，而選擇撤回上市進程的。

        《科創板日報》記者致電華理生物董秘辦，對方人員表示，還沒明確是否會在撤回科創板IPO后謀求其他板塊上市，對于募投項目是否繼續開展，對方亦拒絕正面回答。

        大客戶依賴風險逐年擴大

        IPO文件顯示，華理生物主要從事生物表面活性劑的研發、生產、銷售和服務，行業劃分上歸入科創板定位的“生物醫藥領域”。公司主要產品包括：脂肽生物表面活性劑、菌液和營養液、農用有機及水溶肥料。

        在產品具體應用上，脂肽生物表面活性劑既可以作為表面活性劑，以提高原油的采收率;也可以作為原料，用于生產生物有機肥或環保用品。菌液和營養液則可以疏通油水滲流通道，提高油井產量。

        華理生物原計劃募資8億元，其中的3.5億元用于“脂肽生物表面活性劑工業化生產擴建項目”，占比達43.75%，遠高于其他幾個項目的投入。

        原因很簡單，就目前而言，脂肽生物表面活性劑是華理生物最主要的收入來源，且占比處于絕對領先位置。但是，這也讓華理生物收入來源單一化的風險被放大。

        2019-2021年(下稱“報告期”)，華理生物實現主營收入3689.36萬元、5471.19萬元、2.26億元，由脂肽生物表面活性劑貢獻的收入分別為3299.78萬元、4950.07萬元、2.04億元，占比高達89.44%、90.48%、90.10%。

        除了收入來源單一化，華理生物還存在大客戶單一依賴的問題。報告期內，前五大客戶占華理生物主營收入的比例分別為100%、99.95%、99.95%，其中，第一大客戶中石油及下屬子公司的銷售收入分別為3426.76萬元、5123..94萬元、2.21億元，占營收的比例分別為92.53%、93.42%和97.67%。

        并且，由于核心產品脂肽生物表面活性劑，主要用于油田的三次采油。預計在未來較長時間內，華理生物仍不可避免地存在客戶集中度較高和大客戶依賴的風險。

        與此同時，脂肽生物表面活性劑的價格呈現逐年下降趨勢，報告期內的平均價格分別為2969.26元/噸、2857.32元/噸、2812.07元/噸。同期，脂肽生物表面活性劑的毛利率分別為 67.25%、77.74%和77.47%，2021年度出現小幅下降。

        相對應地，華理生物的營業成本由2019年的1373.81萬元飆升至2021年的5965.13萬元，翻了3.3倍。其中的銷售費用由215.51萬元上升至413.82萬元，管理費用更是由938.85萬元，增長至1896.11萬元。而應收賬款則由1188.94萬元，增加至1484.97萬元。

        可以肯定的是，由于中石油等企業的結算賬期較長，在可預見的未來，華理生物將繼續面臨經營性資金緊張的問題。

        進一步開拓市場難度較高

        事實上，華理生物過于依賴大客戶使得它在市場開拓上進度緩慢，但是反過來說，進一步開拓市場存在著的高難度，又加劇了大客戶依賴的現狀。正因此，華理生物主要產品的市場空間，一度成為上交所關注的重點。

        根據IPO文件，華理生物的產品脂肽生物表面活性劑具體主要應用于大慶油田，與大慶油田開采階段有關。脂肽生物表面活性劑可用于二元復合驅、三元復合驅，提高采油率。但是，三元復合驅油產量僅占大慶油田年產量的13%左右。

        上交所曾要求華理生物說明，大慶油田向其他供應商采購生物表面活性劑的情況，以及脂肽生物表面活性劑用量與石油產量的比例關系。這兩點可以直接反映出華理生物產品的市場地位和前景。

        關于第一點，華理生物透露，大慶油田控制下的企業中，曾有一家主營微生物，專用于提供增加石油產量及采收率，不過該企業目前處于注銷狀態。意味著，大慶油田內部暫時沒有從事生物表面活性劑生產的單位與華理生物構成競爭關系。

        但是關于第二點，華理生物的回復顯示其主要產品并非無法替代。原因在于，華理生物的產品脂肽雖能參與到三元復合驅油體系中，提高原油采收率。但脂肽僅是該體系的重要組成部分，并不是全部。

        因此，盡管脂肽生物表面活性劑的用量與實施區塊的石油增產量有關，但無法準確建立起它們之間的直接的對應關系。

        另外值得注意的是，大慶油田以外的其他油田，很少應用三元復合驅技術采油。華理生物解釋，由于各油田儲層條件、原油性質等存在差異，需針對各油田的特點研究相適應的三元復合驅或二元復合驅配方體系。同時，由于復合驅技術較為復雜、前期投入大、現場試驗周期較長(一般5-8年)等原因，國內其他油田目前尚未進入三元復合驅工業化推廣階段。

《電鰻快報》