《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        2023年12月28日，浙江藍(lán)宇數(shù)碼科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱藍(lán)宇股份)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會(huì)。招股書顯示，藍(lán)宇股份主要從事符合國(guó)家節(jié)能環(huán)保戰(zhàn)略方向的數(shù)碼噴印墨水的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該公司生產(chǎn)的數(shù)碼噴印墨水作為數(shù)碼噴印技術(shù)中的關(guān)鍵耗材，與數(shù)碼噴頭、系統(tǒng)板卡等核心部件以及其他配件產(chǎn)品配套于數(shù)碼噴印設(shè)備，主要應(yīng)用于紡織領(lǐng)域。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，藍(lán)宇股份業(yè)績(jī)含金量不高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率落后于同行，壞賬計(jì)提比例也低于同行可比公司。近年來(lái)，該公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降并遭到發(fā)審委問詢。而且，值得注意的是，該公司曾經(jīng)的第一大客戶即將成為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來(lái)將面臨更加激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

        業(yè)績(jī)含金量不高 壞賬計(jì)提比例存“貓膩”?

        招股書顯示，從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡(jiǎn)稱藍(lán)宇股份)，藍(lán)宇股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15740.44萬(wàn)元、27235.89萬(wàn)元、31327.24萬(wàn)元和17982.99萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3144.71萬(wàn)元、6046.74萬(wàn)元、7210.02萬(wàn)元和4532.94萬(wàn)元。

        由此可見，從2020年至2022年，藍(lán)宇股份的應(yīng)收賬款余額分別為4,988.37萬(wàn)元、7,783.15萬(wàn)元和8,397.68萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比分別為31.69%、28.58%和26.81%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

        然而，與同行對(duì)比，藍(lán)宇股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況并不占優(yōu)，報(bào)告期內(nèi)，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.49次、4.27次、3.87次和3.8次，同期同行可比公司除天威新材的應(yīng)收賬款賬款周轉(zhuǎn)率與藍(lán)宇股份不相上下外，其余兩家同行可比公司均遠(yuǎn)高于藍(lán)宇股份。報(bào)告期內(nèi)，可比公司色如丹的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.3次、16.27次和8.63次，可比公司納爾股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.44次、9.67次、9.22次和7.62次。

        除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率落后于同行公司外，藍(lán)宇股份的應(yīng)收賬款賬齡分析法的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備方法疑似存在“貓膩”。藍(lán)宇股份賬齡為1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例為5%，這與兩家可比公司的計(jì)提比例一致;藍(lán)宇股份1-2年內(nèi)應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例為15%，可比公司天威新材的計(jì)提比例20%，納爾股份的計(jì)提比例為10%，與兩家可比公司對(duì)比，藍(lán)宇股份的壞賬計(jì)提比例并不落后。

        然而，值得注意的是，藍(lán)宇股份3年以上應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例為30%，這個(gè)計(jì)提比例明顯落后于同行可比公司，同期可比公司天威新材的3年以上應(yīng)收賬款的壞賬比例為50%，可比公司納爾股份的3年以上應(yīng)收賬款的壞賬比例為40%。

        應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率落后于同行可比公司，而壞賬計(jì)提比例也似乎存在“貓膩”，藍(lán)宇股份的業(yè)績(jī)質(zhì)量并不高。

        業(yè)績(jī)下降遭發(fā)審委問詢

        招股書顯示，藍(lán)宇股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于分散墨水及活性墨水，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重約90%。其中，藍(lán)宇股份自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)的分散墨水產(chǎn)品收入占比較高，報(bào)告期內(nèi)來(lái)自該產(chǎn)品的銷售收入分別為1.02億元、1.58億元、1.77億元和9965.19萬(wàn)元，銷售收入占比分別為72.22%、64.59%、61.38%和60.84%。

        然而，值得注意的是，藍(lán)宇股份主營(yíng)產(chǎn)品的銷售均價(jià)連年下滑。報(bào)告期內(nèi)，該公司完全自產(chǎn)的分散墨水每千克均價(jià)分別為39.02元、35.07元、32.97元和30.93元，2021年、2022年和2023年上半年分別下滑10.12%、5.99%和6.19%;受托加工的分散墨水每千克均價(jià)分別為16.81元、15.66元、14.16元和14.16元，2021年、2022年分別下滑6.84%和9.58%。

        另外，藍(lán)宇股份的活性墨水報(bào)告期內(nèi)的每千克均價(jià)分別為54.39元、41.23元、38.39元和35.11元，2021年、2022年和2023年上半年分別下滑24.20%、6.89%和8.54%。

        對(duì)于全線的主要產(chǎn)品銷售均價(jià)下滑，藍(lán)宇股份在招股書中解釋稱：“一方面，國(guó)內(nèi)紡織印花領(lǐng)域數(shù)碼印花替代傳統(tǒng)印花趨勢(shì)加速，價(jià)格的降低是數(shù)碼噴印墨水生產(chǎn)廠商逐步提升下游客戶滲透率，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的必經(jīng)之路。另一方面，報(bào)告期內(nèi)公司通過生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新改良，有效地降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，且同期色料溶助劑等主要原材料價(jià)格呈下降趨勢(shì)，公司產(chǎn)品具備一定的降價(jià)空間。報(bào)告期內(nèi)，隨著與下游客戶合作關(guān)系日趨穩(wěn)固，訂單規(guī)模逐年擴(kuò)大，公司的銷售價(jià)格有所下調(diào)。”

        在第三輪問詢中，深交所結(jié)合藍(lán)宇股份第一大客戶及上下游企業(yè)布局?jǐn)?shù)碼噴印墨水產(chǎn)能，聯(lián)系公司主要產(chǎn)品的銷售單價(jià)均呈下降趨勢(shì)，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)產(chǎn)能過剩等產(chǎn)生擔(dān)憂。

        曾經(jīng)第一大客戶即將成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

        招股書顯示，近年來(lái)，藍(lán)宇股份對(duì)宏華數(shù)科的銷售比例逐年下降，最終跌出了該公司第一大客戶。事實(shí)上，藍(lán)宇股份大客戶集中度并不高，報(bào)告期內(nèi)，該公司向前五大客戶的銷售金額分別約為4725萬(wàn)元、9943萬(wàn)元、12617萬(wàn)元和6318萬(wàn)元;占銷售總額的比例分別約為47%、36%、40%和35%。

        從2020年至2022年，藍(lán)宇股份對(duì)宏華數(shù)科的銷售金額分別約為3125萬(wàn)元、3924萬(wàn)元、4000萬(wàn)元;占銷售總額的比例分別約為20%、14%、13%。在2023年的上半年，藍(lán)宇股份向宏華數(shù)科的銷售金額約為1542萬(wàn)元，占銷售總額的比例不足9%，較2020年的高點(diǎn)下降了11個(gè)百分點(diǎn)。

        藍(lán)宇股份對(duì)宏華數(shù)科的銷售逐年下降有部分原因是宏華數(shù)科即將成為藍(lán)宇股份的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

        資料顯示，宏華數(shù)科已于2021年7月在科創(chuàng)板上市，部分募集資金用于數(shù)碼印花墨水項(xiàng)目，并于2022年3月至5月收購(gòu)了生產(chǎn)活性墨水的天津晶麗數(shù)碼科技公司(以下簡(jiǎn)稱晶麗數(shù)碼) 67%的股權(quán)，以及生產(chǎn)涂料墨水的南平藝揚(yáng)墨業(yè)科技公司約12%的股權(quán)。

        2023年6月，宏華數(shù)科又再次收購(gòu)了晶麗數(shù)碼33%股權(quán)，晶麗數(shù)碼成為宏華數(shù)科的全資子公司。

        對(duì)于宏華數(shù)科的產(chǎn)業(yè)布局，藍(lán)宇股份也表達(dá)了擔(dān)憂，并表示“若未來(lái)公司不能通過研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新保持行業(yè)領(lǐng)先地位，并進(jìn)一步提高技術(shù)壁壘、降低產(chǎn)品成本，則有可能面臨宏華數(shù)科等客戶向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展導(dǎo)致訂單流失的風(fēng)險(xiǎn)”。

《電鰻快報(bào)》