近日，摩根士丹利基金2024年度投資策略會舉辦，摩根士丹利基金固定收益投資部副總監(jiān)施同亮在會上分享了2024年債市投資策略。他表示，展望2024年，貨幣政策預(yù)期仍將維持偏寬松的環(huán)境支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，資金中樞有明顯下行空間，固定收益類資產(chǎn)配置窗口延續(xù)。

        預(yù)期政策方向順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

        展望2024，施同亮認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面仍將有一定程度承壓，政策方向上預(yù)期持續(xù)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。具體來看，地產(chǎn)方面，考慮到新模式中的“三大工程”帶動，保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等不斷落地，將在一定程度上彌補(bǔ)缺口。制造業(yè)和基建投資方面，預(yù)期將保持穩(wěn)定。國內(nèi)的制造業(yè)正在逐漸走向成熟，高端制造作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向得到信貸的大力支持，競爭力不斷提升，如新能源車、工程機(jī)械等，出海的競爭力持續(xù)。出口方面，考慮到外需回落，出口將有一定轉(zhuǎn)弱。

        政策方面，整體上財政的方向?qū)⒏右灾醒胫鲗?dǎo)，偏向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域。貨幣政策方面，預(yù)期仍將維持偏寬松的環(huán)境支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與防風(fēng)險，匯率壓制預(yù)計邊際緩解，總量寬松的掣肘減小，結(jié)構(gòu)性的政策仍是重點(diǎn)。

        海外方面，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前整體處于過熱后期到滯漲前期就業(yè)市場再平衡和通脹緩慢回落的階段，隨著通脹降溫，美債利率呈下行趨勢，利率下降有利于風(fēng)險資產(chǎn)定價，對A股的影響更大，相較而言，債市表現(xiàn)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策節(jié)奏相關(guān)性更高。

        資金中樞有下行空間，信用債配置優(yōu)選穿越周期主體

        談及債市策略，施同亮表示，全年來看，債市整體可能呈現(xiàn)倒N型走勢，全年區(qū)間波動，整體中樞將有下行空間，節(jié)奏上依然圍繞政策預(yù)期和現(xiàn)實博弈。

        信用債方面，目前短久期信用利差屬于歷史偏低水平，考慮到城投化債力度較大，邊際違約風(fēng)險緩釋，但實際區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異較大，看好核心城市群中具備較強(qiáng)人口、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的區(qū)域城投債。產(chǎn)業(yè)債方面，需綜合考慮實際經(jīng)營情況和政府的支持力度，優(yōu)選穿越周期主體。

        另外，在商業(yè)銀行次級債方面，其交易活躍，長久期具有一定配置價值。2023年以來，銀行次級債交易活躍度上升，疊加國有大行及股份行存量占比超80%，面臨信用風(fēng)險較小，商業(yè)銀行次級債成為利率債的放大器。目前，3~5年期次級債利差處于歷史中位數(shù)，且絕對信用利差高于同等級城投，具備一定配置價值。

        轉(zhuǎn)債資產(chǎn)賠率占優(yōu)

        整體來看，施同亮認(rèn)為，對轉(zhuǎn)債資產(chǎn)相較2023年更加樂觀，權(quán)益不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會，較高的股債性價比和較低點(diǎn)位，對應(yīng)著權(quán)益類資產(chǎn)的高賠率。當(dāng)前轉(zhuǎn)債受股票逆勢影響拖累，呈現(xiàn)配置的窗口期，若年內(nèi)出現(xiàn)反彈，向上收益十分可觀。

        轉(zhuǎn)債供需格局優(yōu)化，純債環(huán)境支撐估值，預(yù)計維持中樞高位震蕩，系統(tǒng)性風(fēng)險無憂，但需要關(guān)注負(fù)債端穩(wěn)定性和流動性沖擊，通過倉位管理和對估值偏離度的跟蹤，盡量規(guī)避價格偏離帶來的階段性沖擊風(fēng)險。配置上，重點(diǎn)關(guān)注景氣度向好的行業(yè)，性價比較高的龍頭機(jī)會。

《電鰻快報》