《電鰻財經》文 / 李炳瑤

        1月23日，南通天盛新能源股份有限公司(以下簡稱天盛股份)北交所IPO收到了首輪問詢。招股書顯示，天盛股份是一家主要從事晶硅太陽能電池用電子漿料研發、生產和銷售的企業。目前該公司的產品已經能夠滿足BSF電池、單面PERC電池、雙面PERC電池、TOPCon電池、HJT電池、IBC電池等多種主流及新型高效電池對銀漿、鋁漿的需求。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》了解到，此次IPO，天盛股份將使用1/4募集資金補充流動資金，其業績含金量不高，經營現金流連年為負。該公司的應收賬款的壞賬計提比例明顯低于同行可比公司更是引人注目。此外，天盛股份1/3研發人員的學歷為專科及專科以下且月薪僅為萬元左右，近年來該公司的毛利率持續下降。天盛股份的采購和銷售過于集中，對大供應商和大客戶的依賴較為嚴重，未來經營存眾多不確定因素。

        業績含金量不高 壞賬計提比例明顯低于同行

        招股書顯示，此次IPO，天盛股份計劃募集資金2.1億元，其中1億元用于高性能太陽能電池導電漿料建設項目，6000萬元用于研發中心建設項目，5000萬元用于補充流動資金項目。

        由此可見，天盛股份將拿出近1/4募集資金補充流動資金，背后原因是該公司緊張的貨幣資金供應。招股書顯示，從2020年至2022年以及2023年上半年(以下簡稱報告期)末，天盛股份的貨幣資金余額分別為3491.09萬元、3846.65萬元、1878.06萬元和5479.61萬元，占流動資產的比例分別為 13.42%、16.89%、4.71%和 10.15%。

        值得注意的是，同期天盛股份的應收賬款余額是貨幣資金的3-4倍。報告期各期末，該公司應收賬款余額分別為9577.36萬元、8826.61萬元、19625.99萬元和22638.68萬元，占營業收入的比例分別為31.93%、36.89%、31.03%和29.34%;同期該公司應收票據、應收款項融資余額合計分別為11621.96萬元、7861.72萬元、10962.13萬元和15687.35萬元，占營業收入的比例分別為38.75%、32.86%、17.33%和20.33%。

        事實上，在業績大幅增長的同時，天盛股份的業績含金量不足。報告期內，天盛股份實現營業收入分別為3億元、2.4億元、6.3億元和7.7億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4766萬元、2027萬元、3009萬元和3542萬元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為-652萬元、4154萬元、-1.2億元和-9835萬元，可見，在報告期內，該公司的現金流大多時間里是負數。

        業績含金量不高與該公司的應收賬款占比高有直接原因。報告期內，該公司的應收賬款壞賬準備分別為965.21萬元、939.74萬元、1234.87萬元和1385.91萬元。

        另外，值得注意的是，天盛股份的應收賬款壞賬計提比例明顯低于同行可比公司，存在美化業績的嫌疑。該公司1-2年的應收賬款壞賬計提比例低于同行可比10個百分點，2-3年的應收賬款計提比例低于同行公司20個百分點。

        對于應收賬款壞賬計提比例明顯低于同行可比公司，發審委在第一輪問詢中沒有做出問詢，天盛股份也沒有回復。但發審委對該公司的應收賬款周轉率突然大幅增長提出了問詢。

        1/3研發人員專科及專科以下學歷 毛利率持續下降

        招股書顯示，報告期內，天盛股份的研發費用分別為1629.63萬元、2013.03萬元、2810.93萬元和2581.26萬元，占營業收入的比例分別為5.43%、8.41%、4.44%和3.34%。

        該公司的研發費用主要包含研發人員的工資和研發活動所需要的材料等費用。報告期內，研發費用包括職工薪酬分別為805.67萬元、1242.31萬元、1386.64萬元和1072.57萬元。截至2023年6月30日，天生股份有技術研發人員133人，占公司總人數的40.8%。由此可以計算得出，天盛股份2022年的研發人員薪酬平均為10.4萬元，研發人員的人均月薪不足1萬元。

        截至2023年6月30日，天盛股份的員工中有本科學歷的員工數量為59人，碩士及以上的員工數量為36人，二者合計95人，占員工總數的29%。同期天盛股份的技術研發人員數量為133人，因此可以得出，該公司有近40名研發技術人員的學歷為專科或專科以下學歷。

        截至招股說明書簽署之日，天盛股份已取得專利53項，其中境內發明專利24項、境外發明專利14項。與同行可比公司比較，該公司的發明專利數量并不占優。而且，在最近的近三年時間里，該公司僅取得一項發明專利。

        報告期內，天盛股份的主營業務毛利率分別為26.27%、21.99%、13.01%和11.14%，呈下降趨勢，其中銀漿業務毛利率分別為11.82%、10.15%、8.39%和8.93%，呈下降趨勢;鋁漿業務毛利率分別為40.16%、31.65%、32.53%和33.97%，呈波動趨勢。

        天盛股份表示，公司主營業務毛利率主要受產品結構、產品銷售價格、規模效應等因素影響，若未來公司產品結構中銀漿業務占比繼續上升，抑或是產品結構雖未發生重大變化，但出現公司議價能力下降、行業景氣度下降導致生產規模下降等不利情形，公司將面臨毛利率下降的風險，進而對盈利能力產生不利影響。

        供應和銷售存“大客戶”依賴癥 議價能力弱

        招股書顯示，天盛股份的銀漿產品生產所需的核心原材料為銀粉。報告期內，該公司通過經銷商或者直采的方式向DOWA采購正面銀漿用銀粉，對DOWA的采購額占報告期各期采購總額比例分別為39.69%、16.27%、53.56%和62.45%，原材料供應商集中度較高。

        天盛股份表示，如出現 DOWA 因自然災害、重大事故等原因導致銀粉產量縮減、國家間貿易摩擦導致公司采購受限、雙方合作過程中發生糾紛、爭議等情形，將對公司生產經營穩定性造成不利影響。

        事實上，天盛股份對前五大供應商的依賴較為嚴重。報告期內，該公司向前五名供應商的合計采購額占采購總額的比例分別為69.40%、56.42%、85.06%和88.65%。該公司表示，2022年起前五大采購額占比提升較多主要原因系公司TOPCon電池銀漿銷量大幅上漲，對高價值的銀粉原材料需求上升所致。

        除了對較大供應商依賴嚴重外，天盛股份對大客戶的依賴也較為依賴。報告期內，該公司對前五名客戶的銷售收入占當期營業收入的比例分別為61.18%、54.18%、74.98%和88.70%，其中2023年1-6月，該公司來自晶科能源的銷售收入占當期營業收入比例為61.96%，超過 50%，該公司尤其對晶科能源存在重大依賴。

        報告期內，天盛股份來自晶科能源的年度銷售額占比分別為12.39%、13.27%、43.99%和61.96%。同期來自晶科能源的應收賬款占比也較高，報告期內，分別為62.59%、30.93%、62.8%和29.27%。

        對于大客戶和大供應商的依賴，讓天盛股份的議價能力變弱，該公司未來經營增加了更多的不確定性。

《電鰻快報》