????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????1月29日，杭州三耐環(huán)保科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱三耐環(huán)保)北交所IPO收到了第一輪問(wèn)詢函。招股書(shū)顯示，三耐環(huán)保是一家專注于為有色金屬冶煉行業(yè)提供電解系統(tǒng)整體解決方案的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，該公司主要產(chǎn)品與服務(wù)為乙烯基樹(shù)脂整體澆鑄電解槽、成套電解系統(tǒng)和配套的集成電解/電積工藝服務(wù)等。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，三耐環(huán)保計(jì)劃用7500萬(wàn)元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，而該公司在過(guò)去幾年累計(jì)現(xiàn)金分紅6468萬(wàn)元，且超過(guò)九成落入了實(shí)控人家族的口袋。此次IPO，該公司將用超過(guò)五成的募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，且其產(chǎn)能利用率并不低，但蹊蹺的是，該公司的流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨占比最高，存貨中的發(fā)出商品被發(fā)審委問(wèn)詢。更值得注意的是，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)落后于同行可比公司，該公司產(chǎn)能利用率是否存在被刻意抬高的嫌疑?

????????7500萬(wàn)募資補(bǔ)流6000萬(wàn)現(xiàn)金分紅 實(shí)控人夫婦持股超九成

????????招股書(shū)顯示，此次IPO，三耐環(huán)保計(jì)劃募集資金3.3億元，其中1.9億元將用于成套環(huán)保電解裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，0.6億元用于三耐環(huán)保研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，0.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????由此可見(jiàn)，三耐環(huán)保將用約24%的募集資金來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，值得注意的是，在此次IPO前夕，該公司進(jìn)行了多次分紅。2020年兩次分紅，分別為1870萬(wàn)元和1573萬(wàn)元，2021年現(xiàn)金1210萬(wàn)元，2022年現(xiàn)金分紅1815萬(wàn)元。三年累計(jì)現(xiàn)金分紅6468萬(wàn)元。

????????截至最新招股說(shuō)明書(shū)簽署日，林建平直接持有三耐環(huán)保3,000萬(wàn)股股份，占該公司總股本的82.64%，姜玉玲直接持有公司330萬(wàn)股股份，占公司總股本的9.09%。林建平持有建碩投資 0.01%的出資份額，系建碩投資執(zhí)行事務(wù)合伙人，并通過(guò)建碩投資控制公司116萬(wàn)股股份，占公司總股本的3.20%。林建平為公司的控股股東，林建平、姜玉玲夫婦合計(jì)控制公司 94.93%的股份，為公司的共同實(shí)際控制人。

????????由此可見(jiàn)，上述現(xiàn)金分紅中超過(guò)94%落入了實(shí)際控制人夫婦的的口袋中。而此次IPO該公司計(jì)劃用7500萬(wàn)元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????值得注意的是，三耐環(huán)保是一家的家族企業(yè)。林建平與姜玉玲系夫妻關(guān)系，林建平與林漸渭系兄妹關(guān)系，林亦軒系林建平與姜玉玲之子。林建平、姜玉玲、林漸渭和林亦軒于2023年12月21日簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。

????????截至最新招股書(shū)簽署日，三耐環(huán)保共有3名高級(jí)管理人員。林建平是該公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，姜玉玲是該公司董事兼副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)，林燕是該公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

????????招股書(shū)顯示，從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，三耐環(huán)保的董監(jiān)高薪酬總額分別為132.55萬(wàn)元、177.19萬(wàn)元、193.26萬(wàn)元和105.51萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的6.86%、4.49%、3.19%和2.83%。

????????存貨占比高 存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行 產(chǎn)能利用率“虛高”?

????????招股顯示，此次IPO，1.9億元將用于成套環(huán)保電解裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，占其募資總額的57.6%。由此可見(jiàn)，此次募資后，該公司的產(chǎn)能將大幅增長(zhǎng)。

????????報(bào)告期內(nèi)，三耐環(huán)保的產(chǎn)能利用率分別為115%、90.28%、105.72%和61.76%，同期產(chǎn)銷率分別為99.57%、91.94%、72.72%和255.18%。

????????由此可見(jiàn)，三耐環(huán)保的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率并不低。然而，值得注意的是，該公司的存貨占比居高不下。報(bào)告期內(nèi)，三耐環(huán)保的存貨分別為4524萬(wàn)元、8713萬(wàn)元、1.19億元和1.43億元，當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為37.7%、52.1%、39.27%和39.28%，可見(jiàn)該公司的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例接近40%，個(gè)別年份甚至超過(guò)50%。

????????截至2023年6月30日，三耐環(huán)保的存貨包括：原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、發(fā)出商品，四者占比分別為2.25%、1.75%、24.31%和71.69%，占比最高的發(fā)出商品的占比高達(dá)七成以上。而且，在報(bào)告期內(nèi)，發(fā)出商品的占比一直居高不下，發(fā)出商品占各期存貨賬面價(jià)值比例為 64.44%、52.57%、82.20%和71.69%。

????????對(duì)此，發(fā)審委在第一輪問(wèn)詢中要求三耐環(huán)保：(1)準(zhǔn)確、詳細(xì)披露收入確認(rèn)政策及相關(guān)依據(jù)。(2)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的準(zhǔn)確性。(3)采用凈額法確認(rèn)收入的具體情況。此外，還請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師：(1)核查前述事項(xiàng)并發(fā)表明確意見(jiàn)。(2)說(shuō)明對(duì)收入確認(rèn)合規(guī)性、準(zhǔn)確性采用的不同核查方式、對(duì)應(yīng)的核查金額及占比，特別是各期末發(fā)出商品的盤(pán)點(diǎn)、函證情況。(3)說(shuō)明上述情形及報(bào)告期內(nèi)的會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正事項(xiàng)是否反映發(fā)行人存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作薄弱和內(nèi)控缺失。

????????三耐環(huán)保的產(chǎn)能利用率高，而同期存貨占比居高不下，這有些蹊蹺。而且，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.96、0.84、0.76和0.69，同期同行可比公司的均值分別為3.8、4.14、2.82和1.03。

????????對(duì)此，三耐環(huán)保的解釋是，主要系昆工科技存貨周轉(zhuǎn)率拉升同行業(yè)可比公司平均值所致。昆工科技作為三耐環(huán)保的上游廠商之一，其主要產(chǎn)品系電極材料，系冶煉企業(yè)常用的耗材，工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，安裝驗(yàn)收周期短，其存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)造成。

????????業(yè)績(jī)依賴大客戶 業(yè)績(jī)真實(shí)性遭發(fā)審委問(wèn)詢

????????招股書(shū)顯示，三耐環(huán)保前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期銷售金額的比重分別為88.43%、82.16%、67.50%和84.47%。2023年1-6月，三耐環(huán)保第一大客戶為廣西南國(guó)銅業(yè)有限責(zé)任公司，對(duì)其銷售金額為6664.98萬(wàn)元，占比48.01%。

????????對(duì)此，三耐環(huán)保的解釋是，公司客戶集中度較高，主要系下游有色金屬冶煉行業(yè)集中度較高的競(jìng)爭(zhēng)格局所致。同時(shí)，公司報(bào)告期內(nèi)前五大客戶存在波動(dòng)，主要系發(fā)行人與客戶簽訂單筆合同金額較大所致，營(yíng)業(yè)收入變化受到重大合同執(zhí)行情況的影響。

????????招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，三耐環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8422萬(wàn)元、10218萬(wàn)元、12530萬(wàn)元和13884萬(wàn)元，同期歸母扣非后凈利潤(rùn)分別為1670萬(wàn)元、3357萬(wàn)元、2551萬(wàn)元和2987萬(wàn)元。

????????由此可見(jiàn)，三耐環(huán)保在營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，其凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，該公司的營(yíng)業(yè)收入為1.42 億元，同比增長(zhǎng)102.11%;凈利潤(rùn)3,040.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)118.60%。

????????三耐環(huán)保的產(chǎn)品主要包括成套電解系統(tǒng)、電解槽單槽、配件及其他，各期收入結(jié)構(gòu)及銷售區(qū)域變動(dòng)較大。比如，成套電解系統(tǒng)各期收入占比分別為 96.86%、39.21%、74.55%和66.03%;華南各期收入占比分別為 55.53%、2.15%、8.30%和53.84%。

????????三耐環(huán)保的主要客戶群體為國(guó)內(nèi)外有色板塊的大型冶煉企業(yè)和冶金企業(yè)下屬設(shè)備采購(gòu)商，前五名客戶合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重較高，單個(gè)項(xiàng)目金額較大，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)受客戶自身需求及項(xiàng)目驗(yàn)收進(jìn)度情況影響較大。

????????對(duì)于上述情況，發(fā)審委對(duì)三耐環(huán)保的業(yè)績(jī)的真實(shí)性提出質(zhì)疑，要求該公司說(shuō)明對(duì)銷售收入的真實(shí)性、準(zhǔn)確性采用的不同核查方式的具體內(nèi)容、對(duì)應(yīng)的核查金額及占比，詳細(xì)說(shuō)明：①報(bào)告期各期對(duì)客戶發(fā)函的形式、函證數(shù)量、具體內(nèi)容、銷售金額及比例，客戶的回函數(shù)量、差異金額及差異原因，對(duì)未回函的函證履行的替代程序及充分性。②走訪的具體核查過(guò)程及內(nèi)容，包括但不限于具體地點(diǎn)(是否為項(xiàng)目所在地)、人員等，上述核查手段是否能夠達(dá)到對(duì)銷售收入準(zhǔn)確性的核查目的。

????????截至報(bào)告期末，公司已獲授權(quán)專利 79 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 19 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 50 項(xiàng)，外觀專利 10 項(xiàng)，是電解槽領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)新性企業(yè)，也是一家承擔(dān)國(guó)家 863 科研計(jì)劃的科技型企業(yè)。

《電鰻快報(bào)》