《電鰻財經》文/高偉

        1月28日，擬在科創板IPO的上海欣諾通信技術股份有限公司(簡稱“欣諾通信”)，回復了審核問詢函，涉及交易所17個問題的質疑解答。3月31日，欣諾通信因發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，公司IPO進程狀態變為“中止”。欣諾通信科創板IPO擬融資6.09億元，保薦機構為國泰君安證券股份有限公司。該公司2023年6月30日IPO獲受理，截至目前仍處于“未上會”狀態。

        《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書還存在很多疑點，尤其是研發不強卻還不斷套現，讓人們對這家公司“刮目相看”。一度有人質疑，這樣的公司即便上市，能否賭上過億元的資金窟窿呢?

        研發能力孱弱 上科創板太勉強

        作為一家擬上市科創板的企業，欣諾通信的研發能力備受市場質疑。

        據觀察，欣諾通信主營業務主要分為兩大部分，分屬網絡通信行業和網絡安全行業。2022年，公司網絡通信產品營收3.28億元，占比57.03%;網絡安全產品營收2.36億元，占比40.95%。截至2023年6月，欣諾通信產品銷售終端為電信運營商的金額為2.13億元，整體收入占比為89.91%。

        而網絡通信產品直面華為、中興競爭。實際上，華為和中興已占據90%份額的網絡通信領域。在“大象”面前，欣諾通信的市場空間及發展前景有些不理想。如果想實現差異化競爭，需要企業的研發與技術能厚積薄發，尤其是在網絡通信這個技術、人才高度密集型產業。然而，就招股書披露的信息顯示，欣諾通信的核心競爭力在同行中并不突出，大失所望。

        據招股書，2020年-2022年，公司研發費用分別為4,792.79萬元、6,486.92萬元及7,418.32萬元，研發費用率分別為21.78%、15.70%、12.88%。同期，可比公司研發費用率均值分別為17.27%、16.95%、18.19%。可以看到，欣諾通信研發費用率持續走低，且2021年、2022年兩年研發費用率均低于行業均值。

        尤為注意的是，近幾年為了提升研發費用數據，公司的研發投入占比卻存在一定的“水分”。

        招股書披露，2020年-2022年委外研發費分別為655.70萬元、479.40萬元和131.34萬元，占研發費用比分別為 13.68%、7.39%、1.77%。欣諾通信解釋稱，報告期初，公司研發團隊人數較少，出于研發效率的考量選擇了委外研發。

        另外，欣諾通信2022年的研發費用率已不及銷售費用率。招股書顯示，2020年-2022年，公司銷售費用分別為4,031.03萬元、6,245.67萬元及8,188.25萬元，銷售費用率分別為18.32%、15.12%和14.22%，同行業銷售費用率平均值分別為9.58%、11.81%和12.55%。關于銷售費用率高于同行均值的原因，欣諾通信解釋稱，主要系公司體量有限，尚未發揮出規模效應;另一方面，系公司總部位于上海市，平均工資水平相較其他地區偏高。

        《電鰻財經》注意到，交易所尤為關注欣諾通信研發人員的學歷構成，要求公司做出披露。從問詢回復函來看，欣諾通信研發人員整體質量并不高：截至2023年6月底，在研發人員中，本科和本科以下人員分布有156人、28人，占比分別為74.64% 、13.40%;而較高學歷的研發人員占比僅一成。另外，在研發人員中，非通信相關專業的高達49人，占比23.44%。工作年限上看，0-5年工作經驗的多達96人，占比高達45.93%。

        如此研發團隊，能否應付快速的技術迭代?

        欣諾通信在招股書中明確稱：公司在產品的商業化進程等方面與行業龍頭相比仍有一定差距。隨著技術的不斷進步和客戶要求的進一步提高，未來若公司未能成功把握行業技術發展趨勢、完成產品成熟應用和技術迭代，則可能產生相關技術迭代風險，從而對公司業績及發展造成不利影響。

        夫妻控股且轉讓套現數千萬元

        據《電鰻財經》觀察，欣諾通信實際控制人為謝虎、李琳夫婦。謝虎直接持有公司1,550萬股股份，占公司總股本的28.44%。此外，謝虎作為上海怡福的執行事務合伙人，間接控制公司15.19%表決權;作為上海金苓的執行事務合伙人，間接控制公司9.08%表決權;作為上海芙苓的執行事務合伙人，間接控制公司6.72%表決權;作為上海哆池的執行事務合伙人，間接控制公司3.38%表決權。謝虎先生合計控制公司62.81%表決權。李琳為謝虎之配偶且直接持有公司500萬股股份，占公司總股本的9.17%，同時擔任公司董事、總經理、法定代表人。公司實際控制人謝虎、李琳合計控制公司71.98%的表決權。

        身居高職的謝虎、李琳夫婦通過所享有的股份表決權及擔任職位能夠對公司股東大會的決議、對公司經營決策產生重大影響，能夠對公司形成實際控制。

        一直以來，股權集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。特別是在民營企業中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結構弱點將更加突出。在欣諾通信的招股書中，一個細節讓人們大跌眼鏡。作為一家擬上市公司，竟然出現實控人通過高價股權轉讓，實現套現的問題。

        據招股書，2020 年5月26日，謝虎與其間接控股的上海怡福簽訂股份轉讓協議，約定謝虎將其持有的公司250萬股股份轉讓給上海怡福，轉讓對價為750萬元。據此計算，交易價格為3元/股。

        2021 年 6 月11 日，公司注冊資本由5,000萬元增至5,450 萬元，財通創新、臨松工業、元藩投資和松藩匯以23.6元/股的價格分別認購231萬元、170萬元、45萬元和4萬元新增合計450萬元注冊資本。原股東均放棄優先認繳權。公司股份價格因交易對象不同，從3元變成了了23.6元。

        2023 年2月28日，錢寅與財通創新簽訂股份轉讓協議，約定錢寅將其代謝虎持有的100萬股股份轉讓給財通創新，轉讓對價為2,400萬元。本次股權轉讓系解除代持，相關股權對價款扣除稅費后已支付給實際股東謝虎。此次交易價格，高達24元/股，謝虎完美實現套現2400萬元。

        在招股書中，欣諾通信明確表示，如實際控制人利用其控制地位，對公司發展戰略、生產經營決策、利潤分配和人事安排等重大事項實施不當影響或侵占公司利益，則可能損害公司及公司其他股東利益。

        經營活動資金出現“大窟窿”

        據招股書披露，欣諾通信客戶主要集中于中國電信、中國移動、中國聯通等電信運營商。報告期內，前五大客戶收入占當期主營業務收入的比例分別為 58.65%、72.73%及 84.62%。值得注意的是，因為高度依賴大客戶，公司出現了應收賬款拖欠的情況。

        報告期各期末，欣諾通信應收賬款賬面價值分別為 5,471.79 萬元、10,384.09 萬元及 19,218.67 萬元，占流動資產的比例分別為 13.88%、17.28%及 25.73%。公司應收賬款的主要客戶為電信運營商。在招股書中，欣諾通信提示風險道：未來如果客戶出現財務狀況惡化或無法按期付款，將會使本公司面臨壞賬損失的風險，并對公司的資金周轉和經營業績產生一定的不利影響。

        進一步觀察，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 21,928.01 萬元、34,205.50 萬元及44,981.35 萬元，占流動資產的比例分別為 55.62% 、56.91%及 60.21%，公司存貨金額較大且占流動資產的比例較高。報告期內，公司存貨計提的跌價準備金額分別為 1,700.50 萬元、2,361.44 萬元及 4,572.46萬元。報告期各期末，公司流動比率分別為 1.27、1.45 及 1.49，速動比率分別為0.57、0.62 及 0.59，公司面臨一定的短期償債壓力。從負債結構來看，報告期各期末，公司流動負債占總負債的比例分別為 88.38%、88.30%及 90.27%。

        再從最直觀的現金流數據看，報告期內，公司經營活動現金流量凈額分別為 2,596.33 萬元、-5,942.37 萬元及-12,110.93 萬元。運營資金的窟窿成倍放大。公司坦承：如未來公司經營活動現金流量凈額為負的情況不能得到有效改善，且公司未能通過其他渠道籌集資金補充營運資金，將對公司的經營發展產生不利影響。

        業內人士對此問題高度關注，認為企業的經營性現金流持續為負，可能會導致企業可能無法及時支付供應商、員工和其他債權人的應付款項，影響企業的信譽和聲譽，進而對企業的融資和業務合作產生負面影響;還有可能使得企業的資金鏈可能會斷裂，無法滿足日常經營所需的資金，進而可能導致企業破產清算;

        董事長身纏數百條風險

        據天眼查顯示，欣諾通信董事長謝虎目前有12條任職信息，擔任股東8家，擔任高管5家，且實際控制權的企業多達4家。謝虎周邊風險多達67條，預警提醒也有167條。

        高風險方面，其擔任股東的紹興市唯上電子五金有限公司被法院列為限制高消費企業;擔任股東的紹興市唯上電子五金有限公司有終本案件信息;擔任法定代表人的上海欣諾網絡科技有限公司進行了簡易注銷;擔任高管的上海勛云信息科技有限公司有注銷備案信息;擔任高管的上海勛云信息科技有限公司有清算信息，擔任股東的上海歐原信息技術有限公司有清算信息;擔任股東的紹興市唯上電子五金有限公司被申請破產的案件信息。

        訴訟方面，其擔任股東的紹興市唯上電子五金有限公司曾因民間借貸糾紛而被起訴，擔任股東的紹興市唯上電子五金有限公司曾因房屋租賃合同糾紛而被起訴，擔任股東的上海欣諾通信技術股份有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴，擔任高管的江蘇博通光電科技有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴……

        另外，謝虎擔任股東的紹興市唯上電子五金有限公司曾因拖欠稅款而被列入欠稅公告名單;擔任股東的紹興市唯上電子五金有限公司有司法拍賣信息。

        謝虎實控公司，且有百余條風險纏身，一旦上市后，會給投資者帶來什么風險呢?

        《電鰻財經》將持續關注欣諾通信IPO進展。

《電鰻快報》