營收突破500億，但凈利潤卻只有1億，這就是福田汽車(2.450, -0.04, -1.61%)周末剛剛發布的2017年報數據。
表面上看，這份年度成績單雖然算不上漂亮，但也湊和，但如果細究起來就不難發現，這些數據背后其實水分不少。福田汽車的利潤并不來自公司主營業務，而是來自非經濟性損益：最近幾年，福田汽車的經營似乎陷入了一個怪圈：旗下汽車賣得越多，公司扣非后主營業務的虧損反而越大。主業越賣越虧的福田汽車，只能依靠副業來補窟窿，才得以勉強維持公司會計賬面的連年盈利。
不過，在財報研究院看來，這或許還不是最要命的。更嚴重的是，主營業務缺乏造血能力的同時，福田汽車的債務赤字正在加速膨脹中，目前公司流動資產與流動債務間已經出現了高達近百億的巨額赤字，財務壓力高度緊張，資金鏈面臨巨大的斷裂風險。
主營業務深陷越賣越虧泥潭
根據福田汽車的年報，該公司2017年營業收入達到了517.1億元，較2016年增長11.13%；不過，營收突破500億大關似乎并未帶來盈利能力的提升，福田汽車去年實現歸屬上市公司股東凈利潤只有區區1.1億元，較2016年大幅縮水了80.25%。
實際上，歸屬股東的凈利潤的大幅下滑似乎還并不是福田汽車年報中最難看的部分。最近四年的財報數據顯示，如果把包括投資和營收外收入等“副業”貢獻的利潤剔除掉，扣非后福田汽車最近幾年主營業務實際上是連續四年巨額虧損的。
去年令福田汽車利潤轉正的“關鍵先生”是其利潤表中一筆高達去年令福田汽車利潤轉正的“關鍵先生”是其利潤表中一筆高達12.6億元的投資收益，而2016年扭虧的“神來之筆”則是一筆高達10.6億元的巨額營業外收入。利潤表顯示，扣除非經常性損益后，福田汽車2016和2017年主營業務實際上分別巨額虧損3.8億元和8.3億元。
如果再往前追溯兩年不難發現，2014和2015年，福田汽車用了和2016年同樣的手法掩蓋了其扣非后主業虧損的事實，福田汽車2014-2015兩年間分別靠11.5億元和13.1億元營業外收入成功扭虧，最終分別實現4.8億元和4.1億元的賬面盈利。由此不難看出，在扣非后2014-2015兩年間福田汽車的主營業務利潤同樣也是巨額虧損慘不忍睹。
據財報研究院統計，福田汽車產生上述投資收益和營業外收入的主要來源是炒股和各類政府補貼。最近三年，福田汽車獲得的各類政府補貼合計高達21.5億元之巨，而其同期的賬面利潤總額還只有10.8億元。此外，2017年，福田汽車還通過交易“交易性金融資產”（傳說中炒股的書面說法）獲得了5.7億元的利潤。
不過，值得注意的是，在主業一路虧損的過程中，福田汽車旗下商用車、乘用車在內的各型車輛的銷量卻在一路攀升。過去兩年，福田汽車旗下各型車總銷量分別為2803萬輛和2887萬輛。也就是說，從最近兩年的情況來看，福田汽車似乎陷入一個怪圈：車賣得越多，扣非后主業虧損反而更加嚴重。
百億級資金鏈缺口泰山壓頂
在主業連續巨虧靠副業補窟窿的同時，更令人擔憂的是，福田汽車的債務壓力也越來越大，資金鏈如今已經處于高度緊張的狀態，目前該公司已經出現了高達近百億的巨額流動債務償債赤字亟待填補。
截至2017年底，福田汽車的流動資產總額只有282.8億元，但其流動負債總額卻高達380.9億元。這意味著，福田汽車在接下來一年內，存在著高達98.1億元的巨額償債缺口，這一數據幾乎占福田汽車全年營收總額的近五分之一，而去年同期的這一缺口還只有55.8億元。
在財報研究院看來，一邊是主營業務缺乏造血能力，一邊是高達近百億的巨額償債赤字，如果接下來沒有足量外部資金注入的情況下，福田汽車將面臨著很高的資金鏈斷裂、債務違約的風險。
實際上，即便是福田汽車能夠通過市場融資來緩解其財務風險，防止資金鏈斷裂和信用違約，其高額的融資成本難免也會對該公司2018年的業績產生巨大的壓力。數據顯示，在債務大幅擴張的2017年，福田汽車全年產生了高達4.5億元的財務費用，較2016年凈增了4.8億元（2016年有3800多萬元的凈利息收入進賬），如果公司2018年要想順利度過百億償債缺口的難關，很可能還得繼續大幅擴大舉債力度，此舉勢必會進一步大幅加大福田汽車的財務費用壓力。
目前，福田汽車發行的公司債融資成本為5.1%，如果上述近百億償債缺口需要全部通過債務融資來籌集的話，很可能將令福田汽車2018年的財務費用在2017年的基礎上繼續額外增加幾個億。此外，值得注意的是，截至2017年底，福田汽車的資產負債率高達70%，較2016年的65%驟增了近5個百分點，在扣非利潤連續四年巨額虧損，同時在負債率驟升的情況下，評級機構是否會調降福田汽車的債券信用等級，造成其融資成本的上升，現在還是一個未知數。
2018年或轉向全面虧損
在巨大的財務壓力面前，2018年福田汽車要想像往年一樣維持賬面盈利，難度顯然不小，而雪上加霜的是，該公司過去幾年實現賬面扭虧的根基已經發生了顯著的動搖——福田汽車收到的政府補貼正在大幅縮水。
公開資料顯示，2015年福田汽車還收到了超過9億的政府補貼，但到了2016年，其收到的政府補貼縮水到了不足8.6億，而去年，這一數據更是縮減到了只有3.7億元。這也意味著，福田汽車拿到的政府補貼正在逐年縮水，而且其縮水幅度似乎越來越大。
財報研究院分析，福田汽車享受的政府補貼大縮水，很可能與近幾年國家新能源汽車行業政策大勢有關。最近幾年國家財政補貼資源明顯在大力向新能源方向傾斜，而其中尤以乘用車和客車領域補貼幅度最大。盡管福田汽車旗下也有乘用車和客車業務，但這兩塊在其整體業務占比中并不高，公司的強勢業務為貨車，尤其是各類貨運卡車，占據其福田汽車總營收的40%以上，如果將相關的配件業務考慮在內，貨車業務占福田汽車總營收比重可能至少在50%以上，而恰恰貨車領域在新能源化方面存在著巨大的現實障礙，因此福田汽車收到的政府補貼逐年減少也在情理之中。很顯然，在這一輪新能源汽車產業補貼政策大勢下，強于貨車的福田汽車處于一個相當尷尬的位置，新能源補貼雖然顯著促進了國內汽車產業的大發展，但這似乎與福田汽車關系不是很大，反而政策補貼資源的傾斜，讓該前幾年那些本該補貼給福田汽車的財政資金被轉移到乘用車和商用車領域。
財報研究院認為，2018對于福田汽車管理層而言絕不是輕松的一年，巨額的財務壓力和政府補貼的持續縮水將對公司今年的整體業績形成雙殺，其結果很可能是公司由此前的賬面盈利，轉向全面虧損。
《電鰻快報》
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