3月1日，也就是《證券法》正式實施之日，深交所對外表示：

        “推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，充分借鑒科創(chuàng)板成功經(jīng)驗，推動制定在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制總體方案，研究完善發(fā)行上市、信息披露等制度，擴大板塊包容性和覆蓋面”。

        在這之前，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》中也有明確將在不同板塊和市場分步實施股票公開發(fā)行注冊制。

        就在《證券法》正式實施當日，國家發(fā)改委發(fā)文表示，企業(yè)債和公司債的發(fā)行由核準制改為注冊制。

        簡單概括的話，注冊制降低了企業(yè)的上市融資門檻，更簡單、更高度市場化，把更多的選擇權(quán)移交給市場的“無形之手”。科創(chuàng)板試點注冊制大半年以來，已經(jīng)有近百家科創(chuàng)企業(yè)通過注冊制成功上市。

        那么，為什么科創(chuàng)板試點之后，注冊制率先在企業(yè)債和公司債領(lǐng)域發(fā)生改革呢?從科創(chuàng)板到企業(yè)債再到創(chuàng)業(yè)板，注冊制的改革的步伐節(jié)奏清晰，循序漸進，又將在資本市場產(chǎn)生怎樣的亮點和火花?

        企業(yè)債和公司債注冊制有助于企業(yè)疏通流動性

        根據(jù)證券法修訂，取消公開發(fā)行債券凈資產(chǎn)40%額度限制，企業(yè)直接融資特別是公開發(fā)債限制減少。注冊制簡化企業(yè)債和公司債的發(fā)行注冊流程，提高注冊效率，監(jiān)管對發(fā)債的態(tài)度更多從偏向限制轉(zhuǎn)向偏向支持。

        未來公募債券市場，尤其是企業(yè)債或出現(xiàn)擴容，有助于企業(yè)疏通流動性，尤其是在新冠肺炎疫情影響下，新規(guī)的出臺將大幅緩解企業(yè)融資難現(xiàn)狀，有助于促進債券行業(yè)健康發(fā)展，助力實體經(jīng)濟融資。這將有益于改善企業(yè)融資環(huán)境，防范金融風險，促進我國金融市場高質(zhì)量發(fā)展。

        創(chuàng)業(yè)板注冊制箭在弦上

        在新冠疫情沖擊時期，作為中小企業(yè)融資主要渠道之一的創(chuàng)業(yè)板，注冊制改革有望大幅緩解企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。和科創(chuàng)板“摸著石頭過河”不同的是，新《證券法》已經(jīng)實施為創(chuàng)業(yè)板及其他板塊的注冊制改革掃清障礙，而半年多的科創(chuàng)板運作又為創(chuàng)業(yè)板帶來運行超過半年的實踐經(jīng)驗。

        根據(jù)深交所的表態(tài)，創(chuàng)業(yè)板的配套制度協(xié)調(diào)完善大致包括兩個方面：其一，對存量法律制度加快“立改廢”安排，為新證券法的施行和注冊制掃清障礙;其二，新增完善配套制度建設(shè)，包括強化信息披露一線監(jiān)管制度、完善上市公司退市配套制度等。此外，由于創(chuàng)業(yè)板并非新設(shè)板塊，在其推進注冊制的過程中也會面臨科創(chuàng)板試點所未曾經(jīng)歷過的“新舊銜接”摸索過程。

        注冊制的以史為鑒

        新證券法將IPO的發(fā)行條件由“具有持續(xù)盈利能力”放寬為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，這一個詞的改變讓許多尚未盈利的新經(jīng)濟企業(yè)有了在中國資本市場大展拳腳的入場券，而不用像過去許多科技企業(yè)一樣“流亡海外”。

        此前，正因為“盈利”的限制，一大批優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)中概股選擇在海外市場上市，大多數(shù)國內(nèi)投資者未能分享到這些和我們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的巨頭企業(yè)的成長發(fā)展紅利。如果對海外市場的寬松上市限制以史為鑒，也許能對A股箭在弦上的注冊制有一些前瞻的理解。

        上市只是起點，企業(yè)成熟路漫漫。如果考察這些出海上市的成功互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值增長曲線，一些公司前期會度過了一段漫長的并不盈利的瓶頸期，但之后隨著網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來的用戶裂變，盈利與市值皆進入先緩后陡的指數(shù)型增長。另外，科技類企業(yè)普遍具有高速成長性，先估值后增值，通過業(yè)績的增長化解估值提高的壓力，即使是在上市十年之后，仍能保持初創(chuàng)企業(yè)旺盛的成長動能和可能性。

        優(yōu)勝劣汰和適者生存的法則。注冊制將一級市場和二級市場打通，今后新股跌破發(fā)行價有可能是常態(tài)。事實上，如果考察目前科創(chuàng)板上市九十多家企業(yè)的情況，一部分已經(jīng)跌破發(fā)行價，甚至新股上市首日破發(fā)的案例屢見不鮮。隨著注冊制試點及IPO市場化改革的深入推進，“新股不敗”將被終結(jié)。注冊制下，將重塑投資者新股發(fā)行的預(yù)期。

        以美股的“十年長牛”為例，十年間納斯達克一千八百余家上市公司因為巨虧或其它原因退市，而在目前剩余幸存的公司里，走勢一如“十年長牛”這么漂亮的不過幾百家，大部分股票在十年牛市的大好外圍環(huán)境下表現(xiàn)很一般。

        以此為鑒，A股在A股市場在包容更多不同業(yè)態(tài)企業(yè)上市的同時，也會加速淘汰不良企業(yè)，“上市易”的同時，“退市更易”。A股注冊制已然啟動“積跬步”模式，而對于優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)來說，“行千里”仍需努力。

        (風險提示：文章內(nèi)容僅供參考，投資有風險，入市需謹慎。)

《電鰻快報》