近期，ETF引起國內(nèi)外市場廣泛關(guān)注，有觀點認(rèn)為，ETF會在市場下跌時引發(fā)崩盤。為此，上證報記者采訪了資深ETF研究專家。專家表示，所有觀點應(yīng)當(dāng)基于事實和邏輯，上周美股市場給我們提供了很好的觀察樣本。3月12日美股大跌觸發(fā)周內(nèi)第二次熔斷，在所有資產(chǎn)全線下跌的情況下，股票ETF呈現(xiàn)整體資金凈流入，其中SPDR標(biāo)普500ETF凈流入23.46億美元，iShares標(biāo)普500ETF、iShares羅素2000ETF等均凈流入超5億美元。ETF和市場波動并無關(guān)聯(lián)，反而在市場波動期間吸引大量資金流入，對市場穩(wěn)定構(gòu)成有力支撐。

        ETF對市場穩(wěn)定構(gòu)成有力支撐

        專家認(rèn)為，僅用樸素的邏輯就可以發(fā)現(xiàn)，ETF和市場波動并無關(guān)聯(lián)。

        從時間維度來看，美國股市史上最大跌幅發(fā)生在1987年10月19日的“黑色星期一”，當(dāng)日道瓊斯指數(shù)跌幅超過22%，而全球首只ETF上市是在1993年。

        從地域維度來看，近期市場的大幅波動涉及全球所有市場，不僅有ETF市場較為發(fā)達(dá)的美國、歐洲、日本等國，還有印度、巴西、墨西哥等ETF產(chǎn)品鳳毛麟角的市場，說明有無ETF對于近期市場是漲是跌并無影響。

        從透明度來看，ETF是全市場透明度最高、信息披露要求最嚴(yán)格的基金品種，其持倉每天都通過申購贖回清單披露，投資者可以很方便地對其凈值進(jìn)行估算。并且，ETF用于投資的資金完全來自于募集的資金，每一份額的權(quán)利義務(wù)和收益完全一致，同時基金投資層面也不加杠桿。

        從流動性來看，ETF本身二級市場就有不錯的流動性，所投資的A股市場流動性也很好，結(jié)合完全透明的持倉信息，交易價格與真實凈值之間的折溢價可以通過成熟的套利機制進(jìn)行控制。此外，ETF還是解決極端情況下基金擠兌的最佳方案。

        專家向記者解釋稱，在基金行業(yè)，有一個術(shù)語叫“先行者優(yōu)勢”，就是在資產(chǎn)價格大幅下降的時候，基金一般會選擇先賣出流動性較好的資產(chǎn)，再賣流動性差的資產(chǎn)，由于這時市場整體流動性匱乏，只有大幅折價才能將這些資產(chǎn)賣出，這就會導(dǎo)致基金凈值下跌，造成后贖回的投資者獲得的凈值低于先贖回的投資者。在這種情況下，一旦市場下跌，投資者都會搶先贖回，相當(dāng)于銀行的擠兌，給基金流動性造成巨大壓力，并造成基金凈值的大幅下滑。而ETF的實物申贖和退補款機制，恰好可以很好地解決這一問題。在收到贖回申請后，ETF無需向一般基金那樣賣出資產(chǎn)以應(yīng)對贖回，而是將其持有的一籃子股票直接轉(zhuǎn)入投資者賬戶，即使確實有部分股票需要用現(xiàn)金替代，在賣出股票過程中造成的市場沖擊成本和交易費用也要由申請贖回的投資者承擔(dān)，在退補款中體現(xiàn)，而不會影響剩余投資者的利益。在這種情況下，先贖回還是后贖回，結(jié)果是完全一樣的，不存在任何的區(qū)別對待，從而解決了“先行者優(yōu)勢”，有利于抑制恐慌情緒的傳播，防止了“擠兌”，阻斷了市場下跌、流動性匱乏、搶先贖回、折價賣出、市場進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)。

        從數(shù)據(jù)來看，最近一段時間，ETF的資金流動呈現(xiàn)出逆周期的特征。截至3月12日，今年以來滬深300指數(shù)收益率為-4.85%，但同期全市場股票ETF的規(guī)模增加了28%。1月3日以來，共有21個交易日滬深300指數(shù)下跌，但其中有16個交易日全市場股票ETF呈現(xiàn)資金凈流入。因此，在市場大跌的過程中，ETF不僅沒有大量贖回，助漲助跌，造成流動性危機，反而吸引了大量資金流入，對市場穩(wěn)定構(gòu)成了有力的支撐。

        國內(nèi)ETF等指數(shù)基金規(guī)模較小

        專家進(jìn)一步表示，我國包括ETF在內(nèi)的指數(shù)基金規(guī)模相比主動基金仍很小。

        據(jù)了解，在美國包括ETF在內(nèi)的指數(shù)基金與主動基金的規(guī)模關(guān)系一直是受關(guān)注的話題。當(dāng)前大家普遍認(rèn)為指數(shù)基金和主動基金是相輔相成的，兩者的規(guī)模消長是市場自動選擇的結(jié)果，沒有孰優(yōu)孰劣之分。

        從總量上來看，投入市場的資金數(shù)量是由投資需求決定的，ETF本身并不創(chuàng)造額外的投資需求。在市場流動性寬松，投資者對經(jīng)濟(jì)前景樂觀，對風(fēng)險資產(chǎn)需求加大時，資金自然會傾向于流入股市，這些需求是客觀存在的，即使沒有指數(shù)基金或者ETF，也會通過直接購買股票或者申購主動管理基金的方式進(jìn)入市場，而不會憑空消失。

        從結(jié)構(gòu)上來看，指數(shù)基金和主動管理基金的最優(yōu)比例尚無定論，只能由市場驅(qū)動達(dá)到動態(tài)平衡。指數(shù)基金之所以會誕生，就是因為隨著股票市場的機構(gòu)投資者比例越來越高，全市場博弈越來越激烈，定價存在顯著偏差的股票越來越少，主動管理基金越來越難獲取超過指數(shù)的收益，投資者也不愿意為主動管理支付過多的費用，對于透明度高、費率較低的指數(shù)基金的需求也就自然形成了。因此，指數(shù)基金的出現(xiàn)本身就是市場達(dá)到一定成熟程度之后的標(biāo)志。

        在專家看來，一旦指數(shù)基金比例過高，造成市場定價的偏差重新出現(xiàn)，那么主動管理基金又能夠獲得超額收益，此時投資者自然也會由指數(shù)基金轉(zhuǎn)向主動管理基金。這樣的過程來回往復(fù)，指數(shù)基金和主動管理基金的比例也會最終達(dá)到動態(tài)平衡。因此，在沒有足夠的歷史數(shù)據(jù)證明指數(shù)基金會扭曲市場定價，甚至產(chǎn)生“泡沫”的情況下，交給市場自行調(diào)節(jié)，不失為一種可行的選擇。

        截至2019年底，美國股票ETF占公募基金總規(guī)模的約18%，占股票市值比重為7%;境內(nèi)股票ETF僅占公募基金總規(guī)模的約3%，占A股市值比重僅1%。當(dāng)前，我國ETF尚在發(fā)展初期，對比境外成熟市場，國內(nèi)股票ETF產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模均較小，與我國股票市場規(guī)模嚴(yán)重不匹配，發(fā)展不足。

《電鰻快報》