《電鰻財經》文 / 楊力

        經營活動現金流連續十年為負值的廣譽遠的日子過得仍艱難，今年第一季度凈利潤較上年同期下滑超一半，控股股東所持股份超過97%已被質押，并已開始被動減持，歷史悠久的廣譽遠何時能翻身?

        被動減持492萬股

        7月31日晚間，廣譽遠(600771.SH)發布公告，公司于2020年7月31日接到控股股東東盛集團關于被動減持股份計劃的通知。東盛集團計劃于2020年8月24日至2020年11月23日期間，被動減持公司股份不超過約492萬股，減持價格按市場價格，減持股份占公司總股份不超過1%。由于東盛集團上述股票質押觸發協議約定的違約條款，可能導致被動減持。擬減持原因位觸發協議約定的違約條款。

        截止本公告披露日，東盛集團合計持有廣譽遠8460萬股，占公司總股本的17.20%，其中直接持有公司股份6794萬股，通過“華能貴誠信托有限公司-華能信托·悅晟3號單一資金信托”間接持有公司股份1666萬股，東盛集團累計質押公司股份6616萬股，占其直接持有公司股份總數的97.38%，占其合計持有公司股份總數的78.20%。

        《電鰻財經》注意到，從今年年初至7月31日收盤，廣譽遠的股價下跌了9.61%，同期所屬行業板塊的漲幅為49.66%。與股價下跌對應的是該公司今年第一季度業績大幅下滑，該公司2020年第一季度業績報告顯示，實現營業收入2.25億元，同比減少17.10%，歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為2757萬元和2830萬元，同比減少51.89%和32.5%。基本每股收益0.06元，上年同期為0.16元。

        行業增長率下降

        公開資料顯示，廣譽遠成立于1541年，至今已有479年歷史，它的前身為山西“廣盛號”藥鋪，是中國現存歷史最悠久的中藥企業與藥號品牌，曾與北京的同仁堂(1669年)、杭州的胡慶余堂(1874年)、廣州的陳李濟(1600年)并稱為“清代四大藥店”。

        目前，該公司主要從事中藥產品的生產、銷售，核心業務為中成藥業務。依據產品定位和銷售渠道不同，該公司醫藥工業主要包括傳統中藥、精品中藥和養生酒三大板塊。2019年，該公司有86.9%的收入來自醫藥工業，7.5%的收入來自醫藥商業，7.1%的收入來自養生酒;按產品劃分，該公司有77.9%的收入來自傳統中藥，8.9%的收入來自精品中藥，6.1%的收入來自養生酒。

        根據中商產業研究院發布的《2020年中國中醫藥行業市場前景及投資機會研究報告》，數據顯示，2015年中國中藥的市場規模為3918億元，占中國醫藥市場的32.1%。2011-2015年，中國中藥市場規模的復合增長率為16.8%，遠高于GDP的增速。2016-2020年，復合增長率下降至8.2%，僅為之前增長率的一半，到2020年我國中藥市場規模將達5806億元。

        經營活動現金流連續十年為負

        財報數據顯示，從2016年至2018年，廣譽遠分別實現營業收入9.37億元、11.63億元、16.16億元和12.13億元，實現凈利潤分別為1.69億元、2.55億元、4.16億元和1.87億元。

        2019年廣譽遠的業績出現大幅下滑，營業收入和凈利潤分別下降了24.94%和58.42%;對于業績大幅下滑原因，廣譽遠表示，2019年營收和凈利下降的原因是票折、“宏觀市場不給力，保健品需求減少”“醫藥行業政策受限”等影響。

        此外，廣譽遠的核心子公司山西廣譽遠在收購時，東盛集團承諾并購標的2016年至2018年的扣非凈利潤分別不低于1.33億元、2.35億元和4.33億元，遠高于并購標的2015年的扣非凈利潤973.73萬元，各期扣非凈利潤完成率分別為111.02%、92.20%、95.84%，累計完成率97.30%。承諾期滿后，并購標的2019年歸母凈利潤大幅下滑至1.87億元，對公司業績影響較大。

        事實上，《電鰻財經》注意到，與該公司承諾期過后業績大幅下滑相比更值得關注的是，從2010年至2019年廣譽遠長達十年時間經營性活動現金流一直為負值，2010-2019年分別為-0.47億元、-0.75億元、-0.19億元、-0.19億元、-0.45億元、-0.6億元、-2.21億元、-1.84億元、-2.98億元，-1.41億元。

        在廣譽遠經營活動現金流一直為負值的情況下，該公司的應收賬款逐年遞增。2017年至2019年，廣譽遠應收賬款在營收中占比分別為62.92%、82.68%和118.72%。截至2020年3月末，廣譽遠賬上應收賬款賬面價值高達15.12億元，已經超過其營收規模。

        此外，在應收賬款占比不斷增加的情況下，該公司的銷售費用也在增長。2015-2019年，廣譽遠銷售費用分別為2.22億元、4.31億元、5.16億元、6.29億元和5.14億元，占營業收入的比重分別為51.87%、46%、44.14%、38.85%和42.23%。與銷售費用一同增長的還有該公司的存貨值。2015-2019年，廣譽遠的存貨分別為0.93億元、1.01億元、1.82億元、3.73億元和5.24億元。銷售費用增長的同時該公司的存貨值也在增長，可見該公司的努力并未促進產品多銷。

        2019年，廣譽遠的研發費用為6271萬元，同比增加了7.3%;研發投入占營業收入的比例為5.26%;研發人員占公司員工總數的21.45%。

《電鰻快報》