三位嘉賓對明年市場如何演變、超額收益來自哪里等問題進行了深度討論。

        在嘉賓看來，明年市場結構性機會明顯，超額收益向有能力的機構集中，優秀的機構和基金經理依然大概率可以捕捉到超額收益。

        在這種市場環境下，對于投資者來說，一只絕對收益策略基金或許是比較好的選擇。

        絕對收益策略是如何抵御市場波動的?匯添富的絕對收益策略有哪些不一樣?匯添富的絕對收益策略有哪些優勢?

        答案就在這場精彩對話中。

        明年市場結構性機會明顯

        小雅：王勝總，您認為明年的市場是什么狀況?系統性風險還是系統性機會?

        王勝：客觀講，市場后面還會有波動，但我對A股的長期表現非常樂觀。第一，財政赤字貨幣化“由奢入儉難”，美元中長期走弱是大概率事件，中國在貨幣政策上保持相對的節制，人民幣資產在全球投資者心目中的地位一定會越來越高。人民幣在全球視野下的重估，是A股長牛非常重要的基礎。

        A股長牛第二個重要的基礎，來自于國內居民的資產配置比例發生一些重大變化。以前大家都喜歡買房子。在資本市場被給與了“牽一發而動全身”的定位之后，現在很多投資者也在思考，大類資產配置上是不是要更關注權益類的資產?事實證明，今年公募基金發行確實比較好，資產配置似乎正在悄悄發生變化。

        我們做了美國1990年代市場比較研究，中國正經歷類似發展階段。美股現在看起來是長牛市場，但當初也是震蕩不斷，甚至是給投資者帶來很多痛苦的股災記憶。1980年后期到1990年，美國市場開始走向成熟，換手率下降、指數表現和業績關系更大。

        此外，當時有一個重要的改革——利率市場化。1970年代后期，美國實施Q條例，發展最好的是貨幣基金，后來Q條例廢除，貨幣市場基金占比下降。

        在利率市場化中期，債券市場基金一度大發展，但隨著利率市場化的不斷深入，剛性兌付被打破，權益類基金在美國公募類的占比顯著上升，這個時間點就是1980年代的后半段，疊加401K養老金入市，1990年代開始美股的長牛拉開了序幕，這是一個以10年為單位的長牛。所以我們的記憶中美股一直在漲，這是我們很多人的印象。

        我認為，A股可能正逐步進入到這個時代，有機會走出一個長牛，我們都在做正確的事情，長期我非常樂觀。

        展望2021年，流動性邊際上可能沒有那么寬松，估值擴張能力遠不如2020年，可能更多是結構性機會，所以這個時候我很看好絕對收益基金。因為2021年市場指數本身，不一定能夠給你帶來非常大的回報，這個時候需要盡可能剝離一些β風險。

        當下，歲末年初，還是有比較好的機會，這個階段可能順周期還是相對好的階段。

        小雅：長期我們非常樂觀，但是短期或者說對明年還是相對謹慎一些。

        超額收益向有能力的機構集中

        小雅：您覺得2021年A股的超額收益會在哪里?

        王勝：客觀講，匯添富是很擅長做α選股的基金公司，申萬宏源研究所也很努力的以各種各樣的形式在市場上找α，我們建立了一套體系叫新興行業比較體系，尋找行業的α。有一些人把行業的α稱之為Smartβ，就是細分行業上所帶來的一些超額收益。

        除了行業α，還有個股的α。

        所以，如果用廣義的超額收益的概念，可以分成行業選擇和個股選擇。

        第一，行業來說，新興經濟行業比較體系，按照不同細分行業所處的生命周期，比如把眼科從醫藥行業中細分出來，去看它處于生命周期的什么階段，導入期、成長期還是成熟期?看能夠驅動行業高成長帶來α的因素是什么?我們一個個列出來，形成一張曲線圖，去看哪些新興行業處于什么位置，是否適合去投資。

        我們傾向于在成熟的前期，成長期，或者是導入期后期，尋找一些細分行業去投資。至少有幾個方向值得大家關注，比如軍工、新能源汽車，一部分的醫療服務行業等等。同時要特別注意細分，比如計算機行業，這樣的行業范圍太大了，我們去找里面具體的信息安全，但信息安全還是太大了，我們覺得云安全會更好。

        第二，找個股的一些α，這里面，其實要找每一個行業最優質的龍頭。而且這種集中度的提高可能是第一名相較于前三，前三相較于前五，前五相較于整個行業，都呈現不同階段的產業集中度的提高、再提高，所以這里面有很多的機會可以找。我們還做了一個跟美國產業集中度提高的比較，很多行業產業集中度提高還有空間，這里面都有很多的機會可以捕捉。

        小雅：基民買入后持有的期限相對越長，就越有希望能夠真的吃到中國經濟的紅利。但基金的超額收益，會不會出現越來越有限?因為市場會越來越有效。您怎么看?

        王勝：長期來看，我們會發現超額收益慢慢收窄。我們去比一下美國市場，美國基金這幾年幾乎是沒什么超額收益，但1990年代超額收益和今天的中國驚人的相似。我們做了一個研究，想看看A股到底幾歲了，我們用的是5年TTM平均的超額收益，發現1990年代的超額收益跟現在的中國差不多。而在此之后，美股的超額收益經歷了漫長的逐步收窄的過程，所以A股機構投資者還有很長時間的超額收益可以慢慢享受。

        如果真到了那一天，我們超額收益看上去變成0了，沒關系，一個具有全球視野的團隊，一定會找到一個具備超額收益的新興市場再去投資，這個時候你會發現，原來又可以進一步延長產品超額收益的時間。

        簡單說，就是超額收益最后也會越來越集中在有抓住超額收益能力的機構手上。

        絕對收益策略捕捉α

        王勝：明年市場會進入到高位震蕩的狀態，但有結構性機會，我覺得會比較接近于2010年。

        小雅：可能明年上市公司的基本面會修復，但流動性可能又不像今年這么寬松了，面對短期特別看不清楚的市場，大部分投資者想的是，我會不會買錯?會不會買進來又被套了?但不買又怕錯過了，所以買低波動可能是選擇方向。

        匯添富絕對收益策略定開基金已經打開，這只基金受到了很多購買銀行理財產品朋友的關注和喜歡。怎么樣在波動相對比較大的股票市場，去滿足部分投資者低回撤的需求?請顧總來簡單介紹一下。

        顧耀強：我首先跟大家介紹一下匯添富絕對收益這只基金的情況。正如產品名稱，這個產品以絕對收益為目標，平時不會特別關注相對收益和排名。一般絕對收益產品會采用固收或者打新策略作為收益來源，但我們這個產品的收益來源是基本面選股對沖策略。

        我們主要依托于公司投研團隊的實力，去挑選一批非常優秀的公司構建股票投資組合，然后用股指期貨盡可能剝離組合受市場影響的β，力爭留下好公司的超額收益。因為它不受市場漲跌的影響，相對比較穩定。只要選股能力出色，在市場下跌的時候，股票組合跌幅小于市場，也可以取得正收益。

        在過去幾年，不管是2017年分化顯著的市場，還是2018年的單邊熊市，還是最近兩年的結構性牛市，基金都取得了正回報。

        依托選股實力獲取超額收益

        小雅：一家好的公司，往往能用一句話說清楚它的核心競爭力，如果不能用三句話說清楚它的核心競爭力，那它就是沒有核心競爭力。問一下顧總，如果讓你用一句話，或者三句話之內說清楚，你管理的這只產品核心競爭力，你會怎么說?

        顧耀強：用一句話去總結，這個產品是匯添富投研團隊選股α的集大成者，買這個產品相當于買了匯添富投研團隊的選股α。

        我們的組合充分分散，在所有的行業都有配置，每個行業中都要自下而上的去挑選股票，它必須有強大而均衡的行業研究支持。我們的α的來源也非常均勻，大部分行業都有選股的超額收益，我們試圖將匯添富投研團隊的選股α剝離出來提供給投資者。

        如果加一句，我也認同王總對α收益的判斷，優質公司整體比較稀缺，這些好公司的α也剛剛進入取得超額收益的黃金時期，未來好公司的α也會逐步的體現出來。

        小雅：我們買這個產品就相當于買了整個匯添富投研團隊的選股能力。那現在匯添富的投研團隊多少人?

        顧耀強：我們投研團隊合計超過100人。

        小雅：內部投研一體化，這個你們就分了不同的研究小組，你們有哪些不同的小組?

        顧耀強：大類分消費、醫藥、科技創新、周期制造等。此外，還會對一些專題成立臨時性小組，比如說新能源等等。

        盡可能剝離風險降低波動性

        小雅：顧總，在你們的策略里具體怎么降低波動性?

        顧耀強：我們首先是用股指期貨去盡可能剝離市場漲跌帶來的系統性波動，此外還會通過控制行業偏離的方式來降低市場風格切換帶來的波動。

        我們的組合，每個行業都有配置，無論是漲價值還是成長，漲消費還是周期，都有相應行業資產的配置，且權重配置與滬深300指數結構基本一致，偏離很低。無論市場什么風格占優，只要確保在漲這些行業的時候，我們挑選的股票能夠跑贏相應的行業指數，這樣就能夠實現正α。如果大部分行業都做到正α，我們的組合就可以獲取絕對收益。

        當然。在每個行業選股上我們也會做得相對分散一些，不會某個行業只選一兩支股票。

        小雅：絕對收益策略基金，不是每時每刻都賺錢的基金，而是追求在比較長的時間內，能夠盡可能的讓大家賺到錢，同時把整個的波動性和回撤率盡可能降下來。

        顧耀強：就像好公司，可能長期來看是跑贏市場的，但某些特定的時段，可能跑輸市場，這時候可能階段性的會有負α。但是從長期來看，我們非常確信好公司是可以跑贏差公司、跑贏指數，貢獻一個相對確定的α。就是說時間越長，我們獲得α的信心也越強。

        另外，匯添富投研團隊的選股能力很強，能把有α的優質公司挑選出來，我們再進行進行配置。

        當然，下跌的時候，我們把風險給對沖掉了，上漲的時候，的確也會犧牲掉一部分上漲的β。

        我們在比較活躍的市場中，也會稍微增加些多頭暴露，力爭獲取一定的β收益。策略本身，把產品的風險收益特征定義清楚了。相對來說，不受市場漲跌的影響，波動比較小，收益也受到了一定的約束，整體屬于比較偏穩健、低波動的產品。

        小雅：我猜，市場上很多朋友會有疑惑，你不是做超額收益嗎，市場漲的時候怎么反而跌了?

        顧耀強：股票組合也會出現階段性的負α，好公司并不是每天都在跑贏市場的。還有種情況會導致市場大漲時我們出現凈值下跌的狀況。就是期貨端的漲幅比現貨端更大，我們的股票組合跑贏了滬深300，理論上應該有個正的α。但是股指期貨那端比現貨多漲，做空在股指期貨那端就要額外承受一點損失，所以凈值反映出來可能是下跌的。

        但如果股指期貨市場是比較有效的話，這種基差偏離導致的損失，會逐漸的還回來。多跌的慢慢的會還回來，多漲的也會慢慢的還回來。

        整體來看，最近我們的產品有一定的回撤，歸因分析來看，可能主要受股指期貨這種基差的收斂導致。

        配置絕對收益基金好時機

        小雅：王總，你能不能簡單的說一下我們投資者2021年可以有什么收益預期?

        王勝：其實預測是個很難的事情。就像2019年末你肯定想不到新冠，總有超預期的事件出現，我們只能用正常的分析框架分析中性價值。

        明年就像2010年，2010年是什么環境?邊際上流動性不再繼續大規模的寬松，甚至略有收緊。

        但是市場有結構性機會，2010年有一些表現特別好的基金經理拿到30個點，40個點收益，但還有不少人是虧錢的，明年就是這樣的市場，分化很大。

        在當下看，我覺得不用把預期降得那么低，還是有機會的。整體的經濟復蘇預期還在往上走，而流動性的收緊和經濟預期改善兩者還在賽跑。短期經濟修復的預期暫時是跑贏流動性邊際收緊。所以全球順周期的股票都在漲。但明年全年，我覺得指數可能高位震蕩，要做好積極去找α的準備。

        小雅：匯添富可以對投資者有什么樣的風險預期?

        顧耀強：產品的投資策略本身決定了風險收益特征，我們把風險首先盡可能剝離掉，當然波動也比較低了，也會犧牲掉一部分β收益。但整體看，A股市場優質公司的α還是會持續。我們也相信匯添富的投研團隊能夠把這批具備很好的α的優質公司挑出來，通過我們組合管理的方式，力爭做到歷史平均年化正收益水平。

        小雅：有網友問，顧總，你現在認為是投資你管理的這只絕對收益基金的好時期嗎?

        顧耀強：每次的產品打開，我基本都會申購，從我自己角度，我愿意配置。

        小雅：我替他們兩位回答一下。首先匯添富是長期做自下而上投資的，不強調擇時。第二，這是絕對收益策略的基金，是把市場的系統性風險和系統性收益盡可能剝離，因此是最不需要是擇時的基金。

        所以，我認為任何時段都是好時機，核心是它是不是適合你配置。有時候我們可能更多要考慮的不是基金未來的收益率，而是我們愿意接受的收益和風險特征是什么樣的。

        我想講個小故事，在2017年9月，巴菲特參加福布斯100周年慶典的時候做了一個預測，他說道瓊斯指數在100年后會超過100萬點，任何一個人做空自己的國家都是愚蠢的。他說這個話的時候，道瓊斯指數大概22000多點。

        到今年11月24號，道指站上了3萬點，它成為一個歷史事件。

        看一下之前的歷史是什么樣的呢?從1900年到1999年，道指用了100年的時間，從81點漲到了10000點。從1999年到2020年的11月份，道指用了21年時間從10000點漲到了30000點。

        如果要在100年達到100萬點，需要年復合收益率是多少呢?只需要每年3.6%就做到了。所以，其實不需要很高的收益。我們往往會高估自己對波動性的忍耐度。

        我想起匯添富總經理張暉經常說的一句話，“我們始終認為堅持可以推動變化的發生。” 關鍵是，大家能不能堅持?

        希望大家通過堅持，能夠接受慢慢變富這件事兒，祝大家有好的收益，也祝我們一起變更好。

        風險提示

        基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。

        匯添富絕對收益定開混合成立于2017/3/15，2017/3/15至今由顧耀強與吳江宏共同管理，匯添富絕對收益定開混合A成立以來各年度(2017-2019)業績及基準表現分別為8.60%/1.20%、3.59%/1.50%、14.22%/1.50%，2020上半年業績及基準表現分別為4.68%/2.75%。

        顧耀強管理的其他混合型基金：2009/12/22開始管理的匯添富策略回報混合近五年(2015-2019)各年度業績及基準表現分別為62.52%/5.68%，-21.29%/-8.35%，16.64%/17.55%，-27.90%/-19.12%，66.27%/29.73%，2020年半年業績及基準表現為34.82%/10.42%。2019/8/24至今管理的匯添富均衡增長混合近五年(2015-2019)各年度業績及基準表現分別為60.95%/6.98%、-23.27%/-8.16%、17.16%/17.32%、-29.01%/-19.66%、43.64%/29.43%，2020年半年度業績及基準表現分別為29.67%/10.42%。

        吳江宏管理的其他混合型基金：2019/8/28開始參與管理的匯添富添福吉祥混合成立以來各年度(2017-2019)業績及基準表現分別為5.65%/0.45%、-1.15%/-1.75%、9.40%/7.83%，2020年半年度業績及基準表現分別為3.95%/1.20%。2019/8/29起開始參與管理的匯添富盈潤混合A成立以來各年度(2017-2019)業績及基準表現分別為：5.73%/0.16%、-0.56%/-1.75%、14.67%/7.83%，2020年半年度業績及基準表現分別為5.62%/1.20%。2016/9/29起開始管理的匯添富保鑫混合成立以來各年度(2016-2019)業績及基準表現分別為-1.70%/0.71%、8.44%/2.75%、1.59%/2.75%、9.42%/2.16%，2020年半年度業績及基準表現分別為2.50%/1.59%。

        數據來源：基金各年度年報、基金2020年2季報。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件以詳細了解產品信息。

        匯添富絕對收益定開混合屬于中等風險等級(R3)產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型(C3)及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本產品由匯添富基金管理股份有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。本基金以6個月為一個封閉期。

《電鰻快報》