在成立24年后，杭州正強(qiáng)傳動(dòng)股份有限公司(下稱(chēng)“正強(qiáng)傳動(dòng)”)即將迎來(lái)其發(fā)展史上最大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)——在2021年4月16日即將召開(kāi)的創(chuàng)業(yè)板2021年第23次上市委審議會(huì)議上，正強(qiáng)傳動(dòng)能否獲得A股資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入證，將在此一搏。

        以從事汽車(chē)十字軸萬(wàn)向節(jié)總成、節(jié)叉及其相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主營(yíng)的正強(qiáng)傳動(dòng)，此次IPO計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股欲募集2.87億元投向“汽車(chē)轉(zhuǎn)向機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)用零部件擴(kuò)產(chǎn)”、“技術(shù)中心升級(jí)改造”和“信息化建設(shè)項(xiàng)目”等三大項(xiàng)目。

        如果此次正強(qiáng)傳動(dòng)能順利獲得創(chuàng)業(yè)板上市委的放行，距離國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)僅剩一步之遙的它，不僅將可能向A股投資者們募集到近3億的資金，二級(jí)市場(chǎng)中的市值溢價(jià)也將使得其諸位原始股東實(shí)現(xiàn)“一夜暴富”登頂人生財(cái)富巔峰的夢(mèng)想。

        不過(guò)，基本面和行業(yè)景氣度都不突出的正強(qiáng)傳動(dòng)能否順利獲得上市委的青睞，尚存較大變數(shù)。

        “如果以?xún)扇昵暗腎PO審核標(biāo)準(zhǔn)，正強(qiáng)傳動(dòng)的擬IPO申請(qǐng)應(yīng)該是走不到發(fā)審委或上市委審核這一步的，甚至可能早在申報(bào)初期就被監(jiān)管部門(mén)勸退。在此前的某一段時(shí)期中，正強(qiáng)傳動(dòng)這種項(xiàng)目甚至可能連券商的內(nèi)審都過(guò)不了。”來(lái)自滬上大型券商的一位資深保薦代表人向叩叩財(cái)訊表示，在2018年初，A股IPO申報(bào)曾出現(xiàn)過(guò)上百家企業(yè)的撤回潮，其主因便是監(jiān)管層欲清理不滿足申報(bào)“隱形”條件企業(yè)，而最近一財(cái)年的扣非凈利潤(rùn)不到5000萬(wàn)，便是重要的清理“紅線”。

        正強(qiáng)傳動(dòng)剛剛出爐的2020年扣非凈利潤(rùn)便僅僅只有4769萬(wàn)。

        對(duì)于正強(qiáng)傳動(dòng)的此次IPO而言，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收與業(yè)績(jī)的羸弱應(yīng)是其最大的“痛點(diǎn)”，尤其關(guān)鍵的是，在行業(yè)景氣度持續(xù)低迷之下，接連下滑的營(yíng)收數(shù)據(jù)和差強(qiáng)人意的扣非凈利潤(rùn)，更看不到有些許回暖的跡象。

        在IPO報(bào)告期內(nèi)，自2018年?duì)I收錄得3.19億之后，2019年和2020年，正強(qiáng)傳動(dòng)的營(yíng)收已經(jīng)接連持續(xù)下滑兩年，而扣非凈利潤(rùn)同樣僅在2018年超過(guò)了5000萬(wàn)“紅線”達(dá)到了5212.24萬(wàn)元后，2019年和2020年也皆?xún)H僅在4700左右徘徊。

        不過(guò)萬(wàn)幸的是，2020年，正強(qiáng)傳動(dòng)的扣非凈利潤(rùn)在經(jīng)過(guò)一些“特殊”處理后，終于以不到68萬(wàn)元的微弱增長(zhǎng)，勉強(qiáng)暫逃營(yíng)收與扣非利潤(rùn)最近連續(xù)兩年皆負(fù)增長(zhǎng)的處境。

        正如上述所言，為了避免報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收與扣非凈利潤(rùn)皆?xún)蛇B降的尷尬，正強(qiáng)傳動(dòng)也可謂是煞費(fèi)苦心——如果不是其在2020年出現(xiàn)較大幅度減員，這區(qū)區(qū)68萬(wàn)元的增長(zhǎng)也必將成為泡影。

        “一個(gè)企業(yè)如果連續(xù)兩年?duì)I收和扣非凈利潤(rùn)皆出現(xiàn)下滑，這是在擬IPO企業(yè)中非常少見(jiàn)的。很難讓監(jiān)管層和投資者相信其具有較強(qiáng)的盈利能力，其發(fā)展的持續(xù)性也將受到質(zhì)疑。”上述資深保薦代表人坦言。

        1)裁員降費(fèi)保增長(zhǎng)?

        一般擬上市公司在報(bào)告期內(nèi)應(yīng)該皆處于迅速發(fā)展過(guò)程，在排除機(jī)械自動(dòng)化替代人工的因素，大部分IPO企業(yè)在報(bào)告期三年內(nèi)，員工人數(shù)應(yīng)呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

        而正強(qiáng)傳動(dòng)卻正好相反。

        據(jù)正強(qiáng)傳動(dòng)此次IPO招股書(shū)(上會(huì)稿)顯示，在2018年之前，其員工數(shù)還處于較快速的增長(zhǎng)期，其中2017年底，公司員工總?cè)藬?shù)為553人，到了2018年，總員工數(shù)則增長(zhǎng)近12%達(dá)到了616人，此外還有16名第三方勞務(wù)派遣人員。然而，進(jìn)入2019年之后，員工人數(shù)不但未繼續(xù)增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)了減員的苗頭，人數(shù)消減至587人，第三方勞務(wù)派遣人員也減少至10人，而到了2020年底，第三方勞務(wù)派遣人數(shù)不僅歸零，正式員工數(shù)也進(jìn)一步減少至581人。

        也就是說(shuō)，2020年中，包括第三方勞務(wù)派遣人員在內(nèi)，正強(qiáng)傳動(dòng)共至少減裁人員17名。

        這17名人員的“離職”對(duì)于正在申請(qǐng)IPO的正強(qiáng)傳動(dòng)可謂意義重大。

        據(jù)正強(qiáng)傳動(dòng)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年度其勞務(wù)派遣采購(gòu)金額僅為15.30萬(wàn)元，與2019年度的81.29萬(wàn)相比，僅僅這一項(xiàng)便已經(jīng)為其節(jié)約65.91萬(wàn)元。另外，以正強(qiáng)傳動(dòng)2020年員工平均工資10.36萬(wàn)元計(jì)算，在2020年離職的7位員工便為其節(jié)省了超過(guò)70余萬(wàn)的成本。

        這也就意味著，在2020年員工包括勞務(wù)派遣人員的“裁剪”，便為正強(qiáng)傳動(dòng)“擠”出了136萬(wàn)的利潤(rùn)。而其在2020年扣非凈利潤(rùn)僅比2019年增長(zhǎng)68萬(wàn)元。那么，如果沒(méi)有正強(qiáng)傳動(dòng)對(duì)員工總數(shù)的裁減，2020年的扣非凈利潤(rùn)將很大可能持續(xù)下滑。

        除了裁員縮編，正強(qiáng)傳動(dòng)的員工工資與同行業(yè)相比，在近年來(lái)也是大幅低于平均水平。

        數(shù)據(jù)顯示，在選取萬(wàn)向錢(qián)潮(5.090, -0.07, -1.36%)、冠盛股份(19.130, 0.53, 2.85%)、遠(yuǎn)東傳動(dòng)(6.450, -0.01, -0.15%)等同行業(yè)公司對(duì)比后，三家企業(yè)在公司管理及行政人員平均薪酬在2018年和2019年分別為21.58萬(wàn)和20.29萬(wàn)，而正強(qiáng)傳動(dòng)的管理層薪酬卻不及行業(yè)平均的一半，僅分別為9.87萬(wàn)和9.92萬(wàn)。正強(qiáng)傳動(dòng)銷(xiāo)售人員的平均薪酬，在2018年和2019年分別為16.01萬(wàn)元和15.34萬(wàn)元，而行業(yè)對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售人員平均薪酬則達(dá)到分別為21.27萬(wàn)元和19.89萬(wàn)元。科研人員方面，正強(qiáng)傳動(dòng)雖然一再?gòu)?qiáng)調(diào)自己技術(shù)的“先進(jìn)性”，但研發(fā)人員在2018年和2019年僅11.45萬(wàn)元和11.62萬(wàn)元的薪酬，也遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的16.41萬(wàn)元和17.75萬(wàn)元。正強(qiáng)傳動(dòng)生產(chǎn)人員的平均薪酬則是與行業(yè)平均薪酬差距最小的，甚至在2018年時(shí)還以9.4萬(wàn)元的平均數(shù)較大幅度超過(guò)了平均水平的8.28萬(wàn)元，但2019年，行業(yè)生產(chǎn)人員的平均工資已經(jīng)增至9.59萬(wàn)元，但正強(qiáng)傳動(dòng)的生產(chǎn)人員收入不增反而大幅減少，僅為8.56萬(wàn)元，同比降薪幅度超過(guò)10%，雖然2020年正強(qiáng)傳動(dòng)生產(chǎn)人員的平均工資有所回調(diào)至8.9萬(wàn)元，但依然未達(dá)到2018年的標(biāo)準(zhǔn)，也遠(yuǎn)未達(dá)到行業(yè)2019年的平均薪酬。

        即使裁員、低薪，近兩年發(fā)展差強(qiáng)人意的正強(qiáng)傳動(dòng)依然還是未將最近一期扣非凈利潤(rùn)“做”至5000萬(wàn)之上。

        “與同行業(yè)的可比上市企業(yè)相比，正強(qiáng)傳動(dòng)無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。”一位長(zhǎng)期跟蹤汽車(chē)零部件研究的券商分析師告訴叩叩財(cái)訊，在正強(qiáng)傳動(dòng)所主營(yíng)的十字軸萬(wàn)向節(jié)總成等產(chǎn)品上，萬(wàn)向錢(qián)潮才是絕對(duì)的龍頭，與正強(qiáng)傳動(dòng)產(chǎn)品較為單一不同，以生產(chǎn)十字軸萬(wàn)向節(jié)總成等產(chǎn)品起家的萬(wàn)向錢(qián)潮，在較早的時(shí)候就已經(jīng)將產(chǎn)品線衍生至等速驅(qū)動(dòng)軸總成、制動(dòng)系統(tǒng)總成等領(lǐng)域，其年?duì)I收已經(jīng)突破百億規(guī)模，扣非凈利潤(rùn)也是正強(qiáng)傳動(dòng)的數(shù)十倍，而其他可比的上市企業(yè)，如冠盛股份和遠(yuǎn)東傳動(dòng)，其年?duì)I收規(guī)模也都在20億左右，凈利潤(rùn)也早就過(guò)數(shù)億。

        2)監(jiān)管層“四問(wèn)”異常毛利率

        一邊是營(yíng)收逐年下滑，另一邊，正強(qiáng)傳動(dòng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率也呈現(xiàn)異常波動(dòng)的趨勢(shì)。

        據(jù)正強(qiáng)傳動(dòng)此次IPO的申報(bào)材料顯示，2017年至2020年四年內(nèi)，正強(qiáng)傳動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 31.21%、 30.16%、28.87%、30.87%。

        正強(qiáng)傳動(dòng)表示，2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的下滑主要受十字軸萬(wàn)向節(jié)總成、節(jié)叉毛利率逐年下降的影響。

        不過(guò)與行業(yè)龍頭萬(wàn)向錢(qián)潮、冠盛股份及遠(yuǎn)東傳動(dòng)相較，正強(qiáng)傳動(dòng)的毛利率卻高于無(wú)論是經(jīng)營(yíng)規(guī)模還是市場(chǎng)份額皆遠(yuǎn)高于其的可比擬上市企業(yè)。

        據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年度，作為行業(yè)龍頭，萬(wàn)向錢(qián)潮的毛利率分別為25.36%、22.95%和22.35%。

        對(duì)于正強(qiáng)傳動(dòng)毛利率的異常，監(jiān)管層在對(duì)其IPO進(jìn)行問(wèn)詢(xún)審核時(shí)，皆對(duì)該項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了數(shù)次追問(wèn)。

        自2020年7月，正強(qiáng)傳動(dòng)正式申報(bào)其IPO申請(qǐng)后，加上審核中心的意見(jiàn)落實(shí)，深交所共對(duì)正強(qiáng)傳動(dòng)進(jìn)行4輪問(wèn)詢(xún)，但每輪問(wèn)詢(xún)中，都對(duì)其毛利率的異常提出了質(zhì)疑。

        最初，監(jiān)管層認(rèn)為正強(qiáng)傳動(dòng)“毛利率水平高于同行業(yè)可比公司，主要原因?yàn)槿f(wàn)向錢(qián)潮汽車(chē)零部件產(chǎn)品總成類(lèi)產(chǎn)品相對(duì)較多，但萬(wàn)向錢(qián)潮經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)份額遠(yuǎn)高于發(fā)行人，發(fā)行人維持高毛利率水平的潛在風(fēng)險(xiǎn)未在招股說(shuō)明書(shū)中充分揭示”，并要求其“分析節(jié)叉和十字軸毛利率水平較十字軸萬(wàn)向節(jié)總成毛利率高出較多的原因及合理性、是否符合行業(yè)特征”和“結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、對(duì)應(yīng)單位價(jià)格和單位成本變化，量化分析并披露 報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變化原因;說(shuō)明發(fā)行人未來(lái)毛利率是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，并充分揭示發(fā)行人毛利率水平高于同行業(yè)可比公司及其持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)”.

        在第二輪問(wèn)詢(xún)中，因正強(qiáng)傳動(dòng)在2020年1-6月份毛利率出現(xiàn)了上升，從28.87%上升至29.89%，而同行業(yè)可比公司的平均毛利率則從26.96%下滑至26.22%，變化趨勢(shì)出現(xiàn)了差異。監(jiān)管層則要求正強(qiáng)傳動(dòng)解釋其毛利率與行業(yè)可比公司存在差異的原因和合理性。

        在經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢(xún)后，雖然正強(qiáng)傳動(dòng)每次都以洋洋灑灑數(shù)千字回復(fù)有關(guān)毛利率異常的質(zhì)疑，但到了第三輪問(wèn)詢(xún)時(shí)，監(jiān)管層的首要問(wèn)詢(xún)依然是聚焦其毛利率的異常。

        據(jù)此前正強(qiáng)傳動(dòng)在回復(fù)前兩次問(wèn)詢(xún)時(shí)稱(chēng)，其售后市場(chǎng)毛利率高于可比的冠盛股份，但銷(xiāo)售費(fèi)用率卻低于冠盛股份，并解釋稱(chēng)正強(qiáng)傳動(dòng)在國(guó)外售后市場(chǎng)以中高端產(chǎn)品為主，冠盛股份以自有品牌進(jìn)入分銷(xiāo)渠道，面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度更高。

        于是，監(jiān)管層在第三輪問(wèn)詢(xún)中則繼續(xù)追問(wèn)其在國(guó)外售后市場(chǎng)以中高端產(chǎn)品為主的依據(jù)是否充分，并要其進(jìn)一步解釋其售后市場(chǎng)毛利率與冠盛股份存在一定差距的原因和合理性。

        在最后一次的審核中心提出的意見(jiàn)中，正強(qiáng)傳動(dòng)毛利率的問(wèn)題又第四次被問(wèn)詢(xún)，要求其進(jìn)一步分析在向國(guó)外售后市場(chǎng)出售產(chǎn)品時(shí)，同國(guó)家、地區(qū)向貿(mào)易商、直銷(xiāo)客戶銷(xiāo)售產(chǎn)品毛利率卻存在差異的原因和合理性，并再一次提及要求其結(jié)合在亞非地區(qū)售后市場(chǎng)具體國(guó)家銷(xiāo)售金額、主要客戶、毛利率水平等進(jìn)一步分析售后市場(chǎng)高于冠盛股份的原因。

        “從監(jiān)管層屢屢提及其有關(guān)毛利率的異常就說(shuō)明對(duì)于正強(qiáng)傳動(dòng)的相關(guān)問(wèn)題，不僅是其此次IPO監(jiān)管層審核的重點(diǎn)，也可能是存在較大問(wèn)題之處，多次的回復(fù)都未能打消監(jiān)管的疑慮。”上述保薦代表人認(rèn)為。

        還未上市便出現(xiàn)裁員、低薪與毛利率異常等“瑕疵”，更未有高業(yè)績(jī)傍身，正強(qiáng)傳動(dòng)此次IPO能否實(shí)現(xiàn)在其中蟄伏多時(shí)的股東們的‘’造富”之夢(mèng)的確存在諸多不確定性。

        正強(qiáng)傳動(dòng)如果IPO最終幸運(yùn)得以審核通過(guò)，那么“一人得道，全家升天”的故事又將被照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

        與諸多家族型企業(yè)相類(lèi)似，正強(qiáng)傳動(dòng)最初的創(chuàng)辦由自然人許正慶與其妻弟傅強(qiáng)在1997年出資設(shè)立，而許正慶與傅強(qiáng)在此之前，皆有萬(wàn)向錢(qián)潮或其母公司萬(wàn)向集團(tuán)的從業(yè)經(jīng)歷。

        在對(duì)正強(qiáng)傳動(dòng)此次IPO實(shí)際控制人的認(rèn)定上，許正慶、傅強(qiáng)、傅蕓三人被最終確認(rèn)，其中傅蕓為許正慶之妻，亦是傅強(qiáng)的姐姐。

        截至目前，許正慶與傅強(qiáng)二人通過(guò)直接或間接的方式共持有正強(qiáng)傳動(dòng)超過(guò)84%的股份。

        除了許、傅二人外，在正強(qiáng)傳動(dòng)的股東名單中還有許正環(huán)、許震彪、傅建權(quán)等三位自然人，其持股數(shù)皆為150萬(wàn)股，分別占正強(qiáng)傳動(dòng)此次IPO發(fā)行前總股份的2.5%。許正環(huán)、許震彪、傅建權(quán)的相關(guān)股份為2017年12月正強(qiáng)傳動(dòng)計(jì)劃啟動(dòng)IPO時(shí)分別以675萬(wàn)元的代價(jià)獲得，在經(jīng)過(guò)正強(qiáng)傳動(dòng)股份制改制后，折合每股約4.5元/股。

        而許正環(huán)、許震彪、傅建權(quán)三人則皆為許正慶、傅強(qiáng)等人的“兄弟姐妹”，其中許正環(huán)為許正慶之兄，許震彪為許正慶之弟、而傅建權(quán)則是傅強(qiáng)的妻弟。

        如果正強(qiáng)傳動(dòng)此次IPO最后得以成功掛牌上市，即使拋去二級(jí)市場(chǎng)上市后的溢價(jià)，僅以其計(jì)劃發(fā)行2000萬(wàn)股募集2.87億元資金測(cè)算，其發(fā)行價(jià)便將達(dá)到14.35元/股，而許正慶、傅強(qiáng)三位“兄弟姐妹”股東在正強(qiáng)傳動(dòng)中的持股市值便將皆超過(guò)2100萬(wàn)元。

        在即將到來(lái)的上市委會(huì)議上，盈利能力羸弱、發(fā)展持續(xù)性待明朗的正強(qiáng)傳動(dòng)能否獲得上市委員的首肯?家族“兄弟姐妹”股東能否隨著“一人得道”而“全家飛升”?靜待答案揭曉。

《電鰻快報(bào)》