近日，老牌特種紙企浙江恒達新材料股份有限公司(以下簡稱“恒達新材”)創業板首發申請獲受理。本次其擬募資4.06億元，用于年產3萬噸新型包裝用紙項目、補充流動資金及銀行貸款。

        《中國經營報》記者注意到，“限塑令”政策實施后，特種紙細分領域中的食品與醫療包裝紙市場需求旺盛。近年來，仙鶴股份(603733.SH)、五洲特紙(605007.SH)等特種紙企不斷通過資本市場融資擴大產能，已快速布局占領市場份額。

        中研普華研究員李學在接受記者采訪時表示，恒達新材主要產品為食品、醫療包裝原紙。近期，多個上市公司加碼食品包裝紙項目，也從側面反映出市場看好食品包裝紙行業。未來該行業想必也會面臨一定程度的市場競爭。

        資本角逐

        恒達新材主要從事特種紙原紙的研發、生產和銷售。產品包括醫療包裝原紙、食品包裝原紙、工業特種紙原紙和卷煙配套原紙。

        特種紙是一類針對特定性能和用途而制造或改造紙的總稱，特種紙良好的功能性特點使其廣泛應用于包括醫療、食品、商業、建材家居、軍工等在內的國民經濟生活等眾多領域。

        此次，恒達新材擬公開發行股票募資4.06億元。其中，1.56億元用于新建年產3萬噸新型包裝用紙項目。

        伴隨著我國“限塑令”的全面推行，以紙代塑成為國內醫療和食品一次包裝行業的一大趨勢。

        以食品包裝為例，李學向記者分析稱，我國對塑料食品包裝暫未推出全國性政策，但地方政府、外賣平臺已開始對塑料餐具的使用進行限制及引導。隨著外賣行業快速發展激化塑料污染問題，推出全國性限塑政策將是大勢所趨。

        他表示，食品包裝是包裝工業的大戶，占整個包裝業的70%左右。食品企業十分重視產品包裝材料的選擇。在各類食品包裝材料中，塑料具有輕便、廉價和良好的阻隔性等特點，在食品包裝市場中歷來占有較大的份額。但由于塑料對人體健康的有害性和極難自然降解性，造成嚴重的環境污染，使其在食品包裝領域的進一步發展受到限制。近年來，全球環保呼聲日益高漲，開發食品包裝紙已成為食品和包裝行業的共識。

        在此背景下，資本紛紛布局。2020年9月17日，仙鶴股份公布100億元新建年產250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目，其中包括年產150萬噸紙漿纖維制備項目、年產100萬噸高性能紙基新材料紙項目(其中高檔食品卡紙60萬噸、高檔裝飾原紙20萬噸、高檔特種紙等20萬噸)。

        2021年1月13日，五洲特紙發布公告稱，將募投項目“年產20萬噸食品包裝紙生產基地建設項目”調整為“年產50萬噸食品包裝紙生產基地建設項目”。

        除特種紙企在不斷擴張外，其他大型紙企也紛紛介入其中。以文化紙和包裝紙為主業的太陽紙業，在今年投產了年產30萬噸食品包裝紙項目。另外，包裝紙巨頭山鷹紙業在2020年6月4日發布公告稱，將投資新建17萬噸食品紙袋紙(其中食品防油紙10萬噸、食品包裝紙7萬噸)項目。

        “作為重資產行業，特種紙的規模效應較為明顯，普通企業只有不斷投入，做大規模才能有效攤薄固定成本取得更好的經濟效益。”李學分析認為，近期多個上市公司加碼食品包裝紙項目，也從側面反映出市場看好食品包裝紙行業。2021年，預計食品紙包裝需求量約為5688萬噸。未來食品包裝紙行業會面臨一定程度的市場競爭，但是預估需求增長迅速，增量部分較高，在未來一定時期內，市場競爭較小。

        記者注意到，在2020年，恒達新材原紙產能7.6萬噸;仙鶴股份原紙產能近90萬噸;五洲特紙擁有近55萬噸原紙產能。事實上，從規模來看，恒達新材要遠遠落后于可比上市公司，這或是此次恒達新材想通過上市融資渠道不斷提高市場份額的關鍵性戰略。

        恒達新材方面表示，目前國內食品和醫療包裝原紙下游市場需求較為旺盛，未來市場空間較大。在較快增長的市場需求驅動下，目前公司醫療和食品一次包裝原紙國內外主要競爭對手如法國 Sterimed公司、仙鶴股份等也在進一步加大對該領域的投入，可能會加劇市場競爭。

        原材料隱患

        除行業競爭外，原材料成本也是未來各大紙企重要的競爭領域。

        恒達新材招股書顯示，其生產最主要的原材料為木漿，木漿包括針葉漿和闊葉漿兩種，主要為國外原生木漿。報告期內(2018~2020年)公司木漿采購額分別為3.52億元、3.76億元和3.12億元，占原材料采購總額的比例分別為88.70%、88.95%和83.90%，占主營業務成本的比例分別為67.83%、64.35%和60.38%，占比均較高，可以說木漿是影響公司成本的最主要因素。

        然而，受“禁廢令”政策的影響，國內廢紙回收量提高，原生木漿量價齊升。2021年初至今，木漿價格已有明顯大幅提升，其中2021年3月針葉漿的市場價格已創2018年初至今的最高點。

        事實上，2018年木漿價格整體維持高位運行，2019年6月后木漿價格開始明顯下降并于2020年全年維持低位運行。

        基于對市場原材料的敏銳嗅覺，在2020年木漿價格處于低位時，仙鶴股份和五洲特紙明顯增加了原料儲備，存貨賬面價值同比分別增長32.60%和90.37%，且表示系原材料采購增加所致。但恒達新材2019年和2020年存貨賬面價值分別為2.22億元和2.30億元，增長僅4%。伴隨著2021年木漿價格的大幅上漲，也意味著，今年恒達新材成本上漲。

        恒達新材方面表示，2021年初至今，主要原材料木漿價格已有明顯大幅提升，給公司的成本端造成較大的壓力。如果未來木漿價格繼續上漲或高位持續運行，則將導致公司毛利率出現下滑，從而對公司的經營業績造成不利影響。

        李學告訴記者，在造紙行業中原料成本占據紙企生產成本的大半。而在中國，造紙原料的供應有相當一部分來源于“外廢”進口。2020年全年，外廢進口總量預計將減少50%，保守測算全年缺口接近1000萬噸，占需求總量的15%。目前我國廢紙回收量占可回收量的比例已達90%以上。在“外廢”禁令不斷升級，“國廢”可挖掘空間逼近極限的緊要關頭。誰能找到可靠的替代品，誰就占據了絕對的成本優勢。紙漿一體化將成為包裝紙行業的發展趨勢。

        據悉，繼2020年9月仙鶴股份宣布投資100億元新建年產250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目后，今年3月23日，仙鶴股份又披露擬投資不少于100億元在石首建設250萬噸林漿紙一體化循環經濟項目。

        值得一提的是，太陽紙業、山鷹紙業早在2017年就已布局原材料紙漿項目，并取得較大規模產能。但恒達新材主要原材料木漿絕大部分依賴進口(全球木漿主要供應商集中在北歐、北美及南美等地區)。

        李學表示，紙漿價格上漲將引起行業競爭格局的變化。漿價持續上漲之下，一方面受生產成本上升影響，會有更多產業資本投向紙漿生產領域;另一方面，隨著漿價上漲，中小造紙企業的利潤空間將被進一步擠壓，造紙行業低端產能將加速出清，產能將向頭部企業集中。

        募資“輸血”

        特種紙屬于資金密集型和重資產行業，對于一般中小企業形成較高的資金壁壘。企業即使在固有產品上已經取得一些成果，如果沒有大量的資金支持，也難以持續贏得市場競爭。

        事實上，恒川新材(恒達新材子公司)新建年產3萬噸新型包裝用紙生產線項目在本次公開發行上市的董事會召開前累計已投入資金1251萬元。恒達新材方面表示，如果本次實際募集資金少于上述項目投資資金需求，缺口部分將通過公司自有資金或銀行借款予以解決。

        不過，恒達新材的資金并不充裕。恒達新材2020年貨幣資金僅為1.44億元。截至2020年末，公司銀行借款本金2.23億元，占公司總資產和凈資產的比例分別為29.38%和52.71%，占比較高。其中，1年內需要償還的有息負債本金為1.28億元，存在一定的短期償債壓力。

        另外，報告期各期末(2018~2020年)，恒達新材流動比率分別為1.65倍、1.61倍和2.19倍，速動比率分別為0.96倍、0.79倍和1.21倍，合并資產負債率分別為48.57%、51.61%和44.25%。報告期各期末，其速動比率均低于可比上市公司平均水平(1.24倍、1.52倍、1.53倍)，資產負債率均高于可比上市公司平均水平(37.33%、37.44%、33.72%)。

        據悉，此次IPO，恒達新材擬募資2.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款項目。恒達新材方面表示，若公司及相關客戶經營出現波動，特別是公司資金回籠出現短期困難時，可能使得公司面臨較大的短期償債風險。

        對于恒達新材面臨的行業競爭風險、存貨周轉率不及可比上市公司平均水平，以及短期償債壓力等相關問題，截至發稿，該公司未向記者作出回復。

《電鰻快報》