7月3日，電商運營服務商上海凱詰電子商務股份有限公司申報創業板IPO獲受理。

        招股書顯示，報告期內凱詰電商存貨上升較快且占資產比例較高，綜合毛利率水平顯著低于行業水平，同時資產負債率高企，多處財務指標異于行業公司。

存貨大幅上升占資產近四成

        凱詰電商主營業務包括品牌電商綜合服務和全鏈路數字化增值服務，服務品牌涉及寵物、食品酒飲、美護、嬰童及潮玩等領域。2020年營業收入為24.73億元，凈利潤9889萬元，2018-2020年營業收入分別增長36.86%、37.93%及16.60%，凈利潤分別增長156.78%、16.58%及49.07%。

        在營收凈利快速增長的同時，凱詰電商存貨也在大幅上升，2018-2020年存貨分別為2.44億元、2.97億元及3.93億元，同比增長分別為49.73%、22.03%及31.93%，2020年存貨占資產比例達38.76%。

        值得注意的是，與麗人麗妝等行業公司相比，2016-2020年凱詰電商存貨比例顯著偏高，2020年行業公司存貨占資產比例平均為19.72%，而凱詰電商這一比例達38.76%，遠高于所有可比公司。

        表一：電商運營服務行業公司存貨水平對比

        數據來源：iFinD，中國網財經整理

        凱詰電商在存貨快速上升的同時，存貨周轉率由2019年的6.08次下降至5.46次，同時凱詰電商綜合毛利率由22.29%上升至23.70%，存貨周轉率下降的同時毛利率在提升。

        一位注冊會計師向中國網財經記者表示，“一個公司存貨水平異常于行業，可能是通過存貨進行了成本管理，即減少成本結轉，提升毛利率，從而達到利潤調節的目的。”

        表二：凱詰電商存貨、毛利率情況

        數據來源：iFinD，中國網財經整理

        凱詰電商雖然綜合毛利率有所提升，但是相比較行業公司仍然存在不小的差距。

毛利率顯著低于行業水平資產負債率高企

        招股書顯示，2018-2020年凱詰電商綜合毛利率分別為22.34%、22.29%及23.70%，遠低于行業公司平均水平35.51%、35.89%及36.75%，且低于全部行業可比公司毛利率。對此，招股書解釋為主要是所服務的行業和品牌及其產品差異的原因造成，但是并未對差異的內容進行說明。

        表三：電商運營服務行業公司毛利率水平對比

        數據來源：凱詰電商招股說明書

        與低毛利率形成對比的是，凱詰電商資產負債率卻處于較高水平，2018-2020年資產負債率分別為62.99%、62.43%及54.01%，遠高于行業平均水平的30.71%、23.01%及21.08%。

        招股書對凱詰電商高負債率的解釋主要為零售銷售及渠道分銷業務規模較大，商品銷售和采購需占用的營運資金金額較大所致，但是在相同的市場環境下，存在如此大的差異并未進一步說明。

        表四：電商運營服務行業公司資產負債率水平對比

        數據來源：iFinD，中國網財經整理

        從負債結構來看，凱詰電商負債全部為流動負債，其中應付賬款上升較快，2018-2020年應付賬款分別為1.18億、2.45億及2.81億元，占當年流動負債比例分別為34.44%、47.24%及50.65%。

        受應付賬款上升影響，2020年凱詰電商應付賬款周轉天數為49.89天，遠高于行業平均29.52天，相應凈營業周期40.53天也遠低于行業平均水平90.39天。在日趨激烈的電商運營市場競爭環境下，凱詰電商表現出了異于行業的供應商期賬期管理水平。

        表五：電商運營服務行業公司營運數據對比

        數據來源：iFinD，中國網財經整理

        在凱詰電商的流動負債中，應付帳款占比居第一位，而短期借款占比則位列第二。

存貸雙高難以解釋

        招股書顯示，凱詰電商2018-2020年短期借款分別為1.53億、1.59億及1.48億元，占當年流動負債比例分別為44.62%、30.63%及27.16%，相應利息費用分別為621萬、740萬及767萬元。

        但蹊蹺的是，凱詰電商在財務費用上升的同時，卻在購買理財產品，2019年、2020年凱詰電商購買理財產品金額分別為1.14億、1.68億元，理財收益分別為189萬元、434萬元。

        對于購買理財，凱詰電商招股書解釋是為提高資金使用效益。中國網財經記者計算了2019年、2020年凱詰電商利息費用與理財產品投資收益的差分別為551萬元和333萬元，即凱詰電商理財收益明顯少于利息支出，存貸雙高讓人難以理解。

        表四：凱詰電商短期借款、理財產品情況

        數據來源：凱詰電商招股說明書，中國網財經整理

        就異于行業的存貨、毛利率、資產負債水平及存貸雙高現象，中國網財經記者致函采訪凱詰電商，截至發稿，凱詰電商未有回復。中國網財經將保持持續關注。

《電鰻快報》