慕思健康睡眠股份有限公司近日遞交了上市招股說明書(申報稿)，逐年增長的業績以及紅星美凱龍、歐派家居等新股東的加持為慕思賺足了“眼球”。與此同時，過度依賴經銷模式、第一大客戶兼股東的歐派家居業務規模和占比持續提高等情況也成為其隱憂。

        業內指出，從慕思招股書可以看出床墊行業趨勢變化：床墊企業的發展依賴于營銷和渠道積累，行業競爭加劇、行業需求分層較快導致低端消費需求較弱。同時，床墊行業頭部企業受益于消費升級，將加快集中度提升。

        擬在深市主板上市

        公開資料顯示，慕思品牌創立于2004年，目前在全球20多個國家和地區開設了線下睡眠體驗館，在業內創新打造“量身定制個人專屬的健康睡眠系統”是其一大標簽。6月22日，慕思發布預披露招股說明書，擬在深市主板上市。

        招股說明書顯示，本次公開發行不超過4001萬股，不低于發行后公司總股本的10%。合計募集資金約19億元，其中，華東健康寢具生產線建設項目擬投入募集資金15.03億元，數字化營銷項目擬投入募集資金2.48億元，健康睡眠技術研究中心建設項目擬投入募集資金1.49億元。

        圖/招股書截圖

        據悉，慕思控股股東為慕騰投資，其直接控制公司1.5億股股權，占本公司本次發行前股份比例41.67%。公司的實際控制人為王炳坤和林集永，二人直接和間接控制本公司合計3.16億股股權，占公司本次發行前股份比例87.81%。

        招股書同時顯示，公司將進一步提高在軟體家具行業中的市場份額，同時基于市場變化趨勢適時推出新產品及孵化新業務等。6月30日，新京報記者就IPO一事向慕思求證更多信息，包括未來發展規劃和目標等，慕思證券部相關工作人員回復郵件稱，“已在公司公開披露的招股書表述。”

        新增股東包括家居大佬

        截至本招股說明書簽署日，慕思申報前最近一年新增股東12名，其中機構股東5名，自然人股東7名。紅星美凱龍持股比例為22.50%，紅杉璟瑜持股比例為18.00%，華聯綜藝持股比例為14.75%，歐派投資持股比例為13.50%。

        新京報記者注意到，新入股的股東名單中隱藏著家居大佬，可見慕思背后的股東優勢。

        其中，龍袖咨詢的實際控制人車建芳系紅星美凱龍的董事、副總經理，與紅星美凱龍實際控制人車建興系兄妹關系;龍袖咨詢合伙人車玉梅系車建興的親屬，合伙人車平平系車建興的近親屬，合伙人周軍系紅星美凱龍家居產業投資部投資總監;吳業添持有紅星美凱龍控股子公司紅星喜兆投資有限公司10%的股權。

        華聯綜藝執行董事汪林朋系A股上市公司居然之家的實際控制人;李海燕配偶方漢蘇系居然之家控股股東北京居然之家投資控股集團有限公司的董事、經理。歐派投資由歐派家居100%持股，意味著歐派家居董事長姚良松也是慕思的幕后投資人之一。此外，自然人股東張志安系歐派投資的監事。

        圖/招股書截圖

        經銷模式存隱憂

        在招股說明書中慕思首次披露了企業營收、凈利潤、經銷商數量、持股結構等重要經營信息。從業績來看，慕思營收、凈利潤呈現逐年增長態勢。2018年至2020年度，公司營業收入分別為31.88億元、38.62億元、44.52億元，凈利潤分別為2.16億元、3.33億元、5.36億元。

        經銷模式是慕思最主要的銷售方式，數據顯示，2018年至2020年度，公司通過經銷模式實現銷售收入分別為23.99億元、27.03億元和30.51億元，占主營業務收入的比例分別為75.85%、70.84%和69.03%。

        招股書同時顯示，截至2020年12月31日，慕思經銷商數量為1401家。慕思稱，隨著公司業務規模進一步增長，公司的經銷商數量也將進一步增加。但由于經銷商數量眾多，地域分布較為分散，客觀上增加了慕思對經銷商的管理難度。若個別經銷商違反公司關于銷售價格、客戶服務等方面的相關管理要求，或經營活動有悖于公司品牌管理規定，將可能給公司的品牌和聲譽帶來不利影響。

        第一大客戶兼任股東或有風險

        值得注意的是，慕思與歐派家居捆綁銷售，且業務規模和占比持續提高，這也給慕思帶來了一定的風險。

        新京報記者了解到，歐派家居已成為慕思2020年度第一大客戶。2019年9月，慕思與歐派家居聯合共創“慕思·蘇斯”品牌，僅供歐派全渠道銷售。2019年、2020年，慕思對歐派家居的銷售實現快速增長，收入金額分別為6288.15萬元和2.88億元，占營業收入的比例分別為1.63%、6.47%。

        慕思在招股書中介紹，隨著歐派家居對公司銷售收入規模和占比的進一步提高，可能存在其憑借渠道規模優勢和持股地位壓低公司產品銷售價格或延長貨款結算和支付周期等情形，將可能對公司毛利率和運營資金造成不利影響。

        新京報記者同時注意到，在欠款客戶前五名中，歐派家居應收賬款余額連續兩年位列第一。2019年、2020年中，歐派家居應收賬款余額分別為1273.89萬元、1506.98萬元，占比分別為23.84%、42.66%。不過，慕思在招股書中介紹，公司應收賬款余額前五名欠款客戶中應收直供客戶款項金額較大，雙方合作穩定，該等客戶均具有良好的商業信譽和付款能力，歷史付款情況良好，發生大額壞賬的可能性較小，公司應收賬款質量較好。

        截至本招股說明書簽署日，歐派家居通過其全資子公司歐派投資持有發行人1.5%股權。

        有投資人士認為，大客戶兼任公司股東，容易滋生利益輸送風險，存在上市公司向大客戶“壓貨”提前確認收入甚至虛增收入的可能。

        未來床墊行業集中度將提高

        據光大證券研報顯示，慕思作為床墊龍頭品牌，其渠道與品牌運營策略可以反映較多床墊行業變化。行業頭部企業受益于消費升級，雖然行業競爭激烈但是行業將加快集中度提升。床墊企業的發展依賴于營銷和渠道積累，慕思招股說明書顯示，2018年至2020年，慕思廣告費支出分別為3.45億元、4.45億元和3.96億元，占各期銷售費用比例分別為35.18%、36.81%和36.09%。光大證券同時也給出了風險提示：行業競爭加劇、行業需求分層較快將導致低端消費需求較弱。

        公開報道顯示，截至2019年，我國床墊行業市場規模已經達到658.9億元，我國的床墊市場有極大的發展空間。隨著我國城鎮化的持續深化、家庭可支配收入的增加、以及消費不斷的升級，預計我國床墊市場將會持續穩定增長。人們更加關注床墊的舒適性，消費偏好轉向更為優質高端的品牌產品。質量和品牌已成為中國消費者選購床墊的主要因素，國內床墊行業的品牌效應已逐漸顯現，預計未來床墊行業集中度將不斷提高。

《電鰻快報》