《電鰻快報》文 / 李炳瑤

        8月11日，創業板上市委員會2021年第47次審議會議公告，采納科技股份有限公司(以下簡稱采納股份)首發獲通過。海通證券為其保薦機構，擬募資4.0389億元。招股書顯示，采納科技主要從事注射穿刺器械及實驗室耗材的研發、生產和銷售，通過ODM/OEM等方式為包括紐勤(Neogen)、麥朗(Medline)、賽默飛世爾(ThermoFisher)、麥克森(Mckesson)在內的全球知名企業提供穿刺針、注射器、實驗室耗材等相關產品。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，在采納股份的招股書中，該公司對已建成的重點擴產項目沒有做必要披露。另外，在IPO前，該公司在比照同行公司的估值后將自身估值從6億多元提升至10億元，這是否合理?

        在該公司估值暴漲的同時，采納股份還存在突擊入股的情況。中信保誠突擊入股采納股份的定價是否合理呢?這其中是否存在利益輸送的情形。

        重點擴產項目為何不披露?

        招股書顯示，采納股份主要產品是穿刺針、注射器。2020年，該公司穿刺針產能2.5億支、注射器產能3.5億套。產能利用率均不足100%。

        此次IPO，采納股份募集資金投資項目之一是年產9.2億支(套)醫用注射穿刺器械產業園建設項目，投資額30,895.62萬元。這一數據顯示，募投項目建成后，采納股份的產能將成倍擴張，在目前產能尚有剩余的情況下，如何消化新增產能成為一大疑問。

        不僅如此，公開新聞顯示，除了募投項目披露的擴產計劃，采納股份其他擴產能項目已經開始實施。2020年10月16日上午，江陰市祝塘鎮舉行經貿合作洽談會暨重點項目簽約儀式，總投資26.04億元的10個重點項目落戶祝塘。這其中就包括采納股份總投資2.08億元，利用現有凈化廠房40000平方米，建設年產6億支注射針和4億支注射器及2億只口罩醫療用品項目。

        江陰市人民政府網站隨后在2020年12月9日發布了江蘇采納醫療科技有限公司“新增年產6億支注射針和4億支注射器及2億只口罩醫療用品項目”環境影響報告表。

        報告顯示，采納股份在祝塘鎮工業集中區內，因企業生產發展需要，利用原有32000平方米廠房，購置注塑機、擠出機、自動裝配機等國產設備1083臺(套)，引進設備注塑機、自動組裝機30臺(套)。形成新增年產6億支注射針和4億支注射器及2億只口罩的生產能力。

        該項目總投資20800萬元。該項目的投產日期為2021年1月，如按計劃，上述項目應該已經建成，但蹊蹺的是，招股書對此只字未提。重點擴產項目神秘消失，采納股份信息披露真實性存疑。

        估值暴漲至10億元是否合理?

        招股書顯示，2020年6月，中信保誠以貨幣方式出資7000萬元對采納股份進行增資，取得公司10.45%股份，對應每股價格9.50元。增資之后，采納股份新增注冊資本736.84萬元，公司的注冊資本增加至7052.63萬元。其余的6263.16萬元計入資本公積。

        根據此次增資計算，采納股份2020年6月的投后估值為6.7億元，PE為22倍。

        6個月后，采納股份創業板申報材料于2020年12月23日獲得受理。在申報文件中，該公司的估值躍升至10億元以上。

        此次采納股份IPO選擇上市標準為創業板第二套標準，該標準要求擬上市公司預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元。

        對于估值超10億元，保薦人選取了市場法中的PE(市盈率)估值指標，并以康德萊(603987.SH)和三鑫醫療(300453.SZ)作為可比公司。財報顯示，兩家公司均有注射穿刺業務，其中前者注射穿刺領域收入11.41億元，占公司收入比例為62.77%，后者注射穿刺領域收入7930萬元，占公司收入比例為10.99%。

        截至2020年12月4日，康德萊、鑫醫療的PETTM分別為34倍、41倍，平均PETTM為38倍。

        根據上述兩家公司在二級市場的表現，保薦人認為采納股份發行時PE TTM的合理區間為35-40倍，按照公司2019年扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為3014.51萬元測算，估值為10.55-12.06億元。

        在6個月時間內，采納股份估值從6.7億元增長至10億元。深交所在首輪問詢函中要求該公司回答三個問題：

        首先，結合2020年6月最近一次外部股權融資的估值為6.7億元，投后PE為22倍，以及2020年全年業績等情況，補充披露預計市值分析報告關于估值結論的支持證據，說明預計市值分析是否合理、謹慎。其次，結合可比公司收入和產品結構情況，補充披露公司預計市值的測算過程，說明測算過程是否客觀。最后，給出應對發行失敗的相關措施與預案，包括但不限于投資者權益保護方案等。此外，對于半年前6.7億元估值，而發行市場時估值超過10億元，采納股份稱是考慮了一級和二級市場的不同特點。

        突擊入股存利益輸送?

        除了估值暴增外，采納股份還有突擊入股現象。招股書顯示，采納股份在報告期內曾兩次增資，2019年5月20日，采納股份召開2019年第一次臨時股東大會，同意新國聯以貨幣方式出資3,000.00萬元對公司進行增資，取得公司5%股份，對應新增注冊資本315.79萬元，其余2,684.21萬元計入資本公積，對應每股價格9.50元。本次增資后，公司的注冊資本增加至6,315.79萬元。

        2020年6月17日，采納股份召開2020年第二次臨時股東大會，同意中信保誠以貨幣方式出資7,000.00萬元對該公司進行增資，取得公司10.45%股份，對應新增注冊資本736.84萬元，其余6,263.16萬元計入資本公積，對應每股價格9.50元。本次增資后，公司的注冊資本增加至7,052.63萬元。

        上述兩次增資間隔時間超過一年，但是增資價格卻一樣的。對此，采納股份也在招股書中解釋稱，中信保誠與采納股份于2019年7月就本次增資事宜達成初步合意后，由于其中信保誠內部投資程序較長且涉及中國銀保監會投資備案手續辦理，于2020年6月完成入股。所以本次增資對應估值系雙方在第三方評估機構以采納股份截至2018年9月30日股東全部權益估值的基礎上協定。而中信保誠完成入股時與估值基準日間隔時間相差21個月。

        而本次采納股份融資時的估值為6.70億元，投后PE為22倍，本次采納股份選取康德萊(603987.SH)和三鑫醫療(300453.SZ)作為可比公司。據招股書顯示，截至2021年6月21日康德萊、三鑫醫療的平均PETTM47倍為基礎，結合采納股份報告期內的業務發展增速等情況，以45-50倍作為估值市盈率進行謹慎測算，采納股份的預計市值為25.39-28.21億元。也就是說，從中信保誠入股采納股份一年時間，公司估值就翻了僅四倍，但是中信保誠增資價格卻與一年前新國聯入股采納股份的價格一樣。

        中信保誠突擊入股采納股份的定價是否合理呢?這其中是否存在利益輸送的情形。

《電鰻快報》