經歷了更名風波的景大教育主要收入來源于我們大學，收入結構較為單一。同時，該公司現金流情況也值得關注

        近年，中國民辦高等教育行業迅速發展，根據弗若斯特沙利文報告顯示，中國民辦高等教育行業的總收益，已由2015年的925億元增至2019年的1356億元，復合年增長率為10%。截至2020年7月9日，中國民辦高等教育機構共有785家，其中廣東省民辦高等教育機構有54家，是所有省市中該等機構最多的省份。

        中國景大教育集團控股有限公司(下稱景大教育)創辦的我們大學(即廣州科技職業技術大學)即為中國規模第二大、廣東省規模最大的民辦本科層次職業大學。據弗若斯特沙利文報告，就2020/2021學年全日制在校生人數而言，該學校分別占全國及廣東省市場份額的約9%和57.3%。我們大學主要開設本科項目、3+2專插本項目及專科項目。目前，該校擁有廣東省兩個校區，即廣州校區和濱海校區。

        近日，景大教育第二次向港交所遞表，擬于港股登陸。據招股書披露，該公司擬將募集資金用于擴張我們大學校區、收購合資格院校及專科院校以擴大辦學網絡，以及用作營運資金及一般公司用途。

        《投資時報》研究員注意到，這已經是景大教育第二次向港交所遞表，該公司首次IPO失敗是因為遭到中國科學技術大學(下稱中國科大)的“抵制”。

        1月26日，當時名為“中國科大教育集團有限公司”的景大教育提交了赴港上市申請書。次日，其便受到中國科大新創校友基金會的譴責，中國科大官方也發布聲明稱，“中國科大”字樣是其注冊商標，擬追究相關公司法律責任。在此壓力下，景大教育變更了公司名稱，并于8月再次提請上市。

        經歷了“更名”風波的景大教育，可謂面臨著不小的聲譽風險。此外，主要收入來源于我們大學的景大教育，也存在著收入結構單一等問題及由此帶來的經營風險。近年來，該公司現金流情況也值得關注。

        因公司名稱陷聲譽風險

        今年1月，景大教育以“中國科大教育集團有限公司”的名稱現身港交所，這一名稱讓投資者誤以為該公司與中國科大有關聯。

        公開資料顯示，中國科大于1958年9月成立于北京，1970年遷至安徽省合肥市。中國科大是中國科學院直屬的綜合性全國重點大學，中央直管副部級建制，由中科院、教育部和安徽省三方重點共建，是首批世界一流大學建設高校A類、985工程、211工程院校。

        景大教育則是一家“夫妻民營企業”，招股書披露的股權結構顯示，該公司控股股東馮兵昌和盧彩鳳夫婦分別通過New Visual、New Container持有公司各50%的股份，合計持股100%。

        顯然，景大教育與中國科大并無任何關系，且不論從學校性質、學校規模、學校地位等各方面，兩所學校都有很大差別。

        這一情況立即引起中國科大的不滿。就在景大教育提交招股書的翌日，中國科大新創校友基金便公開發聲。同時，中國科大就關于“中國科大”這個校名的簡稱和注冊商標被冒用也發布了鄭重聲明。

        聲明稱，“‘中國科大’既是本校的校名簡稱，也是本校的注冊商標，本校依法享有‘中國科大’的名稱權和商標專用權。‘中國科大教育集團有限公司’和廣州科技職業技術大學與本校均不存在任何事實和法律上的聯系，本校亦從未授權‘中國科大教育集團有限公司’使用‘中國科大’字樣作為其企業字號。中國科學技術大學為保護其合法權益，并維護正常市場秩序，要求相關單位立即停止侵權行為，消除不良影響。中國科學技術大學將依法采取相關措施進行維權，并追究相關單位的法律責任。”

        有分析認為，高校名稱是含金量極高的無形資產。擅自使用他人名稱，可能對市場主體及商品或服務的來源產生混淆和誤認，構成不正當競爭。

        對于上述事件帶來的潛在風險，景大教育在招股書中稱，董事會認為公司之前的中文名稱及更名的行為，對公司聲譽、業務營運及財務表現并無任何重大不利影響。不過，該公司并不能確保日后不會受到第三方知識產權相關索償或糾紛。

        無獨有偶，據招股書介紹，該公司于2020年10月8日在美國加利福尼亞州成立Jingda US，負責營辦及管理將成立的加利福尼亞科大學院。而當前加利福尼亞州已經有一所著名的加利福尼亞大學(University of California，即加州大學)，這次景大教育擬在加利福尼亞州成立的學校與加州大學名稱又一次出現了高度相似的情況。

        在此次提交的招股書中，景大教育披露，截至最后實際可行日期，該公司已就成立加利福尼亞科大學院花費約4.68萬美元。公司也坦言，因缺少在美國加利福尼亞州經營學位授予高等教育機構的過往經驗，且不熟悉美國的法律法規，導致公司面臨延遲或無法開展海外擴張計劃的風險。并且由于缺少市場知名度，學校在吸引學生入學方面可能存在困難。若公司無法有效執行海外擴張計劃，其聲譽及前景或受到重大不利影響。

        景大教育股權結構

        數據來源：公司招股說明書

        收入結構單一

        據招股書披露，2018至2020財年(指9月1日至次年8月31日)(下稱報告期)，景大教育營業收入分別為1.73億元、2.07億元和3.48億元，期間復合年增長率約為42%。同期公司毛利分別為0.54億元、0.72億元和1.89億元，凈利潤分別為0.32億元、0.31億元及1.42億元，亦整體呈穩步增長趨勢。

        作為民辦本科職教，廣州科技職業技術大學學費高于民辦高等教育平均水平，較公立本科學校更是高出不少。根據弗若斯特沙利文報告，2019年民辦高等教育平均學費為1.42萬元，而公辦高等教育平均學費僅為7108元。招股書顯示，景大教育本科項目2019/2020學年的平均學費為2.68萬元，專科項目的平均學費為1.63萬元，均遠高于民辦高等教育的平均學費。較高的學費收入給景大教育帶來了很高的毛利率水平，報告期內該公司毛利率由31.2%增加54.3%，兩年間通過擴招及提高學費使該指標增長了超20個百分點。

        但是，仔細研究景大教育的收入構成可以發現，該公司的收益主要來自于其擁有并經營的單一學校的學費收入，報告期內學費收入分別為1.59億元、1.84億元和3.22億元，在總收入中的占比達92.3%、88.9%和92.5%，可以說是景大教育的收入支柱。

        而在學費收入中又以專科項目為主，2020財年，其本科項目收入僅有0.48億元，占總收入的13.8%，專科項目收入2.74億元，占比將近80%。該學校的全日制在校生中也以專科在校生為主，占比近3/4。

        不過值得注意的是，景大教育所經營的民辦高等院校或將遇到發展瓶頸。一方面，該學校的兩個校區利用率已超過80%甚至是90%，因學費不可能持續非合理上漲，擴大規模便成了收入增加的主要途徑，而該學校目前的負荷或導致其無法繼續擴張業務，從而影響收入的持續增長。

        同時，學校的口碑及學生就業率也會影響該校的招生能力。從招股書披露的歷年畢業生就業率來看，2020年已由2017年的90.9%下降至85.1%。而該學校歷年退回的學費和寄宿費卻出現了逐漸上升的趨勢。

        另一方面，教育行業迎來了嚴監管的時代。因我們大學受到政府部門要求根據2016年修訂后的《民辦教育促進法》以及2021年《民促法實施細則》劃分營利性和非營利的教育性質，公司在一定程度上面臨財務收入波動的風險。

        而在7月23日中央在下發“雙減”政策后，教育行業市場迎來大動蕩，港股教育板塊全線暴跌，其中，新東方(EDU)的股價從18.53美元/股下滑到了2.17美元/股;好未來(TAL)的股價從71.56美元/股跌到了6.07美元/股;高途(GOTU)也從51.44美元/股降至3.19美元/股。

        雖然此次“雙減”政策僅針對培訓類機構，對職業教育院校無影響，但學科類監管政策以史無前例的力度落地或使得投資者對教育行業的熱情降溫，短期內該行業的資本道路或將受到影響。

        景大教育收入構成

        數據來源：公司招股說明書

        現金流情況堪憂

        雖然景大教育盈利能力不斷增長，但該公司面臨的債務壓力也不斷提高。

        報告期內，該公司流動負債凈額分別為2.48億元、3.21億元和2.94億元，增長較快，短期償債壓力大。

        招股書解釋稱，公司流動負債增加主要系擴建學校設施所致。同期，公司資產負債率亦從68.5%大幅上升至91.6%，長期償債能力同樣不理想。

        然而，景大教育的現金流情況似乎并不能與其與日俱增的償債壓力相匹配。報告期各期末，景大教育現金及現金等價物分別為1.22億元、1.74億元和0.58億元，2020財年大幅減少。

        該公司也在招股書中表示，無法保證能繼續產生經營現金流入或取得外部融資以滿足日常營運資金需求，由此或影響經營的可持續性。

《電鰻快報》