9月24日，禽類企業(yè)春雪食品(605567.SH)正式開啟網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)，公開發(fā)行股票數(shù)量為5000萬股，發(fā)行價(jià)格為11.8元/股。發(fā)行完成后，春雪食品將成為首家登陸上交所主板的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

        不過，從招股書來看，春雪食品還有諸多問題亟待解決：公司的毛利率水平在過去三年較同行偏低，較高的負(fù)債率和融資渠道單一等問題持續(xù)存在，委托養(yǎng)殖的業(yè)務(wù)模式也存在一定隱患。在公司近年盈利水平下滑的情況下，如何在行業(yè)內(nèi)占據(jù)一席之地，擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模能否取得成效?

償債壓力和盈利能力雙重考驗(yàn)

        相比生豬養(yǎng)殖，我國(guó)家禽產(chǎn)業(yè)較早實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；B(yǎng)殖，行業(yè)集中度相對(duì)較高，其中白羽肉雞由于生長(zhǎng)周期短、經(jīng)濟(jì)效益明顯，規(guī)模化程度更高一些。特別是在山東這樣的白羽肉雞養(yǎng)殖大省，已經(jīng)聚集了多家“億羽級(jí)”企業(yè)，形成了龐大的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)集群。

        春雪食品就來自山東省。不過，從2020年部分頭部肉雞養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，春雪食品距離頭部企業(yè)陣營(yíng)還有不小的距離。

        根據(jù)國(guó)際畜牧網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020年，禾豐股份(白羽雞肉)合計(jì)養(yǎng)殖肉雞5.61億羽，屠宰肉雞6.39億羽;圣農(nóng)發(fā)展(白羽雞肉)當(dāng)年養(yǎng)殖屠宰肉雞5.1億羽，計(jì)劃到2025年出欄10億羽;溫氏股份(黃羽雞肉)年銷售肉雞10.51億羽，其中鮮品1.9億羽，熟食2000萬羽;立華股份(黃羽雞肉)2020年銷售商品雞3.23億羽，其中冰鮮雞和凍品2.14萬噸。

        同為山東企業(yè)，九聯(lián)集團(tuán)2020年屠宰肉雞1.5億羽;仙壇股份生產(chǎn)商品肉雞1.33億羽;鳳翔股份飼養(yǎng)肉雞1.16億羽，屠宰肉雞1.04億羽;主要品種為白羽雞肉的新希望旗下六和集團(tuán)2020年屠宰肉雞達(dá)到3.7億羽。而春雪食品2020年屠宰加工肉雞僅有5048萬羽，生鮮品產(chǎn)量約12萬噸。

        在最新的招股書中，春雪食品表示IPO募集資金主要用于包括永久補(bǔ)充流動(dòng)資金(1億元)、年宰殺5000萬只肉雞智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目(1.6億元)、年產(chǎn)4萬噸雞肉調(diào)理品智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目(2億元)、肉雞養(yǎng)殖示范場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目(4000萬元)等，共計(jì)5.41億元。

        業(yè)內(nèi)人士表示，從公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，春雪食品亟需解決的除了擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模外，還要解決負(fù)債率和融資渠道等問題。

        2020年末，春雪食品合并資產(chǎn)負(fù)債率為54.90%、母公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.94%，資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平。公司負(fù)債總額約6億元、流動(dòng)負(fù)債高達(dá)5.8億元。其中，短期借款2.6億元，占流動(dòng)負(fù)債的比例為44.53%。近三個(gè)年度報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為0.76、0.89 和 0.92，速動(dòng)比率分別為0.42、0.45 和 0.48。專業(yè)人士指出，從目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司短期面臨一定的償債壓力。當(dāng)然，春雪食品消耗性生物資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期較短，周轉(zhuǎn)率較高，較高的流動(dòng)性有助于改善公司償債能力。

        另外，春雪食品擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要投入房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)，并加大雛雞、原材料采購(gòu)，資金占用量較大，公司對(duì)于外部融資有一定的需求。

        而從招股書看，該公司融資渠道較為單一，主要向銀行申請(qǐng)貸款。在春雪食品及其子公司的32處有房產(chǎn)證的房產(chǎn)中，11處房產(chǎn)都已被抵押。如果從銀行渠道獲得資金不及預(yù)期，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或?qū)?huì)受到不利影響。

        對(duì)比公司的資金面，春雪食品近年盈利能力的下滑確實(shí)給公司管理團(tuán)隊(duì)帶來考驗(yàn)。

        2018年-2020年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，該公司營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)15.99億元、19.43億元、18.63億元，2020年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降7993.86萬元。三年間公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為6932.7萬元、9432.32萬元及1.03億元，2019年及2020 年增長(zhǎng)率分別為36.06%、8.84%，增長(zhǎng)率明顯減速。

        最新數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6 月該公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3502.17萬元，同比下降26.52%。

        基于目前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和所處的市場(chǎng)環(huán)境，公司預(yù)計(jì)2021年1-9月可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6600萬元至7000萬元，較去年同比下降約48.42%至45.30%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為6300萬-6700萬元，較去年同期下降25.37%至20.63%。

        并且，受雛雞、玉米、豆粕等主要原材料價(jià)格波動(dòng)及雞肉產(chǎn)品市場(chǎng)供需關(guān)系變化等因素影響，業(yè)績(jī)?nèi)匀淮嬖谝欢ǖ牟▌?dòng)或下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率較同行偏低

        公開資料顯示，春雪食品主要從事白羽雞雞肉食品的研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷售業(yè)務(wù)，公司將肉雞的大多數(shù)部位加工成不同類型的雞肉食品，產(chǎn)品主要分為調(diào)理品和生鮮品兩大類。

        生鮮品主要是指經(jīng)屠宰、初步分割后的冰鮮雞肉產(chǎn)品，包括冷凍全雞及經(jīng)分割后的各個(gè)雞部位。調(diào)理品是指對(duì)初步分割后的冰鮮雞肉產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)一步按規(guī)格和質(zhì)量進(jìn)行篩選、切片(塊)、成型、穿簽深加工后，配以輔料和調(diào)味料加工而成，只需簡(jiǎn)單烹制或開袋即食。

        值得注意的是，2018年至2020年間，春雪食品不論是生鮮品還是調(diào)理品的毛利率皆出現(xiàn)逐年下降的勢(shì)頭，綜合毛利率分別為15.87%、15.28%、14.26%。

        而對(duì)比同行業(yè)的圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份等上市公司的毛利率情況可以發(fā)現(xiàn)，這四家公司2018年至2020年生鮮品的平均毛利率分別為14.32%、25.9%和10.64%，春雪食品的生鮮品各年毛利率則分別為13.07%、11.35%和8.94%。

        再看調(diào)理品的毛利率，上述四家公司近三年各年度的平均值分別為17.65%、25.6%、19.54%，而春雪食品該項(xiàng)目各年度毛利率分別為19.98%、19.55%和18.92%，近兩年對(duì)比也出現(xiàn)劣勢(shì)。

        值得注意的是，雖然春雪食品生鮮品的毛利率多年來始終低于可比公司平均值，但波動(dòng)相對(duì)較小。對(duì)此春雪食品表示，與同行可比公司毛利率存在差異，主要原因系公司產(chǎn)業(yè)鏈條不包括種雞環(huán)節(jié)，公司雛雞以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行采購(gòu)。圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、鳳祥股份是全產(chǎn)業(yè)鏈條的食品加工企業(yè)，受前端種雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)影響較大。

        由于雛雞是公司重要的生產(chǎn)要素之一，雛雞的采購(gòu)價(jià)格將直接影響公司的生產(chǎn)成本和盈利水平。報(bào)告期內(nèi)各期，雛雞單位采購(gòu)價(jià)格分別為4.12元/羽、8.01元/羽、2.67元/羽，價(jià)格波動(dòng)較大。春雪食品也在招股書中提及，如果雛雞的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)劇烈變化，且公司未能通過提高產(chǎn)品售價(jià)等有效的措施抵消雛雞價(jià)格上漲的因素，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。

        細(xì)分來看，由于春雪食品和大成食品的業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條相似，都不存在種禽業(yè)務(wù)，雙方調(diào)理品毛利率與加工食品毛利率最具有可比性。對(duì)比二者的具體情況，2019年，大成食品加工食品的毛利率低于春雪食品;到了2020年，大成食品的毛利率顯著提高，而春雪食品的調(diào)理品毛利率不升反降。

        什么是造成變動(dòng)趨勢(shì)不一致及變動(dòng)幅度差異較大的主要影響因素?對(duì)此公司解釋為，一是銷售成本差異原因，主要來自原材料雛雞采購(gòu)模式差異的影響;二是銷售價(jià)格差異的原因，主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)本身差異的影響，其次受銷售地域差異及品牌不同的影響。

委托養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)難控

        從業(yè)務(wù)模式來看，春雪食品采取的是“公司+基地”委托養(yǎng)殖模式，即公司與養(yǎng)殖戶簽訂委托養(yǎng)殖合同，通過一定的標(biāo)準(zhǔn)和制度核算委托養(yǎng)殖費(fèi)，使養(yǎng)殖戶能夠獲得與其勞動(dòng)付出相匹配的收入，同時(shí)通過合同約定的制度設(shè)計(jì)鎖定養(yǎng)殖戶違規(guī)養(yǎng)殖和違約風(fēng)險(xiǎn)。

        盡管委托養(yǎng)殖相關(guān)合同對(duì)于養(yǎng)殖過程中雙方的權(quán)利義務(wù)及獎(jiǎng)懲機(jī)制已作出相應(yīng)規(guī)定，但在合作執(zhí)行中仍可能存在某些養(yǎng)殖戶對(duì)合同相關(guān)條款的理解存在偏差，可能導(dǎo)致潛在的糾紛或訴訟。

        其次，如果養(yǎng)殖戶出現(xiàn)未按協(xié)議約定喂養(yǎng)或未按要求免疫、保健、治療等違規(guī)養(yǎng)殖情形導(dǎo)致活禽產(chǎn)品不達(dá)標(biāo)，將影響公司加工環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)實(shí)施，增加衛(wèi)生檢驗(yàn)檢疫、檢測(cè)負(fù)擔(dān)，從而影響公司的生產(chǎn)效率。

        截至23日招股說明書簽署日，公司合作委托養(yǎng)殖戶共199戶，已取得畜禽養(yǎng)殖代碼、環(huán)境影響登記表(書)、動(dòng)物防疫條件合格證三證齊全的養(yǎng)殖戶共166戶，33戶尚在辦理中。尚未辦理齊全三項(xiàng)證書且未取得監(jiān)管部門證明的委托養(yǎng)殖戶仍有受到政府部門要求整改的風(fēng)險(xiǎn)。

        春雪食品表示，為鼓勵(lì)養(yǎng)殖戶改善飼養(yǎng)設(shè)施和提高養(yǎng)殖水平，公司會(huì)給予部分合格養(yǎng)殖戶少量立體養(yǎng)殖改造借款或經(jīng)營(yíng)性借款，執(zhí)行中仍可能存在某些養(yǎng)殖戶違約的情況，對(duì)公司相關(guān)資金的回收造成不利影響。而因某些養(yǎng)殖戶對(duì)委托養(yǎng)殖合同相關(guān)條款仍可能存在理解偏差，或會(huì)帶來潛在糾紛或訴訟。

《電鰻快報(bào)》