????????《電鰻快報》文 / 李瑞峰

????????2021年12月3日，思特威(上海)電子科技股份有限公司(以下簡稱思特威)科創板IPO已提交注冊，目前該公司再無新進展發布。招股書顯示，思特威的主營業務為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發、設計和銷售。

????????《電鰻快報》注意到，在即將登陸科創板之際，思特威的研發投入占比呈逐年大幅下降趨勢，從2018年的14.45%下降至2021年前三季度的6.71%。在研發投入占比下降的同時，該公司毛利率也普遍低于同行公司的平均值。此外，該公司還存在多家知名機構突擊入股的情況。

????????研發投入占比大幅下降8個百分點

????????招股書顯示，2018年至2021年一季度(以下簡稱報告期)，思特威分別實現營業收入3.25億元、6.79億元、15.27億元和5.41億元，歸母凈利潤分別為-1.66億元、-2.42億元、1.21億元和6862.9萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤分別為-1.72億元、-1.31億元、1.19億元和6792.64萬元。

????????報告期內，思特威因股權激勵計劃確認的費用分別為1.1億元、2.57億元、1618.56萬元和389.44萬元，其中，被列支在研發費用內的股權激勵費用分別為為4644.31萬元、6075.58萬元、240.38萬元和0萬元，占研發費用的比例分別為49.75%、49.71%、2.22%和0%，波動較大。

????????另外，在報告期內，思特威的研發費用分別為9336.08萬元、12222.44萬元、10843.82萬元和3625.41萬元，研發費用率分別為28.76%、18%、7.1%和6.71%，出現了大幅下降。在剔除了股份支付后的研發費用率分別為14.45%、9.05%、6.94%和6.71%，整體呈下降趨勢，且2019年至2021年一季度均低于同期同行業上市公司研發費用率平均值9.85%、8.83%、8.21%。

????????對此，思特威的解釋是，2018年度該公司研發費用占比相對較高主要是因為公司尚處于產量爬坡初期，銷售規模相對較小，研發費用占營業收入比重相對較高。此后隨著經營規模的迅速擴大、研發支出增速不及收入增速，研發費用率隨之下降，剔除股份支付后的研發費用率與同行業大致相當。

????????毛利率低于同行可比公司

????????招股書顯示，報告期內，思特威實現營業收入分別為3.25億元、6.79億元、15.28億元和5.4億元，其中來自前五大客戶的銷售比重分別為96.79%、88.91%、79.20%及84.90%，客戶集中度較高。

????????2021年第一季度，思特威前五大客戶分別為鼎芯無限、志遠電子、大華股份、大疆創新、君視芯，銷售額占比分別為26.78%、25.52%、21.98%、5.57%和5.06%。

????????對此客戶集中度高的原因，思特威的解釋是，由于集成電路行業晶圓制造和封裝的門檻均較高等因素，供應商較為集中，這也是芯片設計企業較為普遍的現象。該公司的客戶集中度較高，主要是由于公司采取直銷和經銷兩種銷售模式所致。由于市場對公司產品的需求量較大，公司對客戶的管理較為嚴格，直銷客戶一般選擇業內知名的終端品牌客戶，經銷商客戶一般選擇行業知名的經銷商客戶，這種策略可以保證銷售規模的穩定和良好的客戶回款。

????????在供應商方面，由于思特威采取的是Fabless經營模式，其采購的原材料主要包括晶圓和封裝測試服務。自2019年第三季度以來，CIS芯片缺貨的情況便日益嚴重。不僅是低像素CIS嚴重缺貨，高像素CIS芯片所采用的BSI工藝產能也更為緊張。

????????招股書披露的數據顯示，2019年，思特威所對晶圓以及封測采購的均價分別為：4146.41元/片和1032.33元/片，而2020年前述采購價格分別為：4912.78元/片和1428.48元/片。2021年前三季度，該公司所采購的封測價格小幅回落，至1402.21元/片，但晶圓價格繼續攀升，采購均價達到5390.55元/片。

????????對此思特威也解釋稱，報告期內，由于半導體行業景氣度提升，晶圓制造及封裝測試產能緊俏，供應商提高報價。同時，該公司單價更高的中高端產品銷售占比提升，相應的采購單價有所增長。

????????上游成本的提升對思特威產品的毛利率造成擠壓。招股書顯示，該公司2020年FSI-RS系列產品的毛利率同比下滑了2.88個百分點。報告期內，該公司的綜合毛利率為12.73%、18.14%、20.88%和26.57%，同期同行可比公司的平均毛利率分別為23.95%、26.09%、26.7%和28.99%。

????????對于毛利率的下降，思特威解釋稱，這是暫時性的，隨著產品的持續優化及迭代，公司報告期毛利率持續提升。

????????多家知名機構“突擊”入股

????????招股書顯示，思特威曾于2017年6月開始搭建紅籌架構，構建以開曼思特威作為境外融資及持股平臺，以香港智感微、思特威有限作為核心業務經營主體的紅籌架構。

????????為了實施回歸境內A股發行上市的計劃，2020年6月，開曼思特威及其股東啟動紅籌架構拆除事宜，并于2020年9月完成紅籌架構的拆除。作為拆除紅籌架構的組成部分，2020年8月，思特威有限作價1.17億美元收購香港智感微100%的股權。

????????在拆除紅籌架構后，思特威獲得了多家知名機構入股。2020年9月，大華股份出資1.03億元認購思特威183.05萬元注冊資本。

????????此后，思特威再次發生增資及股權轉讓，參與及受讓方數量接近20家。其中，國家集成電路基金二期、海康智慧分別出資4億元、2000萬元參與認購思特威新增注冊資本。小米產業基金、海通證券投資、奧聞投資、紅杉瀚辰投資、聯想科技、領邦投資等通過股份受讓及增資方式實現入股。

????????截至2020年10月末，該公司已收到國家集成電路基金二期、海康智慧投資、聯想科技、紅杉瀚辰等16名股東的新增注冊資本。

????????2020年12月，思特威完成股份制改革。此次整體變更完成后，思特威共有50名股東。其中，該公司創始人徐辰持股比例為15.23%，為該公司的控股股東、實控人，并與其一致行動人莫要武合計持有公司21.89%的股份，合計擁有該公司51.46%的表決權且該等表決權均由徐辰擁有或控制。

????????國家集成電路基金二期為思特威第二大股東，持股比例為8.21%。大華股份、小米產業基金、紅杉瀚辰投資、聯想科技、海通證券投資、海康智慧投資分別持有思特威2.2%、1.61%、1.13%、1.12%、0.84%和0.41%股份。

????????對于多名機構股東突擊入股，思特威的解釋是，基于公司技術先進性、業務發展態勢、研發技術產業化以及未來的發展戰略，公司獲得多家投資機構的支持。一方面說明公司的業務經營情況受到資本市場的認可，另一方面體現出公司所處賽道未來發展前景良好，受到了機構投資者的關注。

????????對于以上問題，《電鰻快報》向思特威發去了求證函，但截止發稿時未收到該公司的回復。

《電鰻快報》