近日，老娘舅餐飲股份有限公司(下稱：老娘舅)預披露招股書，擬在上交所主板掛牌上市。老娘舅此次計劃通過IPO募集8.32億元，其中4.21億元用于連鎖門店建設(shè)項目;3.07億元用于供應鏈綜合基地建設(shè)項目;4447.80萬元用于信息化系統(tǒng)升級項目;5980萬元用于品牌推廣項目。

        公司前身老娘舅有限成立于2000年5月，總部位于浙江湖州，以經(jīng)營“老娘舅”品牌標準化、高品質(zhì)的新中式連鎖快餐為主營業(yè)務(wù)。目前，公司形成了以江南口味為特征、米飯?zhí)撞蜑榇?、兼顧多元美食餐品?ldquo;老娘舅”品牌新中式餐飲服務(wù)。

        值得一提的是，此次老娘舅上市實控人楊國民與資本進行對賭，即如果不能在2022年年底遞交上市材料或者在2025年之前完成IPO上市，楊國民有義務(wù)回購投資者持有的部分或全部股份。

        然而，老娘舅能否對賭成功或還在不確定性。在招股書發(fā)現(xiàn)，老娘舅存在以下幾大問題待解，第一，大量臨時工，其社保繳納成謎;第二，盈利能力弱于同行，自營門店虧損占比超25%;第三，門店擴張似乎受困于長三角，門店可復制性被同行“甩一條街”。

        臨時工超過正式員工 員工社保繳納成謎

        報告期內(nèi)，老娘舅分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.22億元、12.07億元、15.25億元;實現(xiàn)歸母凈利潤6517.46萬元、2070.75萬元、6299.22萬元。2021年的營收規(guī)模則實現(xiàn)了同比超26%的增長。公司盡管收入規(guī)模大幅增長，但是其盈利水平并未恢復至疫情前。

        值得一提的是，公司的員工人數(shù)與收入規(guī)模及成本趨勢并不太匹配。

        從收入增勢看，公司2021年正式員工為3419人，較上一年增幅為7%，而收入增勢超過25%，收入增勢遠大于員工人數(shù);從人工成本看，2021年人工薪資總和為3.52億元，較上一年增幅為34%，也顯著大于員工增長人數(shù)。

        我們發(fā)現(xiàn)，老娘舅的臨時工與正式員工旗鼓相當。報告期內(nèi)，公司正式員工分布為2396人、3206人、3419人;而公司臨時工分別為4410人、3832人和4129人，主要用工崗位為門店服務(wù)人員。因此，公司臨時工與正式工合計為7548人，且臨時工遠超正式員工。

        來源：招股書

        對于大量的臨時工，公司社保繳納如何呢?我們發(fā)現(xiàn)，截至2021年12月31日，公司及下屬公司共有全日制員工3419人，公司員工參繳各項社會保險與住房公積金的人數(shù)3051左右，具體情況如下：

        來源：招股書

        如果不考慮未退休人員情況，公司未繳納社保占總員工人數(shù)(臨時工+正式員工)之比為40.42%。

        業(yè)內(nèi)人士表示，臨時工需要交社保，法律中無臨時工這個概念，只要是全日制用工，那么用人單位就應該為勞動者繳納各項社會保險。如果是非全日制用工，比如每周工作不到24小時，每天不超過4小時的，可以不繳納社會保險。根據(jù)《勞動法》第72條：“社會保險基金按照保險類型確定資金來源，逐步實行社會統(tǒng)籌。用人單位和勞動者必須依法參加社會保險，繳納社會保險費。”

        僅從招股書看，公司似乎并未給臨時工繳納社保。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，臨時工不超過4個小時或一周不超過24小時，均可以不繳納社保。這是否意味著其臨時工均滿足條件呢?我們根據(jù)公司披露的小時工樣本進行換算看看大致情況如何。

        我們首先根據(jù)2021年的數(shù)據(jù)篩選出時薪超過1.5萬小時以上的總共有18家門店滿足;其次，我們再根據(jù)2021年臨時工與正式員工1.2的系數(shù)比值換算員工數(shù)，并按照360天進行轉(zhuǎn)換，最終計算出日均小時數(shù)。根據(jù)以上計算規(guī)則，超過4小時以上的有9家，占抽取樣本的50%。

        來源：招股書，新浪財經(jīng)整理

        當然，以上僅僅是假設(shè)，具體還要看公司具體數(shù)據(jù)情況。公司是否存在未繳納社保情況?目前公司披露的數(shù)據(jù)還不夠詳盡，這或需要監(jiān)管進一步問詢，公司需要進一步詳實披露數(shù)據(jù)我們才能進行相關(guān)判斷。值得一提的是，對于社保繳納問題，在不觸碰關(guān)鍵審核紅線前提下，通過實控人進行相關(guān)承諾兜底后，則一般情況下不會構(gòu)成上市障礙。事實上，老娘舅的實控人也在招股書披露了其相關(guān)兜底承諾說明。

        盈利能力一般?盈利水平弱于同行

        盈利能力上，2019-2021年，老娘舅綜合毛利率分別為17.76%、14.58%和16.40%。從歷史趨勢看，公司毛利率呈現(xiàn)下降趨勢;與同行平均水平對比，要弱于同行，數(shù)據(jù)顯示同行毛利率平均值分別為41.34%、22.31%、21.48%2。

        報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為1.48億元、0.87億元及3.18億元，2021年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流較上一年大幅提升。這似乎說明公司盈利質(zhì)量得到大幅提升。然而，事實這僅僅是會計上的賬面“游戲”。2021 年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅增加，主要系公司實行新租賃準則后，主要租賃房產(chǎn)的租金支出由經(jīng)營活動現(xiàn)金流出變更為籌資活動現(xiàn)金流出所致。

        公司主營產(chǎn)品為中式快餐餐品，主要通過老娘舅門店銷售，產(chǎn)品銷售周轉(zhuǎn)與回款周期較快。 2020 年受疫情影響，公司營業(yè)收入略有下降，但員工薪酬、租金等支出隨門店的增加而增加，因此導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額減少。 2021 年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅增加，主要系公司實行新租賃準則后，主要租賃房產(chǎn)的租金支出由經(jīng)營活動現(xiàn)金流出變更為籌資活動現(xiàn)金流出所致。

        根據(jù)萬聯(lián)證券的研究報告顯示，從平均凈利率來看餐飲行業(yè)，平均凈利率最高的細分市場是 火鍋市場，為13.7%，西餐及休閑餐飲市場和快餐次之，平均凈利率分別為11.13%和 11.12%，正餐和團餐市場的平均凈利率較低，分別為6.2%和3.8%。而我們發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)作為快餐店的老娘舅的凈利率水平低于快餐行業(yè)水平，2021年凈利率僅為4.19%。

        值得一提的是，餐飲行業(yè)團餐凈利率最低，而老娘舅的外賣占比在不斷變大，2021年其外賣收入占比為47.30%。這是否是其凈利率水平進一步下降的原因呢?需要指出的是，外賣毛利率高于到店業(yè)務(wù)但是渠道費用則又吞噬一部分其利潤。

        報告期各期，公司外賣毛利率分別為 19.65%、 20.69%和 19.53%，外賣毛利率高于到店毛利率;而公司銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為 5.11%、 7.16%和 5.70%，主要為外賣平臺服務(wù)費、促銷推廣費等造成?？傊?，老娘舅盡管收入規(guī)模在增長，但呈現(xiàn)出增收未增利特征，其盈利水平未恢復至疫情前。

        自營店虧損占比為25% 門店可復制性存疑

        截至2021年底，該公司共開設(shè)388家門店，其中直營門店364家，加盟門店24家。

        根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，剔除未產(chǎn)生營收的門店，自營店出現(xiàn)虧損的家數(shù)為93家，占自營店之比為26%。我們發(fā)現(xiàn)桌流轉(zhuǎn)率2021年較2020年呈現(xiàn)下降的家數(shù)為101家，占自營店家數(shù)之比為28%。換言之，老娘舅的近三分之一的店面運營效率呈現(xiàn)下降趨勢。(注：桌流轉(zhuǎn)率=當期堂食訂單數(shù)量/經(jīng)營天數(shù)/標準桌數(shù))

        老娘舅成立于2000年5月，以經(jīng)營標準化新中式連鎖快餐為主營業(yè)務(wù)各門店主要位于以杭州、上海和南京為中心的長三角地區(qū)，目前還沒走出長三角。而對比同行，老娘舅顯然遜色不少。老娘舅、老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基三家企業(yè)三足鼎立，同為中式快餐的領(lǐng)軍企業(yè)。截至2021年底，老娘舅的門店僅在長三角地區(qū)開設(shè)，數(shù)量為388家。而鄉(xiāng)村基在2021年底時，已擁有1145家，楊國福和老鄉(xiāng)雞也分別達到了5783家和1073家。

        對于餐飲行業(yè)，一旦不能突破區(qū)域可復制性，其成長的天花板就肉眼可見。對此，公司也在招股書提到，目前，公司距離實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略尚存在一定距離，還需要資金、人力等各類資源的進一步投入，以支持公司的進一步對外擴展;同時，公司面向長三角以外地區(qū)經(jīng)營拓展的能力，尚待進一步驗證。

《電鰻快報》