招商基金首席研究官朱紅裕，近日正在翻一本書(shū)，關(guān)于半導(dǎo)體巨頭創(chuàng)始人張忠謀。

        張忠謀最看重integrity(誠(chéng)信)。同時(shí)，一個(gè)人長(zhǎng)期想做好一件事，通常需要具備愈挫愈勇的個(gè)性，堅(jiān)韌、強(qiáng)大，即所謂「反脆弱」的能力。

        這也是朱紅裕很在意的一點(diǎn)。他常這樣教育孩子：「一個(gè)合格的男孩，應(yīng)該是堅(jiān)韌不拔的，經(jīng)得起種種風(fēng)浪，從容應(yīng)對(duì)。男人可以犯很多錯(cuò)誤，所謂智商情商，大多是天生的，無(wú)法控制，但一定要有堅(jiān)韌的意志力。」

        這本書(shū)中，張忠謀對(duì)事物的看法，朱紅裕有很多共鳴，比如，人一輩子最重要的能力，是終身學(xué)習(xí)，以及獨(dú)立思考。

        1.

        朱紅裕常說(shuō)，投資，如同「種地」的感覺(jué)。

        凡事分三種：①完全不可控的事，如天氣。②部分可控、部分不可控的事，如種地，今年有沒(méi)有好收成，有內(nèi)部也有外部因素。③完全可控的事，如「我」的決策，何時(shí)播種、澆水幾遍。

        風(fēng)調(diào)雨順導(dǎo)致某一年的好收成，也不完全是個(gè)人努力的結(jié)果，只有某種意義上的相關(guān)性，并沒(méi)有絕對(duì)的因果關(guān)系，投資也是如此。所以，種地的時(shí)候，要保持敬畏之心，不必總把時(shí)間浪費(fèi)在預(yù)測(cè)天時(shí)。

        「我們這群人(指基金經(jīng)理)，常常高估自己的能力。」朱紅裕稱，往往一兩年有了好業(yè)績(jī)，就假定這是自己的方法論、體系被很好驗(yàn)證的結(jié)果。實(shí)際上，基金經(jīng)理如醬香型白酒，二三十年才有味道。

        2011年-2012年，朱紅裕連續(xù)兩年斬獲金牛獎(jiǎng)。他以自己為例，成績(jī)與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)格有很大關(guān)系，含運(yùn)氣成分。

        「我們所能做的，是像農(nóng)民一樣，把土地打理得整整齊齊，澆水施肥選種子，且選擇一個(gè)合適的天氣，這些是能夠掌控的變量。」朱紅裕稱。

        朱紅裕始終認(rèn)為，投資是一場(chǎng)修行。一個(gè)人對(duì)世界、對(duì)市場(chǎng)、對(duì)人性的認(rèn)知，從一個(gè)非常淺薄的程度慢慢向上累積。收益率，是一個(gè)人對(duì)世界認(rèn)知的變現(xiàn)，且未必全然源自個(gè)人能力，也有外部變量，如時(shí)代背景。現(xiàn)實(shí)世界的諸多隨機(jī)因素，并不可控。

        「我在這個(gè)市場(chǎng)中很渺小。我一輩子也不可能看透人性、市場(chǎng)，因此只有心懷敬畏與謙卑。這是一個(gè)漫無(wú)邊際的追求過(guò)程。」朱紅裕稱。

        在一個(gè)不確定性的世界里，如何應(yīng)對(duì)?

        「不斷修行，獲得內(nèi)心的平靜。當(dāng)風(fēng)雨襲來(lái)，具有堅(jiān)韌不拔的意志力，具有反脆弱能力，坦然、從容面對(duì)。」這是朱紅裕人生觀的一種體現(xiàn)。

        2.

        朱紅裕認(rèn)為，這世界的根本，是「研究人」。

        「研究人」的第一個(gè)維度：人作為消費(fèi)者，在需求端，聽(tīng)覺(jué)、味覺(jué)、嗅覺(jué)、觸覺(jué)的敏感度是不同的，從而產(chǎn)生不同品類的需求，消費(fèi)者愿意支付溢價(jià)的意愿也不同，每一個(gè)品類的空間和競(jìng)爭(zhēng)格局也不同。

        第二個(gè)維度：人作為企業(yè)家，在供給端，不同企業(yè)家做出的決策完全不同。有的企業(yè)家喜歡短平快、眼高手低，有的企業(yè)家堅(jiān)持做長(zhǎng)期難而正確的事，后者永遠(yuǎn)寥寥可數(shù)，任何行業(yè)都是。「投資的收益率，最終取決于我們跟什么樣的企業(yè)家在一起。」朱紅裕稱。

        觀察企業(yè)家的角度，比如「他是怎么花錢的?」買樓買車，還是依舊穿布鞋、搞研發(fā)和給員工。

        再如「在困境中他是如何決策的?」只顧自己、不顧客戶和供應(yīng)商的死活，還是犧牲短期利益，維護(hù)客戶和供應(yīng)商的長(zhǎng)期合作。真正的客戶關(guān)系、真正的護(hù)城河都建立在「雪中送炭」之時(shí)。

        朱紅裕認(rèn)為，作為基金經(jīng)理，一輩子要練的本領(lǐng)，就是識(shí)人、識(shí)企業(yè)家。

        第三個(gè)維度：人作為投資者。人是一種社會(huì)性動(dòng)物，受環(huán)境影響，也有生物性沖動(dòng)，有劣根性。「人性弱點(diǎn)諸如從眾、偏見(jiàn)、恐慌、畏懼。比如，人做決策，傾向于短期利益，而非延遲滿足。」朱紅裕舉例。

        當(dāng)我們對(duì)人性有愈發(fā)深刻的認(rèn)知，能規(guī)避很多低級(jí)的錯(cuò)誤，同時(shí)可能利用他人的錯(cuò)誤。

        「資本市場(chǎng)是名利場(chǎng)，各色人等在時(shí)代浪潮中表現(xiàn)自我，熙熙攘攘皆為利來(lái)，背后都是人性。」朱紅裕稱。

        3.

        2013年，朱紅裕轉(zhuǎn)而征戰(zhàn)一級(jí)市場(chǎng)，加盟紅杉資本。

        彼時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)頭正健，而紅杉資本是數(shù)一數(shù)二的弄潮兒，以賽道布局法而取勝。

        懷抱著巨大的「憧憬感」，朱紅裕從原來(lái)的相對(duì)保守、堅(jiān)守能力圈邊界的公募基金經(jīng)理，開(kāi)始嘗試將一級(jí)市場(chǎng)方法論與二級(jí)市場(chǎng)相結(jié)合。

        這次投資框架的調(diào)整，最終付出了代價(jià)。

        朱紅裕意識(shí)到，「一級(jí)市場(chǎng)是高賠率驅(qū)動(dòng)的投資模式。」風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)有著非常高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。但是，二級(jí)市場(chǎng)很難如此復(fù)制，A股對(duì)于不確定性很高的公司的估值暴露通常很高，但給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償通常又不夠。

        因此，在之后的投資生涯，朱紅裕都非常注重勝率，賠率只需「中高」即可，取其平衡，遠(yuǎn)離低壁壘、高景氣度、高估值的「高賠率」股票。

        與此同時(shí)，朱紅裕內(nèi)心排斥標(biāo)簽。就連他一向?yàn)槿朔Q道的「價(jià)值投資、逆向投資」理念，他也盡量避免過(guò)度定義，因?yàn)檫@些都是「現(xiàn)象式歸納」，而非本質(zhì)。

        他排斥一些「直白的、似是而非的」結(jié)論。人類的大腦，并不持續(xù)深度思考，而是以一種直覺(jué)、一種高效的思維方式在應(yīng)對(duì)很多變化。就像一只老虎撲來(lái)，人不可能細(xì)想怎么搏斗，否則早被撲倒，而是條件反射趕緊跑。但，「這種高效的思維方式在投資過(guò)程中就是一種傷害。」

        在A股，太多人把似是而非的東西，當(dāng)作因果關(guān)系去演繹;太多人把很多現(xiàn)象，當(dāng)作本質(zhì)去理解。市場(chǎng)里有各種各樣的偏見(jiàn)。所謂「偏見(jiàn)」，就是人們相信很多歷史經(jīng)驗(yàn)是正確的，其實(shí)不然。

        朱紅裕說(shuō)：「不經(jīng)歷世事，不經(jīng)歷種種痛苦和挫折，可能不會(huì)有那么多感受。凡事都有代價(jià)。」

        4.

        理工科出身的朱紅裕，卻認(rèn)為理工科背景有著天然的「牛頓機(jī)械論思維」，大多數(shù)人的思維方式停留在高中時(shí)代，對(duì)世界的認(rèn)知是線性的、均衡的、靜態(tài)的思維方式，而非量子力學(xué)式的隨機(jī)構(gòu)成、或者圣塔菲式(Santa Fe Institute)的復(fù)雜系統(tǒng)。

        即便傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)，都充滿著「傲慢的、教條的條件」。

        實(shí)際上，這個(gè)市場(chǎng)是非理性的、非均衡的、非線性的、高度復(fù)雜的系統(tǒng)。

        「我們需要學(xué)習(xí)很多與心理學(xué)、人性相關(guān)的東西。如果我們對(duì)自己都沒(méi)有清醒的認(rèn)知，如何認(rèn)知這個(gè)世界?」朱紅裕稱。

        古希臘、古羅馬有「斯多葛學(xué)派」，其觀點(diǎn)是人應(yīng)當(dāng)對(duì)各種小打擊有「反脆弱」能力，小病痛令人越來(lái)越堅(jiān)韌、強(qiáng)大。「我覺(jué)得這是一個(gè)非常入世又長(zhǎng)期樂(lè)觀主義的人生觀。」朱紅裕稱。

        類似的觀點(diǎn)，塔勒布在《反脆弱》中也寫(xiě)過(guò)。

        朱紅裕很推崇《論幸福生活》，斯多葛學(xué)派哲學(xué)家塞涅卡(Lucius Annaeus Seneca)所著，兩千年前先賢的智慧依然熠熠閃光。而一時(shí)間時(shí)髦的理論，卻往往曇花一現(xiàn)，經(jīng)不起推敲。

        在中國(guó)，朱紅裕認(rèn)為，真正意義上的思想高峰存在于兩個(gè)歷史維度，一個(gè)是春秋戰(zhàn)國(guó)，一個(gè)是魏晉南北朝。

        5.

        「市場(chǎng)是可為的，在這個(gè)位置，不算貴，或者說(shuō)，依然有很多便宜的行業(yè)和公司，不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果有一天，市場(chǎng)存在普遍高估，我可能會(huì)向公司申請(qǐng)所管理的基金限制申購(gòu)。」朱紅裕稱。

        夸大式的、過(guò)度神話個(gè)人英雄主義的包裝，是朱紅裕內(nèi)心反感的。他更加排斥在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候拼命擴(kuò)充資產(chǎn)管理規(guī)模的行為。「我不允許對(duì)我那樣的宣傳。」朱紅裕表示。

        朱紅裕認(rèn)為，做企業(yè)和做投資，有相通之處。某種意義上，基金經(jīng)理也是「企業(yè)家」，你信什么，你選擇做什么事，背后都是價(jià)值觀的體現(xiàn)。

        什么叫長(zhǎng)期、難而正確的事?什么叫延遲滿足?

        一家好的資產(chǎn)管理公司，并非簡(jiǎn)單看結(jié)果。就算采用了錯(cuò)誤的方法論，短期內(nèi)也可能有好的效果，比如在2015年上半年大干快上，但短期結(jié)果要經(jīng)常回顧，絕大部分經(jīng)不起時(shí)間考驗(yàn)，就要否定掉。相反，當(dāng)你堅(jiān)持了一個(gè)正確的體系，但短期結(jié)果不好，比如在2018年堅(jiān)持了非常嚴(yán)格的選股標(biāo)準(zhǔn)，就不能全盤(pán)否定，而是拆分結(jié)果，把那些不可控的、或者部分不可控的外生變量剔除掉，當(dāng)體系沒(méi)有問(wèn)題，就應(yīng)該堅(jiān)定不移往前走。

        2005年，朱紅裕入行，當(dāng)時(shí)有兩家中國(guó)化學(xué)制藥行業(yè)領(lǐng)先的公司。如今，其中一家的市值是另外一家的十幾倍，前者明顯在做長(zhǎng)期、難而正確的事，20年前就砸重金搞研發(fā)，當(dāng)所有人都認(rèn)為沒(méi)必要的時(shí)候。

        觀察企業(yè)家諸如此類的決策，就知道公司往哪里去。當(dāng)員工在內(nèi)心真正認(rèn)同企業(yè)家的理念、原則，他就能不畏短期得失，困難之時(shí)不離不棄。所有公司都有脆弱時(shí)刻，但這種公司就能扛下去，且變得更加強(qiáng)大。

        「小到一個(gè)家庭，大到一個(gè)部門、公司、甚至國(guó)家，當(dāng)大家基于共同的價(jià)值觀、信仰、信任感，結(jié)合成一個(gè)共同體，就能夠穿越迷霧、困難，有著非常強(qiáng)大的凝聚力和戰(zhàn)斗力。」朱紅裕總結(jié)。

        過(guò)去，朱紅裕是自由主義者。到招銀理財(cái)之后，他搭建團(tuán)隊(duì)，第一件事是「宣導(dǎo)價(jià)值觀」。2021年5月，他加入招商基金，擔(dān)任首席研究官，積極踐行公司所倡導(dǎo)的「本分、專注、開(kāi)放」的投研價(jià)值觀。首先，做一個(gè)本分的人，研究部門像農(nóng)民一樣，兢兢業(yè)業(yè)犁地、挑種子，而非盲目看天。

        他認(rèn)為，投資是一件長(zhǎng)期很枯燥、很痛苦的事，價(jià)值觀就是內(nèi)部凝聚力的來(lái)源。

        過(guò)去一兩個(gè)月，朱紅裕到渠道路演，被問(wèn)道：「基金行業(yè)如此內(nèi)卷，為什么要買招商基金的產(chǎn)品?」

        「這是一個(gè)靈魂之問(wèn)」，他心想。

        朱紅裕慢慢找到答案：「慢就是快」，這是他心中的正道。他積極投身投研部門的底層秩序與系統(tǒng)的建設(shè)，從信息系統(tǒng)、人才、投研轉(zhuǎn)化體系等，到價(jià)值觀，都構(gòu)建得更加底層、更加長(zhǎng)期主義。「看不見(jiàn)的底層沒(méi)有做到位，那么現(xiàn)在擁有的一切，未來(lái)都會(huì)失去，甚至付出更大代價(jià)。」朱紅裕稱。

        朱紅裕總結(jié)，做投資也好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也罷，最終只有一個(gè)目的，「獲得內(nèi)心的平靜」。「晚上能否睡著覺(jué)，就這么簡(jiǎn)單。」

        長(zhǎng)期、難而正確的事，他認(rèn)為，即「我擅長(zhǎng)，我喜歡，且對(duì)社會(huì)有價(jià)值的事。」

        當(dāng)被問(wèn)及，如何自我評(píng)價(jià)?

        朱紅裕答：「終身學(xué)習(xí)、獨(dú)立思考。」

《電鰻快報(bào)》