播恩集團股份有限公司(簡稱“播恩集團”)沖刺深交所主板上市即將進入關鍵期。即其將于2022年12月29日首發上會審核。

        播恩集團成立于2006，主要從事飼料的研發、生產、銷售，主要產品為豬用飼料，現在是集研發、生產、銷售、服務為一體的全國性飼料提供商。報告期內，公司的主營業務包括豬飼料和禽飼料銷售，其中主要來源于豬飼料銷售，其各期收入占比分別為 99.91%、 99.51%、 99.46%和 99.88%。

        值得一提的是，公司盈利能力或正在遭受原材料價格波動帶來的挑戰。與此同時，公司第三方回款占比較高，且經銷商毛利率與直營毛利率有別于同行，毛利率高于行業均值。

原材料大幅波動 盈利能力或正在遭受挑戰

        招股書顯示，2018年至2020年，播恩集團營業收入分別為12.41億元、10.26億元和15.10億元，2019年相較2018年下降-17.28%，2020同比增47.13%;2018年至2020年歸母凈利潤則分別為0.28億元、0.59億元和0.92億元，同比增109.36%和55.73%。

        可以看出，上市前夕，公司的業績呈現出爆發式增長。然而，需要指出的是，由于公司所處行業屬于強周期性行業，其盈利穩定性較差。公司的主營業務成本中直接材料成本占比較高，報告期各期比重保持在90%以上，因此原材料價格的波動對公司經營具有重大影響。

        資料顯示，公司的主要原材料包括玉米、豆粕、魚粉、維生素、乳清粉等，其中魚粉、豆粕上游原料大豆主要依賴進口。在報告期內，公司主營業務成本中直接材料金額分別為8.72億元、7.15億元、11.13億元和7.33億元，所占比例分別為96.53%、95.84%、92.79%和93.60%，是其成本的主要構成部分。

        2021年豆粕價格呈現急劇上漲、大幅回調、震蕩偏強運行及快速回落后再度反彈等階段，其中震蕩運行又可分為上揚、回落、反彈三個階段。公開資料顯示，2021年年底，豆粕價格還處于3000元/噸區間，2022年9月大幅躍升躍至5000元/噸區間，漲幅巨大。

來源：公開資料

        這是否意味著播恩集團盈利遭受挑戰呢?目前，公司招股書最新數據僅僅更新至2021年上半年，其毛利率已經出現大幅下滑態勢。

        為了便于感受播恩集團的盈利變化情況，我們選取可比同行公司傲農生物(13.030,0.14,1.09%)、金新農(6.060,-0.01,-0.16%)(維權)等公司進行對比。Wind數據顯示，傲農生物毛利率由2020年的17.26%大幅下降至2021年的1.43%，可以說盈利能力極具下降;金新農的毛利率也出現大幅腰斬，由2020年的28.32%大幅下降至2021年的12.16%，2022年前三季度進一步下降至7.15%。通過行業數據觀測，可以發現，行業盈利已經遭遇原材料價格大幅變動帶來的挑戰。這或說明，播恩集團盈利能力或也在遭受挑戰。

        公司的盈利能力不僅遭受原材料價格波動影響，同時也遭受匯率波動等帶來的影響。隨著魚粉、豆粕的全球化采購程度不斷加深，受到匯率變動的影響也越來越大， 2019 年以來中美關系摩擦不斷，導致人民幣對美元匯率波動較大。

第三方回款占比高內控質量堪憂

        報告期內，公司非法人客戶收入占比較高，銷售存在第三方回款和現金回款，第三方回款中客戶近親屬回款金額占比較大。

        播恩集團的經銷商主要以非法人單位為主，自然人和個體工商戶占總經銷商數量高。2018年至2021年上半年，非法人單位數量占總經銷數量比分別為94.71%、91.08%、86%和85.14%。

        報告期內公司的第三方回款金額分別為1.31億元、1.51億元、1.67億元和1.01億元，分別占各期銷售回款金額的10.64%、14.74%、10.78%和11.08%。其中，近親屬回款金額分別為6987.99萬元、6610.75萬元、8992.87萬元和4541.15萬元，占比分別為5.66%、6.44%、5.73%和4.97%。

        需要指出的是，當第三方回款、非法人客戶等問題與經銷商模式“交織”一起時，往往引起監管對收入真實性拷問。

        在反饋問詢階段，監管也就財務真實性以及資金內控等問題發出了一系列疑問。

        有關第三方回款、現金收款的原因及商業合理性，播恩集團在招股書中表示，其一，公司客戶中，存在大量鄉鎮或農村的飼料經銷商或養殖戶，多以家庭為經銷主體，以自然人、個體工商戶或家庭經營的企業形式與公司建立合作關系。同時，存在部分朋友或親屬合伙經營飼料業務的客戶;其二，客戶長期的支付習慣，由于部分農村、鄉鎮客戶長期采用靈活多樣的支付方式，短期內難以完全遵守公司嚴格規范的支付要求，仍然存在少量第三方回款、現金收款情形。

        此外，公司關聯交易主要為對吉安八維、江西日輝的關聯銷售，同時存在向吉安八維拆入資金情況。招股書顯示，2018年度，公司存在與吉安八維資金拆借的情形。年初欠吉安八維款項286.19萬元，當期拆入43.4萬元，當期向吉安八維歸還往來款329.59萬元。截至2018 年末，相關拆借款項已全部結清。

經銷毛利率與直銷毛利率相當 毛利率高于行業均值

        值得注意的是，播恩集團主要以經銷模式為主，但是其經銷商毛利率與直銷業務毛利率相當，這似乎有別于同行。

        招股書顯示， 2018 年、2019 年、2020 年及2021年1-6 月，公司通過經銷模式實現的銷售收入占比分別為 87.94%、81.53%、75.77%和76.52%。經銷模式毛利率分別為 25.83%、 25.80%、 23.04%及 18.35%，而直銷模式毛利率分別為 25.99%、 27.49%、 23.01%及 19.57%，各期直銷模式毛利率略高于經銷模式。

        對比同行擬IPO企業邦基科技(20.410,-0.65,-3.09%)，其客戶結構也是以經銷商為主，占七成左右。然而，邦基科技經銷模式的毛利率均大幅低于直銷模式毛利率約20%左右，2018年度經銷模式毛利率更是更低于直銷模式34.57%。

        值得注意的是，公司的近期第四季度收入占比明顯提高，由2019年的25.52%大幅提升至2020年的32%。

來源：招股書

        對于大量第三方回款，需要警惕出現以下幾類問題，第一，公司采取第三方回款的方式與自身經營模式是否相關，是否符合行業經營特點，是否具有必要性和合理性;第二，第三方回款應具有可驗證性，且不影響內部控制有效性，需要注意是否存在虛構交易或調節賬齡情形; 第三，公司是否存在因第三方回款導致的貨款歸屬糾紛等問題。

        此外，報告期內，公司主營業務毛利率分別為25.85%、26.11%和23.05%，毛利率高于可比公司平均值。

        對于以上現象，監管要求公司補充披露主要產品毛利率及變動趨勢與可比公司的對比情況，說明公司濃縮飼料和配合飼料的毛利率大幅高于行業平均水平的原因、合理性及可持續性;同時也要求公司補充披露報告期內直銷與經銷毛利率差異情況及原因，結合經銷商對外銷售毛利率，說明發行人經銷商銷售業務的持續性。

《電鰻快報》