“每根毛囊平均10塊錢左右，截至去年7月份人均植入毛囊數(shù)量2350根，一場基礎(chǔ)手術(shù)大約2~3萬元”。繼雍禾醫(yī)療之后，大麥植發(fā)背靠“脫發(fā)星人”即將又撐起一個港股IPO。

        近日，聯(lián)交所官網(wǎng)顯示，大麥植發(fā)(原科發(fā)源)更新了招股書，繼續(xù)沖擊港股植發(fā)第二股。

        業(yè)績表現(xiàn)遜于同行

        毛利率逐年下滑

        據(jù)了解，大麥植發(fā)原名“科發(fā)源”，是國內(nèi)最早的一批植發(fā)機構(gòu)，也是行業(yè)中的頭部玩家之一。公司以微針植發(fā)為主打賣點，目前已經(jīng)建立了33家直營分院，遍布國內(nèi)31個城市。2019~2022年7月底，大麥植發(fā)分別實現(xiàn)了7.47億元、7.64億元和10.21億元和4.69億元的營收，2020、2021及2022前7個月的同比增速分別為2.3%、33.6%和-19.5%，整體表現(xiàn)尚可。

        不過，和其競爭對手雍禾醫(yī)療比起來，這樣的數(shù)據(jù)顯然就有點不夠看了。

        據(jù)悉，雍禾醫(yī)療是國內(nèi)最大、覆蓋城市最廣的連鎖植發(fā)醫(yī)療集團，在全國56個城市擁有57家醫(yī)療機構(gòu)。2019~2022H1，雍禾醫(yī)療的收入規(guī)模分別為12.24億元、16.38億元、21.69億元和7.48億元，明顯高于大麥植發(fā)，同時段內(nèi)的同比增長率也分別為31.05%、33.80%、32.37%和-28.98%，表現(xiàn)也相對較好。

        值得一提的是，除了雍禾醫(yī)療外，大麥植發(fā)還面臨碧蓮盛、新生植發(fā)等其他強有力競爭對手的威脅。另外，由于準入門檻相對較低，目前國內(nèi)植發(fā)行業(yè)的整體競爭格局較為分散，美容機構(gòu)(約占市場份額的35%)、公立醫(yī)院(約占市場份額的10%)等也紛紛進入植發(fā)服務(wù)市場，以相對較低的價格吸引客戶。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，國內(nèi)共有超過100家毛發(fā)診療服務(wù)供應(yīng)商。

        或許是受此影響，不論是大麥植發(fā)還是雍禾醫(yī)療，企業(yè)們近年來的毛利率都呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019~2022年前7個月，大麥植發(fā)的銷售毛利率79.8%、75.9%、70.9%和62.9%，逐年下滑;雍禾醫(yī)療在2019~2022H1的毛利率也分別為72.61%、74.57%、72.86%和64.23%。

        大麥植發(fā)也在招股書中直言，“由于越來越多的中小型民營植發(fā)機構(gòu)進入市場，加劇了市場競爭，于2019年至2021年的植發(fā)服務(wù)方面，領(lǐng)先民營植發(fā)機構(gòu)的每名付費患者的平均交易額普遍出現(xiàn)下降”。不過，他們也表示，“植發(fā)服務(wù)毛利率下降，原因是我們不斷加強努力，開發(fā)及推廣非手術(shù)治療服務(wù)，將其作為植發(fā)的聯(lián)合療法，這將減少植發(fā)面積，從而降低每次植發(fā)手術(shù)的交易價值。我們認為，結(jié)合植發(fā)及養(yǎng)固服務(wù)的全周期診療服務(wù)策略將維持業(yè)務(wù)的長期成功”。

        高額銷售費用吞噬利潤

        償債能力亟待提升

        就算毛利率的下降可以部分歸因于公司戰(zhàn)略的調(diào)整，對于大麥植發(fā)而言，在公眾對脫發(fā)治療意識仍然較為缺失的大環(huán)境之下，如何更好地進行消費者教育，并從激烈的行業(yè)競爭中脫穎而出，也是公司面臨的另一個挑戰(zhàn)。

        然而，不論是消費者的市場教育，還是自身品牌壁壘的建立，都需要高額的銷售費用。事實也確實如此。招股書顯示，2019~2022前7個月，大麥醫(yī)療的銷售及分銷開支分別為5.01億元、3.99億元、5.21億元和2.12億元，遠高于其他期間費用。其中，廣告及營銷相關(guān)開支分別高達3.72億元、2.73億元、3.79億元和1.36億元，占比超50%。與此同時，公司對應(yīng)的銷售費用率也分別高達67.02%、52.20%、50.98%和45.20%，甚至超過了雍禾醫(yī)療。

        這也大大吞噬了公司的利潤。

        招股書顯示，2019~2022年7月，大麥植發(fā)分別實現(xiàn)了-0.15億元、0.69億元、0.66億元和0.12億元的歸母凈利潤，2020、2021及2022年前7個月分別同比增長567.48%、4.91%和-57.72%。而在凈利率方面，相較于動輒近80%的毛利率，同時段內(nèi)大麥植發(fā)的銷售凈利率僅分別為-2.0%、9.1%、6.5%和2.5%。

        值得一提的是，在報告期內(nèi)，大麥植發(fā)的研發(fā)費用僅分別為650萬元、460萬元、480萬元和290萬元，遠低于銷售費用，且低于已有數(shù)據(jù)的雍禾醫(yī)療(2019~2022H1分別為886.90萬元、1181.50萬元、1416.30萬元和863.10萬元)。

        盈利能力不足，又不能通過上市融資，大麥植發(fā)的償債能力自然也不會好到哪里去。

        據(jù)招股書，在絕對值方面，截至2019~2022年前7月各期末，大麥植發(fā)分別錄得凈流動負債1.72億元、1.83億元、1.38億元及1.34億元;而在相對值方面，同時段內(nèi)，大麥植發(fā)的流動比率分別低至0.40、0.42、0.57和0.54，各期末資產(chǎn)負債率則高達95.80%、86.90%、81.11%和78.8%。

        值得一提的是，2019~2022H1，雍禾醫(yī)療的流動比率分別為0.64、0.87、2.37和3.05，資產(chǎn)負債率則分別為74.32%、74.53%、46.92%和42.30%，二者償債能力可見一斑。

        醫(yī)療糾紛頻發(fā)

        曾因違反廣告法被罰

        除了財務(wù)方面，作為一家民營植發(fā)機構(gòu)，大麥植發(fā)還面臨著醫(yī)療糾紛、虛假宣傳等的不利影響。

        2021年8月，寧波大麥美容美發(fā)有限公司因虛假宣傳被寧波市場監(jiān)管局處罰3萬元;2021年9月，杭州大麥醫(yī)療美容門診有限公司在未取得《醫(yī)療廣告審查證明》的情況下，也因發(fā)布廣告中包含表示功效、安全性的斷言或者保證，被西湖區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款。

        同時，在黑貓投訴平臺上，消費者們針對大麥微針植發(fā)虛假宣傳、植發(fā)效果不理想、亂定價亂收費等方面的投訴也是屢見不鮮。

        值得一提的是，在招股書中，大麥植發(fā)也表示，截至2022年7月31日，公司曾有6家服務(wù)機構(gòu)因違反醫(yī)療廣告相關(guān)適用法律法規(guī)而受到行政處罰。此外，在證監(jiān)會此前披露的境外上市企業(yè)反饋意見中，證監(jiān)會針對公司及其下屬醫(yī)療機構(gòu)及從業(yè)人員是否具備相關(guān)資質(zhì)、是否存在醫(yī)療事故或醫(yī)療糾紛、因虛假宣傳等行為受到處罰的整改落實情況等也進行了詳細問詢。

《電鰻快報》