林英睿，北京大學經濟學碩士，12年證券從業經歷、7.3年公募投資經驗。現任廣發基金價值投資部基金經理，管理廣發睿毅領先、廣發聚富、廣發多策略等產品。

        “市場上永遠充滿各種各樣的機會，任何策略如果做得很好，都能獲得不錯業績。”在中生代基金經理群體中，林英睿是特立獨行的存在。截至2022年末，廣發睿毅領先在過去五年的持倉既沒有白酒、醫藥等核心資產，也沒有配置光伏、新能源車、軍工等成長賽道，但其累計回報超過190%。

        “先不想大賺多少，而是先想著不虧錢。這是我投資的出發點，也是我在投資決策中遵守的準則。”廣發睿毅領先成立于2017年末，早在那個時候，林英睿就提出自己的目標不是追求最高的預期收益率，而是注重風險調整后的收益率，追求的是夏普比率最大化。

        正如林英睿所描繪的那樣，他以困境反轉策略為抓手，用五年時間構建了一條穩健向上的凈值曲線。據晨星研究統計顯示，截至2022年末，廣發睿毅領先自成立之日的年化回報率達到23.92%，年化夏普比率為1.46，排名均在94只積極配置—大盤均衡基金前1%。

勾畫穩健上揚曲線

        一個人只有知道自己為什么出發，才能走得更加堅定。

        2017年12月，加入廣發基金已滿一年的林英睿發行獨立管理的第一只新產品——廣發睿毅領先。基金名稱由林英睿本人所取，寓意為“睿思明智，毅行致遠”。

        彼時，林英睿已經先后在瑞銀證券、中歐基金、廣發基金從事研究和投資工作六年有余，對A股市場的運行特征、投資者行為模式、各類策略優缺點等形成了完善的投資框架。

        2018年4月，廣發睿毅領先發布第一份季報。林英睿在報告中清晰地闡述了自己的中長期投資目標及采用的策略：希望通過努力，在中長期能夠持續穩定地為持有人創造絕對回報。要想戰勝市場，即戰勝大部分的市場參與者，意味著要敢于與市場主流有偏離，因此不輕易追熱點，不盲目怕冷門。

        之所以制定這樣的目標，是因為他觀察到，過去十來年，若論復合年化收益率，滬深300指數在全球大類資產中屬于相對優質的品種，而偏股型基金又較之更勝一籌，但由于整體市場和基金收益的年化波動率較高，導致夏普比率較低。

        同時，有不少持有人是在某一段行情的中后期才入場，且存在追漲殺跌、交易頻繁等問題，導致絕大部分持有人收益不佳，沒有充分享受到主動管理型基金經理帶來的阿爾法。

        “作為基金經理，我們很難規劃基金持有人的申贖節奏、持有期限，只能盡力構建一條波動相對低、回撤比較小、長期還不錯的凈值曲線。這樣，無論持有人什么時候買進來，只要持有一定時間，都能有切實的獲得感。這是我構建組合的出發點。”林英睿說。

        核心問題是，什么樣的投資策略能在高波動的市場中構建一條穩健上揚的高夏普曲線?

        在反復探索中，林英睿找到了市場特征、投資策略和自身性格三者的“交匯點”，那就是均值回歸策略中經典的“困境反轉策略”。“投資底部反轉行業在收益率端有明顯的天然優點：安全邊際高，賠率較高。兩者結合，拉長時間來看，就有優秀的夏普比。”在2021年的基金定期報告中，林英睿這樣闡述。

        時光無言，卻見證一切。五年彈指一揮間，廣發睿毅領先交出的成績單，證明了這一策略的有效性。截至2022年底，廣發睿毅領先成立以來獲得195.06%的收益率，超過業績比較基準189.98個百分點，且無論是區間最大回撤，還是年化夏普比率，都顯著優于同類產品。

捕捉逆向投資機會

        買在無人問津時，賣在人聲鼎沸時。困境反轉策略的潛臺詞是與眾不同，或者說“與市場對抗”。回顧過往，林英睿總結出三次偏離度超過20%的決策：2018年買養殖、2020年買煤炭、2021年買航空。

        2018年初，養殖股死水一潭，當時市場流行的說法是“買什么都可以，帶毛的不碰”，但林英睿捕捉到了雞苗價格明顯高于前幾年的基本面信號，并順藤摸瓜，把握住了養雞行業供給端的變化。2018年一季度開始，廣發睿毅領先重倉買入多只養殖股。至二季度末，基金在農林牧漁業的配置比例超過30個百分點。在2018年熊市，這番操作使基金在一定程度上抵御住了市場下行。

        2020年下半年，在市場追逐消費醫藥等核心資產時，林英睿又一次發現了市場未曾關注的線索——國內焦炭價格已經歷了連續十輪提價，達到歷史最高位置。此時的煤炭企業估值是非常便宜的。林英睿捕捉到了上中游周期品的投資機會，大舉買入以煤炭和有色為代表的上游周期品。

        根據海通證券數據，2020年底，廣發睿毅領先組合中的煤炭和有色占比高達14.2%和16.9%。彼時，同類偏股混合型基金在這兩個板塊上的平均配置比例僅0.3%和2.8%。

        截至2022年底，煤炭依舊是廣發睿毅領先成立以來收益貢獻最高的行業。經此大捷，林英睿這位投資上的“少數派”，也成為市場關注較高的選手。

        此外，林英睿對航空股的逆向重配，也引起市場關注。早在2019年，林英睿就開始關注并買入航空股。2021年下半年之后，基于經濟恢復常態化的預期，他又進一步提升了倉位。廣發睿毅領先2022年四季報顯示，航空股在其前十大重倉股中占六席。

        在林英睿看來，航空股無疑是兼具勝率和賠率的機會，是幾年少見的大級別機會，因此需要配置足夠的權重。其看好的邏輯，除了疫后修復，更重要的是基于航空業的供需格局變化。

        2019年之前，航空業絕大多數時候處于嚴重供過于求的狀態。而根據各家航空公司的規劃，未來3-5年的預期供給增速將顯著下調，大概率將超過需求增速，行業切換至供不應求狀態，疊加票價改革因素，將釋放出較大的業績彈性。

        資料顯示，林英睿最近一次大的擇時發生在去年下半年。這期間，他一路加倉，從2022年上半年以來的70%左右一路提升至90%以上。至去年四季度末，廣發睿毅領先的股票倉位已達到93.56%。

        在2022年三季報中，他明確寫道，目前市場估值處于歷史底部區域，特別是以大盤價值風格為代表的資產已經具備歷史級別的性價比。在未來較長一段時間內都可能會維持較高倉位。

豐富“Value+X”框架內涵

        沒有一成不變的市場，也沒有一勞永逸的策略，優秀基金經理始終在堅守和進化中取得平衡。

        這五年，林英睿所采用的策略也幾經迭代，處于持續更新的狀態。他將自己的投資框架命名為“Value+X”，Value代表了價值投資中“不變”的部分，而X則代表著“求變”的部分。

        困境反轉策略存在兩個問題，一是價值陷阱，二是效率不足。前者是體現有沒有主動管理能力的重要指標，后者則屬于策略成本。

        針對價值陷阱問題，林英睿先是引入了行業邊際信息，其表征是行業在過去三五年內周期持續下行，但已出現基本面反轉的信號，預估往后兩三年有機會逆轉上行;而后又引入個股質量信息，從公司三張報表之外提供關于可持續經營的刻畫。引入這兩大信息后，不僅投資收益率和投資效率有了增強，一定程度上也規避了尾部風險。

        針對效率不高問題，林英睿認為，時間是困境反轉策略天然需要支付的成本，但可以盡可能縮減這一成本。2018年以后，他開始嘗試運用量化工具解決這一問題。

        林英睿和量化結緣于2017年。2017年AlphaGo和柯潔的一次對弈，讓他注意到人工智能對投資的意義和影響。

        坊間對人工智能有句流傳甚廣的評論——“人工智能就像一列火車，它臨近時你聽到了轟隆隆的聲音，你在不斷期待著它的到來。它終于到了，一閃而過，隨后便遠遠地把你拋在身后。”

        “我希望自己能在車上，不被甩下來。”那時起，林英睿過上了與各種參數、代碼、模型打交道的日子。時至今日，林英睿采用的“Value+X”投資框架中已經廣泛運用量化工具，用來刻畫市場、挖掘機會。

        2021年下半年，廣發基金在林英睿所在的價值投資部成立了基本面量化研究小組。這個名為“阿爾法小分隊”的小組，主要負責運用量化方法系統地挖掘阿爾法，并試圖搭建一個融合主觀和量化的框架體系，持續打造可解釋、可復制、有容量的投資策略。

        留心的投資者可能已經注意到，廣發睿毅領先的2022年中報顯示，基金持倉個股數目多達200多只，除了前30只重倉股，其余個股占基金資產凈值的比例均在0.05%以下。這實際上是“阿爾法小分隊”對于開發出的子策略在進行實盤驗證。

        “面臨不斷的市場變化及不同的約束條件，我們需要做的是不斷優化迭代，在保持策略核心穩定性的同時，不斷增加策略的適應性，力求給持有人更好的投資體驗。”在廣發睿毅領先的定期報告里，林英睿寫道。

《電鰻快報》