6月16日，上交所上市審核委員會將審核先正達集團股份有限公司（簡稱“先正達”）主板IPO。若先正達順利過會并上市，或將成為A股市場近13年來募資最大規模IPO。在《經濟參考報》記者采訪的多位分析人士看來，對于這只“巨無霸”IPO，從長期來看，市場情緒不必過于悲觀。

　　近13年來最大規模IPO

　　據招股書披露，先正達的主營業務涵蓋植物保護、種子、作物營養產品的研發、生產與銷售等方面，同時從事現代農業服務。早在2021年7月，先正達便對外披露招股書，擬沖刺科創板。不過在經過了三輪問詢之后，先正達今年3月卻主動撤回其科創板上市的申請，隨后向上交所主板提出上市申請。5月19日，其IPO申請獲受理。

　　《經濟參考報》記者注意到，在轉戰主板IPO后，先正達募資金額和募資項目仍與沖刺科創板IPO時期相同，擬募資650億元，分別用于尖端農業科技研發的費用和儲備、生產資產的擴展、升級和維護以及其他資本支出、擴展現代農業技術服務平臺（MAP）、全球并購項目和償還長期債務。值得一提的是，這是A股近13年來最大規模IPO。

　　先正達究竟有何來歷？截至本招股說明書簽署日，中國化工農化有限公司（簡稱“農化公司”）直接持有公司99.1%股份，為公司的控股股東，同時農化公司的全資子公司麥道農化有限公司持有公司0.9%股份。而農化公司由國務院國資委履行出資人職責企業中國中化控股有限責任公司通過其全資子公司中國化工集團有限公司間接全資持有，目前先正達的實控人為國務院國資委。

　　報告期（指2020年至2022年，下同）內，先正達的營業收入分別為1587.79億元、1817.51億元和2248.45億元；同期公司歸母凈利潤分別為45.39億元、42.84億元和78.64億元，除2021年同比下滑5.63%外，總體保持增長態勢。

　　商譽賬面價值超千億元

　　先正達對于650億元擬募集資金的使用方式，備受市場關注。招股說明書顯示，先正達擬投入195億元用于償還長期債務。截至報告期各期末，先正達負債總額分別為1957.30億元、2301.43億元和3037.10億元，2021年和2022年分別同比增長17.58%和31.97%。

　　那么先正達的償債能力如何？報告期內，先正達的流動比率分別為1.40倍、1.13倍和1.20倍；速動比率分別為0.83倍、0.63倍和0.60倍，逐年走低。此外，先正達在招股書中所列舉的同行業公司報告期內平均流動比率分別為2.21倍、1.97倍和1.72倍；速動比率分別為1.57倍、1.37倍和1.12倍，償債能力優于先正達。

　　據《經濟參考報》記者梳理，中國化工曾于2017年5月收購瑞士先正達，先正達于2019年成立后，以同一控制下企業合并的方式承接了收購瑞士先正達，過程中使用了向債券持有人發行永續債等融資手段。截至2022年末，上述永續債中還有先正達集團（香港）投資有限公司向Global Chem發行的永續債尚未完全償還，存續余額約為379億元。先正達計劃將募投項目中的“償還長期債務”全部用于贖回上述永續債。

　　除發行永續債給公司帶來的資金壓力外，因收購瑞士先正達，先正達賬面上的商譽價值大增。截至2022年末，先正達商譽賬面價值為1781.59億元，占總資產的31.09%，其中因收購瑞士先正達確認的商譽為1712.49億元。在沖刺科創板時，監管層曾就商譽問題和瑞士先正達的收購問題多角度進行了問詢，如收購瑞士先正達對可辨認凈資產的識別過程及結果，是否已充分識別瑞士先正達的所有資產；此外要求先正達就扣除商譽后的歸屬于母公司股東權益合計的金額作重大事項提示等。

　　在資深投行人士王驥躍看來，“商譽本身不是大問題，重要的是子公司經營正常，經營正常就沒有減值風險，也就不存在未來發展的隱患。商譽風險在定價時就考慮在內，即便未來商譽出現減值，也是沉沒成本，影響公司利潤但不影響現金流。”

　　業內人士稱長期影響不大

　　在當前市場波動的背景下，先正達以其650億元的超大規模擬募資金額吸引了眾多投資者的目光，部分投資者擔心先正達的上市恐令市場承壓。“從市場資金面角度出發，先正達上市募資650億元，確實是一個不小的考驗，巨無霸企業的IPO，難免會對市場造成資金分流，投資者信心下降引發拋售造成市場調整。”巨豐投顧高級投資顧問龔元豐在接受《經濟參考報》記者采訪時表示。

　　不過，在王驥躍看來，這種超級大盤股發行面向市場的規模并不會很大，主要還是由戰略投資者網下購買。歷史上超級大盤股發行案例并不少，如四大行、“兩桶油”、中國移動、中國電信等。從長期來看，這些超級大盤股的發行最終都沒有對市場造成很大影響。

　　龔元豐也認為，全面注冊制背景下，伴隨著IPO提速，市場分化也會加速，資金進一步向優質品種靠攏，而績差股則因沒有資金關注而逐步被邊緣化，根本上有利于市場價值功能發現、利于資源配置。全面注冊制改革促進了價值投資生態形成，作為投資者，要適應市場環境變化。

　　實際上，除擬用于償還債務的195億元外，先正達剩余455億元擬募集資金均用于和主營業務相關的項目。其中，全球并購項目擬投入資金最多，為208億元。先正達稱，公司所在的全球農業市場競爭格局已初步形成，市場集中度持續提升。公司將繼續整合對全球四大業務單元現有資產的所有權，在創新及研發能力、前沿技術等方面實現進一步增強。

《電鰻快報》