“市場在現(xiàn)在這么低的位置，沒有必要過度悲觀。估值低不是買入的理由，但我們相信市場越低的時候機會也更多一些。”

        “本輪AI技術的應用將對社會生產和生活帶來巨大的效率提升，蘊含的能量級巨大，會在相關產業(yè)的需求端帶來值得關注的投資機會。”

        近日，百億私募大佬源樂晟董事長曾曉潔現(xiàn)身一場內部路演，就其業(yè)績回撤、近期操作、未來展望等進行了詳細的分享。

        曾曉潔認為，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，疊加托底政策的助力，市場有相當可能迎來底部復蘇。重新審視今年的經(jīng)濟格局和產業(yè)邏輯后，重點關注國企改革及運營提效對應的產業(yè)機會，以及與AI相關的科技類產業(yè)機會。

        市場或迎來底部復蘇

        重點布局兩類標的

        曾曉潔指出，回顧過去半年的資本市場，我國經(jīng)濟在不同行業(yè)和層級，出現(xiàn)了明顯的結構分化。經(jīng)濟在需求端顯著承壓，僅有部分需求擴張的產業(yè)、新興產業(yè)等出現(xiàn)了一定機會。不過，展望下半年，曾曉潔認為，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，疊加托底政策的助力，盡管短期強復蘇的概率很低，但考慮到股市估值的分位，市場有相當可能迎來底部復蘇。

        具體到操作上，曾曉潔介紹，在今年三月中旬左右，重新審視今年的經(jīng)濟格局和產業(yè)邏輯后，源樂晟主要就以下幾類方向進行了布局。

        首先是國企改革及運營提效對應的產業(yè)機會。在過去的經(jīng)濟發(fā)展路徑中，各類國企承擔了穩(wěn)定行業(yè)供給端的巨大作用，過往國企類上市公司往往呈現(xiàn)低增速及低估值的靜態(tài)模式。隨著今年國企提效及改革的深入，更加市場化的定價機制可能使國企的利潤得到體現(xiàn)，ROE的提升對應現(xiàn)階段的低估，疊加此類公司健康的現(xiàn)金流和較高的分紅率，在估值重塑上或可對沖經(jīng)濟慢復蘇的影響。

        其次是與AI相關的科技類產業(yè)機會。曾曉潔認為，本輪AI技術的應用將對社會生產和生活帶來巨大的效率提升，蘊含的能量級巨大，會在相關產業(yè)的需求端帶來值得關注的投資機會。在標的端，美股部分科技龍頭的技術主導更值得看好，因此會優(yōu)先考慮需求端帶來的盈利增速去選擇標的，同時也對周邊產業(yè)尤其是率先實現(xiàn)降本增效的行業(yè)進行重點關注。

        除了上述兩類機會之外，經(jīng)濟的發(fā)展邏輯與政策的托底效應，庫存壓降及未來可能到來的刺激政策，都有可能在下半年造成預期的反轉，進而復刻去年底復蘇類產業(yè)反彈的機會。因此，現(xiàn)在其組合也對相關產業(yè)做了一定關注和持有。此外，對于受益于現(xiàn)行經(jīng)濟環(huán)境下供給端成本下降，或需求端依然有擴張的行業(yè)，諸如火電、中藥等，也會關注此類細分賽道的機會。

        減倉醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)

        等待新能源產業(yè)新一輪機會

        對于新能源、醫(yī)藥等行業(yè)，曾曉潔分享了他的觀點。

        首先是以新能源為代表的高端制造產業(yè)。在過去一輪的產業(yè)升級中，新能源、軍工等為代表的成長制造類公司，借由技術突破及產業(yè)鏈優(yōu)勢，出現(xiàn)了國產市占率或海外滲透率顯著的提升，也因此獲得了行業(yè)巨大的增速和股價可觀的表現(xiàn)。

        但隨著本輪產業(yè)周期進入中后半段，更多玩家的進入、產能的擴充，也使得大多行業(yè)進入了供給端競爭加劇的困局，在需求端再次大規(guī)模抬頭之前，這類產業(yè)可能會經(jīng)歷一段時間的產能出清，因此也會對股價出現(xiàn)顯著壓制。盡管如此，曾曉潔認為，對于這類產業(yè)中未來空間較大、短期供需格局受阻公司，要堅持跟蹤研究，也希望在需求恢復或供給優(yōu)化后，能抓住相關產業(yè)新一輪的機會。

        在醫(yī)藥產業(yè)中，源樂晟強調創(chuàng)新藥和中藥。今年以來的反彈中，曾曉潔逐步調減部分估值偏貴或業(yè)績不及預期的醫(yī)藥倉位。個別中藥公司背后邏輯是國有企業(yè)改革后，企業(yè)利潤釋放的動力在增強。如果未來出現(xiàn)回調，會考慮增加中藥股相應配置，用以替代消費品倉位。

        年初曾曉潔在互聯(lián)網(wǎng)板塊配置較高，目前倉位有所壓降。盡管目前此類資產估值處于低位，但很多中概互聯(lián)網(wǎng)公司的波動幾乎是單邊向下，如果未來經(jīng)濟趨勢反轉，會考慮逢低增加配置。

        調整投資框架

        擴大能力圈

        過去一年多，源樂晟遭遇了較大的業(yè)績壓力。曾曉潔總結，一方面公司在去年初較為樂觀，在市場回調中，又擔心市場風險釋放后減倉會錯過反彈，因此整體組合承受了較大的波動;其次，他習慣于按照原來的框架去尋找景氣方向，投資策略過于執(zhí)著于短期的景氣度，在去年也遭遇較大挑戰(zhàn)。

        今年，源樂晟對整個投資框架做了改進、迭代。團隊上，擴充人員儲備，調整考核導向，增加投研的覆蓋廣度和深度。此外，擴大視野，如果未來經(jīng)濟長期持續(xù)中等增長，整個中國經(jīng)濟調整時間比預想更久，則需要花更多精力擴大能力圈。

        今年以來A股整體呈現(xiàn)出結構性分化特點。曾曉潔首先增加組合操作的靈活性，適度提高換手率;其次，追求偏左側的投資，適時止盈，努力在波動中賺錢，而不是執(zhí)著于認定的好公司。

        曾曉潔坦言，“2008年創(chuàng)辦公司以來，經(jīng)歷過許多挫折，也有過人生抑郁、暗淡的時刻。這次我也深感壓力重大，但整體狀態(tài)穩(wěn)定，我也會不斷克服壓力對投資的影響。短期確實不容盲目樂觀，但市場在現(xiàn)在這么低的位置，沒有必要過度悲觀。估值低不是買入的理由，但我們相信市場越低的時候，機會也更多一些。”

《電鰻快報》